NoHo Q3'24: Merkit osoittavat parempaan suuntaan

NoHon Q3-tulos oli olosuhteisiin nähden vahva. Pikkujoulukauden hyvä varaustilanne sekä Q4:lle ajoittuneet kaupunkitapahtumat luovat edellytykset onnistuneelle loppuvuodelle, joskin pidämme lievää tulosvaroitusta mahdollisena. Uskomme uuden rahoitussopimuksen kautta vapautuvan rahavirran suuntautuvan enenevissä määrin yritysostoihin, joissa onnistuminen onkin sijoittajatarinan ja osakekurssikehityksen kannalta yksi tärkeimmistä ajureista. Osakkeen tuotto-odotus säilyy näkemyksemme mukaan houkuttelevana matalan arvostuksen, tuloskasvun sekä osinkotuoton mahdollistamana. Toistamme osta-suosituksemme ja 9,0 euron tavoitehintamme.

Yritysostojen tukemaa kasvua ja tiukkaa kulukontrollia

NoHon liikevaihto kasvoi Q3:lla 11 % 107 MEUR:oon yritysostojen tukemana. Orgaanisesti liikevaihto kasvoi arviomme mukaan prosentilla. NoHon tulos säilyi tyypilliseen tapaan ravintolatoimialalla toimivalle yhtiölle erinomaisella tasolla vertailukaudesta nousseen materiaalikatteen sekä erinomaisella tasolla säilyneen henkilöstökulutehokkuuden ansiosta. Siten liikevoitto nousi 9,9 MEUR:oon ja vastasi 9,3 % liikevaihdosta. Kokonaisuudessaan raportti oli mielestämme odotetun vahva, mutta optimistisemmasta konsensuksesta Q3-tulos jäi reippaasti.

Ohjeistus toistettiin, yhtiökohtaiset näkymät olosuhteisiin nähden hyvät

Yhtiö toisti noin 430 MEUR:n liikevaihtoa ja 9,5 %:n liikevoittomarginaalia indikoivan ohjeistuksensa. Vaikka yhtiökohtainen näkymä onkin Q4:lle olosuhteisiin nähden hyvä (hyvä pikkujoulujen varaustilanne, Tanskan ja Fast Food –ravintoloiden kasvu sekä Q4:lle ajoittuneet kaupunkitapahtumat), ennustamme silti loppuvuodelle lievää tulosvaroitusta (425 MEUR ja 9,1 %) liittyen pitkälti Ruoka- ja Viihderavintoloiden haastavana jatkuvaan markkinakehitykseen. Yhtiön pidemmän aikavälin tuloskasvunäkymää peilaten, uudistetun rahoitussopimuksen kautta vapautuvan rahavirran avittamana NoHon yritysostoaktiviteetin voidaan odottaa lisääntyvän 2025 aikana, sillä arviomme mukaan markkinalla on potentiaalisia ostokohteita tarjolla tavanomaista enemmän. Keskeisessä roolissa osakkeen arvonluonnin näkökulmasta on kuitenkin sopivien ostokohteiden löytäminen, joissa sijoitetun pääoman tuotto ylittää sen kustannuksen. Ennusteemme säilyivät isossa kuvassa ennallaan odotetun mukaisen kvartaalin jäljiltä. Ennustamamme 6 %:n tuloskasvu (2023-27 EPS CAGR) koostuu markkinaa nopeammasta liikevaihdon kasvusta, säntillisen kulukontrollin ja suuruuden ekonomian mahdollistamasta hyvällä tasolla säilyvästä kannattavuudesta sekä pienenevistä rahoituskustannuksista. Toisaalta lähitulevaisuuden ennusteiden riskeinä näemme markkinaympäristön jatkumisen haastavana sekä yhtiön epäonnistumisen kulukontrolloinnissa, joista etenkin jälkimmäistä pidämme melko epätodennäköisenä.

NoHoa hinnoitellaan selvällä alennuksella sen tulospotentiaaliin nähden

Osakkeen arvostus on kokonaisuudessaan hyvin maltillinen yhtiön tuloskasvunäkymään nähden. Tuloskasvu on pitkälti riippuvainen ylärivin kasvusta, johon liittyvät riskit ovat mielestämme melko vähäiset olettaen markkinaympäristön parantumisen alkavan seuraavalla tilikaudella. Kuluvan vuoden arvostuskertoimet ovat mukavuusalueemme ylärajoilla, kun taas ennustettu tuloskasvu korjaa arvostuksen jo hyvin maltilliselle tasolle (2025-26e P/E 10x ja 9x). Siten hyvin houkuttelevaa tuotto-odotusta ajaa arvostuskertoimien lievä nousuvara, liikevaihdon kasvun ajama tuloskasvu sekä herkullinen osinkotuotto. NoHon kyytiin pääsee tällä hetkellä mukaan houkuttelevalla tuotto-odotuksella, joka mielestämme tarjoaa pitkäjänteiselle sijoittajalle riittävän vastapainon lyhyen tähtäimen markkinaepävarmuuksia heijasteleville riskeille.