Nokia CMD: Realistiset tavoitteet eivät riittäneet AI-huumassa keulineelle osakkeelle

Nokia järjesti keskiviikkona pääomamarkkinapäivän ja julkisti uuden strategian ja taloudelliset tavoitteet. Uudessa strategiassa Nokian kasvu nojaa odotetusti tekoälyaikakauden luomiin mahdollisuuksiin Verkkoinfrastruktuurissa, kun taas Matkapuhelinverkoissa keskipitkän aikavälin kasvunäkymä on vakaa. Nokian vuoteen 2028 tavoittelema 2,7-3,2 miljardin euron vertailukelpoinen liikevoitto oli linjassa aiempien odotustemme kanssa ja olemme ennusteillamme tavoitehaarukan alalaidalla. Arviomme mukaan osa markkinatoimijoista oli odottanut tekoälyhuuman tukevan Nokian tuloskasvua tavoitteita enemmän, ja tämä pettymys näkyy Nvidia-sijoituksen jälkeisestä piikistä jo yli 20 % laskeneessa osakkeessa. Mielestämme osakkeen arvostus on lähivuosille edelleen koholla ja tavoitteiden toteutuessa arvostus näyttäisi vasta melko neutraalilta. Siten osakkeen riski-tuottosuhde ei edelleenkään houkuta. Nostamme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. myy) ja tarkistamme tavoitehintaa 4,8 euroon (aik. 5,0 EUR).

Strategiassa kasvu nojaa odotetusti tekoälyaikakauden tarjoamiin mahdollisuuksiin

Nokia asemoituu strategiassaan luotettavaksi länsimaiseksi turvallisten ja edistyneiden verkkoratkaisujen tarjoajaksi, joka on omalta osaltaan mahdollistamassa tekoälyn tuomaa murrosta.  

Uuden strategian viisi painopistealuetta ovat:

1.       Kasvun vauhdittaminen tekoäly- ja pilvipalveluissa.

2.     Johtajuus mobiiliverkoissa tekoälynatiivien ja 6G-verkkojen aikakaudella.

3.     Kasvun edistäminen innovoimalla yhdessä asiakkaiden ja kumppanien kanssa.

4.     Pääoman kohdistaminen liiketoiminnan osa-alueisiin, joissa Nokia voi erottautua kilpailijoista.

5.     Kestävien tuottojen mahdollistaminen.

Uuden strategian myötä Nokia uudelleenjärjestelee toimintonsa kahteen päätoimintasegmenttiin: Verkkoinfrastruktuuri ja Mobiili-infrastruktuuri.

Verkkoinfrastruktuuriin kuuluvat jatkossakin Fixed Networks-, IP Networks- ja Optical Networks -liiketoiminnot. Nokiaan ladatut kasvuodotukset myös kohdistuvat tänne, sillä tekoäly ja datakeskukset luovat kasvavaa kysyntää erityisesti IP-verkkojen ja Optisten verkkojen ratkaisuille. Nokian käyttämien markkina-arvioiden mukaan Verkkoinfrastruktuurin markkina tulee kasvamaan keskimäärin 9 %:n vuositahtia vuosien 2025-2028 aikana. Markkinan koko vuonna 2028 olisi noin 60 miljardia euroa. Verkkoinfrastruktuurin liikevaihto Q4’24-Q3’25 välillä oli 7,8 miljardia euroa ja liikevoitto 0,8 miljardia euroa (10 % lv:sta). Tekoäly- ja pilviasiakkuudet vastasivat Q3’25:lla noin 6 % koko Nokian liikevaihdosta. Tämän markkinan arvioidaan kasvavan tulevina vuosina keskimäärin 16 %:n vauhtia heijastellen Nokian kovinta kasvumarkkinaa.

Uusi Mobiili-infrastruktuuri tuo yhteen Nokian ydin- ja radioverkot sekä Technology Standards -liiketoiminnon (entisen Teknologia-liiketoimintaryhmän). Segmentin tavoitteena on saavuttaa johtajuus ydin- ja radioverkoissa toimialan siirtyessä 6G:hen ja tekoälynatiiveihin verkkoratkaisuihin. Segmentissä yhdistyvät 3GPP-standardeihin pohjautuvat mobiiliviestintäteknologiat ja immateriaalioikeuksien lisensoinnin tukema vahva kassavirta. Täällä segmentin kohdemarkkinoiden arvioidaan kasvavan vain noin 1 % vuodessa 2025-2028 ja olevan 56 miljardia euroa vuonna 2028. Hidas kasvu heijastelee nähdäksemme edelleen tilannetta, missä markkinan kasvu on pitkälti kiinni teleoperaattoreiden investoinneista, joihin ei odoteta keskipitkällä aikavälillä olennaista kasvua. Nokia kuitenkin uskoo markkinan kasvun olevan pitkällä aikavälillä vahvempaa AI-RAN- ja 6G-aikakaudella, mutta tässä kohtaa tämän osalta ollaan mielestämme vielä pitkälti uskon varassa. Mobiili-infrastruktuurin liikevaihto Q4’24-Q3’25 välillä oli 11,6 miljardia euroa ja liikevoitto 1,5 miljardia (13 % lv:sta). Segmentin kannattavuus saa merkittävää tukea hyvin suorittavasta Teknologia-yksiköstä, jonka liikevoitto (2025e 1,1 mrd.€) muodostaa tällä hetkellä valtaosan liikevoitosta. Uuden Mobiili-infrastruktuuri-segmentin myötä myös spekulaatiot Matkapuhelinverkkojen irrottamisesta Nokiasta voidaan mielestämme unohtaa, sillä selkeästi liiketoiminta on jatkossakin olennainen osa Nokian strategiaa.

Nokia perustaa myös erillisen Nokia Defense -yksikön, josta tulee puolustusratkaisujen keskeinen go-to-market- sekä tutkimus- ja kehityskeskus. Yhdysvalloissa toimiva Nokia Federal Solutions on luonut Nokian mukaan vahvan pohjan yksikön toiminnalle, ja Nokia näkee merkittäviä mahdollisuuksia vauhdittaa Verkko- ja Mobiili-infrastruktuurin ydinteknologioihin perustuvien puolustusratkaisujen kehittämistä Yhdysvalloissa, Suomessa ja muissa liittolaismaissa. Kriittiset toimialat (sis. puolustus) vastasivat Q3’25:llä 10 % Nokian liikevaihdosta. Käsityksemme mukaan puolustusteollisuuden ratkaisut ovat tästä vielä melko pieni osa ja tämä liiketoiminta on elinkaareltaan vielä hyvin varhaisessa vaiheessa. Kriittisillä toimialoilla Nokian markkinoiden arvioidaan kasvavan noin 11 %:n keskimääräistä vauhtia tulevina vuosina.

Vuoden 2028 liikevoittotavoite realistisesti saavutettavissa hyvällä strategian toteuttamisella

Nokian uutena taloudellisena tavoitteena on saavuttaa 2,7-3,2 miljardin euron vertailukelpoinen liikevoitto vuoteen 2028 mennessä. Tavoitteiden lisäksi yhtiö ottaa käyttöön seuraavat strategiset mittarit:

• Verkkoinfrastruktuurissa Nokia tavoittelee 6–8 %:n liikevaihdon vuosikasvua 2025–2028 aikana. Tämä sisältää Optical Networks- ja IP Networks -liiketoimintojen 10–12 %:n kasvutavoitteen.
• Verkkoinfrastruktuurin liikevoittoprosentti: 13–17 % vuoteen 2028 mennessä.
• Mobiili-infrastruktuurin bruttokateprosentti: 48–50 % vuoteen 2028 mennessä.
• Mobiili-infrastruktuurin liikevoitto: Kasvua 1,5 miljardista eurosta.
• Konsernin yhteiset toiminnot ja muut -osion toimintakulut: Toimintakulujen lasku nykyisistä 350 MEUR:n vuosittaisista kuluista 150 MEUR:oon vuoteen 2028 mennessä.
• Nokia tavoittelee 65–75 % vapaata kassavirtaa vertailukelpoisesta liikevoitosta.

Aiempi ennusteemme vertailukelpoisen liikevoiton osalta oli ja nyt hieman nostamamme ennuste (2028e 2,82 mrd.€) on yhä tavoitehaarukan alalaidalla. Näemme hyvällä strategian toteuttamisella yhtiöllä edellytykset päästä tavoitteeseen, mutta edellisen strategiakauden tavoitteet Nokialla jäivät saavuttamatta. Myös vapaan kassavirran konversion osalta (2028e 62 %) olemme ennusteellamme lähellä Nokian tavoitehaarukan alalaitaa.

Arviomme mukaan Nokian kasvutavoite Verkkoinfrastruktuurin osalta oli AI-huuman myötä nousseisiin markkinaodotuksiin nähden pettymys. Päivitetty ennusteemme odottaa Verkkoinfrastruktuurilta noin 5,5 % keskimääräistä kasvua 2025-2028 aikana, joten olemme lähellä Nokian tavoitetason alalaitaa. Lukema ei ole arviomme mukaan kuitenkaan aivan täysin vertailukelpoinen, sillä tietyt Nokian uuden strategian ulkopuolelle jäävät Verkkoinfrastruktuurin liiketoiminnat (kuuluvat Fixed Networksiin) siirretään Portfolioliiketoiminnot-segmentin alle. Portfolioliiketoimintojen viimeisen 12 kuukauden liikevaihto oli noin 0,9 miljardia euroa ja liiketappio 0,1 miljardia euroa. Tänne sisältyy myös Enterprise Campus Edge Pilvi- ja verkkopalveluista sekä Microwave Radio Matkapuhelinverkoista. Verkkoinfrastruktuurin marginaalitavoitteen Nokia aikoo saavuttaa parantamalla bruttomarginaalia, Infineran synergioilla sekä keskittymällä paremman katteen tuotealueille.

Mobiili-infrastruktuurin tavoite kasvattaa liikevoittoa nykytasolta jää mielestämme vielä melko laihaksi tavoitteeksi. Toisaalta tuloskasvun saavuttaminen olisi sinänsä jo kohtuullisen hyvä suoritus, jos markkina ei juuri kasva, ja samalla Nokian täytyy investoida kasvavissa määrin muun muassa AI-RAN- ja 6G-teknologian kehitykseen.

Pääoman allokoinnin suhteen ei muutoksia

Nokian pääoman allokoinnin suhteen yhtiön periaatteet ovat ennallaan. Tärkeimpänä yhtiö investoi tuotekehitykseen ja kasvuun pysyäkseen kilpailukykyisenä. Toisena yhtiö kartoittaa mahdollisia yritysostokohteita ja strategisia yhteistyömahdollisuuksia kasvun kiihdyttämiseksi. Kolmantena yhtiö haluaa maksaa tasaista ja ajan myötä kasvavaa osinkovirtaa omistajille. Neljäntenä yhtiö toteuttaa omien osakkeiden ostoja ylimääräisellä pääomalla.

Tarkistimme lyhyen aikavälin tulosennusteita pykälän alaspäin ja pitkän aikavälin ennusteita hieman ylös

Olemme tarkistaneet ennusteitamme huomioimaan Nvidian tekemän 1,0 miljardin dollarin sijoituksen Nokiaan. Lisäksi olemme nostaneet oletuksiamme Matkapuhelinverkkojen tuotekehitysmenojen tasosta lähivuosille, sillä arvioimme Nokian investoivan Nvidialta saadut pääomat AI-RAN-teknologian kehitykseen. Tämän myötä vuosien 2026-2027 vertailukelpoisen liikevoiton ennusteet laskivat konsernitasolla 6 % ja 1 %, sillä odotamme Matkapuhelinverkkojen liikevoiton (2026e-2027e 2,4-3,1 %) jäävän panostusten myötä hyvin matalaksi. Nvidia-yhteistyön vaikutuksia Nokialle on vielä hyvin vaikea arvioida. Tässä kohtaa pidämme näkemyksemme ennallaan ja emme odota sen olennaisesti muuttavan Matkapuhelinverkkojen pidemmän aikavälin näkymiä paremmiksi. Vastapainona nostimme hieman Verkkoinfrastruktuurin kasvuoletuksiamme. Tarkistimme samalla konsernikulujen tasoa alemmas heijastellen Nokian tavoitteita (2028: 150 MEUR vs. 2025: 350 MEUR), joiden valossa luvassa on kulujen karsintaa. Tulemme päivittämään ennusteemme Nokian uuden segmenttirakenteen mukaisiksi siinä vaiheessa, kun yhtiöltä saadaan uuden raportointimallin mukaiset vertailuluvut Q1:n aikana.

Arvostus edelleen koholla

Ennusteillamme Nokian tulospohjainen arvostus on lähivuosille koholla, kun vuosien 2025-2026 oikaistut P/E-kertoimet ovat 20x-18x ja vastaavat EV/EBIT-kertoimet 13x-12x. Yhtiön tavoitehaarukan alalaidalla olevalla vuoden 2028 ennusteella kertoimet (oik. P/E 14x ja 9x) alkaisivat näyttää melko neutraaleilta. Ennustamaamme vapaaseen kassavirtaan nähden (2028e EV/FCF 14x) arvostus olisi vielä tuolloinkin koholla. Nokian tavoitehaarukoiden ylälaidoilla (EBIT 3,2 MEUR ja 75 % konversio) kassavirtapohjainen arvostus (EV/FCF 10x) alkaisi näyttää jo maltilliselta, mutta tavoitteiden ylälaita ei ole tässä kohtaa perusskenaario. Myös DCF-mallimme mukainen arvo (4,5 EUR) on nykyisen osakekurssin alapuolella. Nousuvaraa Nokian osakkeeseen pystyy perustelemaan ainoastaan osien summa -mallin kautta soveltamalla verrokkien kohonneita arvostuksia oikaistuihin tuloslukuihin, mitä emme pidä pidemmän päälle perusteltuna.