NoHon Q4 oli jokaisen päärivin osalta kasvun täyteinen. Tilikauden ohjeistus lupaa tuloskasvua ja mahdollisia yritysjärjestelyitä kansainvälisellä rintamalla. Näkemyksemme mukaan yhtiö omaa selvät edellytykset tuloskasvulle ja siihen liittynyt epävarmuus on silmissämme pienentynyt oleellisesti 2024 aikana. Tämän myötä nostamme tavoitehintamme 10,5 (aik. 9,0) euroon. Toistamme osta-suosituksemme osakkeen tuotto-odotuksen ollessa edelleen herkullinen.

Takana erinomainen kvartaali

NoHon liikevaihto kasvoi Q4:llä 12 % 120 MEUR:oon. Liikevaihto kasvoi Suomessa 8 % pääasiassa tapahtuma- ja Fast food –ravintoloiden vetämänä. KV-liiketoiminnalle (+20 %) vetoapua toi Triple Trading –yritysosto ja HolyCow:n vahva orgaaninen kehitys. Kasvu Fast food –konsepteissa jatkui uusien yksiköiden sekä hyvän vertailukelpoisen liikevaihdon kehityksen ajamana. Pidämmekin Fast food –konsepteja ja niiden kasvua NoHon arvonluonnin kannalta oleellisina komponentteina, sillä näiden pääomantuotot ovat konsernin kärkeä. Vahva kasvu heijastui myös kannattavuuteen, joka Q4:llä kohosi erittäin korkealle 12,6 %:n tasolle. Tuloskasvua tuki suuremmat volyymit, Suomen parantunut materiaalikate sekä molempien liiketoiminta-alueiden noussut tehokkuus (ml. BBS synergiat). Parantunut tulostaso sekä vahva rahavirta mahdollistavat edellisvuotta korkeamman voitonjaon (2024 0,46 vs. 2023 0,43 euroa per osake).

Vuosi tuo tullessaan tuloskasvua ja yritysjärjestelyitä

Vuoden 2025 ohjeistuksen pääviesti oli odotusten mukainen, viitoittaen Suomen kannattavuuden pysyvän nykyisellä hyvällä tasollaan ja konsernin osakekohtaisen tuloksen paranevan. Liikevaihto-ohjeistuksen poistuminen näkemyksemme mukaan viestii KV-liiketoiminnan tulevista yritysjärjestelyistä, koskien eritoten BBS:n laajentumista ja/tai mahdollisia irtaantumisia tai fuusioita muissa hyvin skaalautuvissa ravintolakonsepteissa. BBS:n arvonluonti perustuu kuolemanlaakson ylittäneiden paikallisten hampurilaiskonseptien ostamiseen, skaalaamiseen ja lopulta myymiseen hyvin kertoimin, kun taas jälkimmäisillä yhtiö pyrkii luomaan omistaja-arvoa, joko myymällä hyvin kehittynyttä liiketoimintaa ostohetkeä korkeammilla kertoimilla tai vaihtoehtoisesti etsiä tapaa tehostaa liiketoiminnan tehokkuutta, esimerkiksi ostotoimintojen kautta. Ennusteemme eivät huomioi tulevaisuuden järjestelyitä niiden heikon ennustettavuuden vuoksi, mutta pidämme niiden odotusarvoa sijoittajille positiivisena.

Tuloskasvun edellytykset parantuneet merkittävästi

Näkemyksemme mukaan NoHon edellytykset osakekohtaisen tuloksen kasvulle ovat parantuneet ja tähän liittyvä epävarmuus on myös laskenut selvästi. Taustalla suurimpina tekijöinä vaikuttaa Eezystä irtautuminen Q1’24 sekä uusien rahoitussopimusten myötä pienentyvät rahoituskustannukset, jotka ovat viimevuosina olleet tekijät liikevoiton kehitykseen nähden vaisun EPS-kasvun taustalla. Lisäksi yhtiö on todistanut 2022-2024 välillä kykenevänsä tekemään korkeaa ~10% marginaalia myös vaikeassa markkinassa. Lisämausteen kasvulle tuo Pohjoismaiden oletetusti paraneva markkinaympäristö, jonka pitäisi tukea myös NoHon toimialaa. Vaikka yökerhomarkkina vaikuttaa jatkuvan melko heikkona läpi kuluvan vuoden, tulee NoHon monilonkeroinen ravintolaportfolio ja toteutuneet yritysostot tukemaan yhtiön kasvua läpi vuoden. Ennustamme NoHolta lähivuosilta reipasta yli 20 %:n vuotuista EPS-kasvua.

Osakkeen tuotto-odotus on houkutteleva

NoHon osakkeen keskeinen ajuri keskipitkällä aikavälillä on arvostustason korjaantuminen nykyisiltä melko matalilta tasoilta. Seuraavan 2025 P/E-kertoimen (12x) korjaantuminen kohti käypänä näkemäämme ~14x tasoa tarjoaisi jo itsessään 15 %:n tuotto-odotuksen. Kertoimia on osaltaan rajoittanut näkemyksemme mukaan EPS-kasvun puute sekä yleisesti matalasti arvostettu Helsingin pörssi. Kertoimien nousuvara yhdistettynä noin 6 %:n osinkotuottoon nostaa osakkeen tuotto-odotuksen hyvälle tasolle, etenkin kun se suhteutetaan laskeneeseen riskitasoon.