Nokia Q1’25 -ennakko: Infinera ensimmäistä kertaa mukana

Toistamme Nokian vähennä-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintaamme 4,3 euroon (aik. 4,2 EUR). Olemme lisänneet Infinera-yritysoston ennusteisiimme ja tarkistaneet samalla lievästi lähivuosien ennusteita alaspäin tulleihin liittyvää epävarmuutta heijastellen. Infineran myötä lähivuosien oikaistut tulosennusteet nousivat, mutta vapaan kassavirran osalta ennusteissa ei tapahtunut samassa mitassa muutoksia. Kokonaisuutena Nokian osakkeen arvostus näyttää tällä hetkellä mielestämme neutraalilta. Seuraamme Q1-raportissa erityisesti Nokian uuden toimitusjohtajan kommentteja verkkoliiketoimintojen näkymien ja uusien lupaavien kasvualueiden (mm. datakeskukset ja puolustus) osalta.

Vertailukauteen osui isosti kertaluonteisia patenttituottoja

Nokia raportoi Q1-tuloksensa torstaina 24.4. klo 8.00. Odotamme yhtiön liikevaihdon laskeneen 3 % 4,4 miljardiin euroon vertailukaudesta, johon osui kertaluonteisia patenttituloja yli 400 MEUR:n edestä. Tämän vuoksi Teknologia-yksikössä liikevaihto (Q1’25e: 405 MEUR, -46 %) tulee reilusti alas, vaikka ennustamme 40 MEUR:n kertatuottoja Amazonin kanssa tehdystä patenttisopimuksesta. Verkkoliiketoiminnoissa odotamme käänteen jatkuneen ja Verkkoinfrastruktuurissa (Q1’25e 1,7 mrd.€, +20 %) Infinera tukee kasvua maaliskuun osalta (vaikutus 7 %-yksikköä). Matkapuhelinverkoille ennustamme 1 %:n kasvua ja Pilvi- ja verkkopalveluihin 5 %.n kasvua melko pehmeistä vertailukausista. Nokian Managed Services -liiketoiminta siirtyi raportoinnissa Pilvi- ja verkkopalveluista Matkapuhelinverkkojen alle, jonka olemme nyt myös huomioineet ennusteissamme.

Tulos heikkenee patenttituottojen tukemasta vertailukaudesta

Odotamme Nokian vertailukelpoisen liikevoiton heikentyneen selvästi patenttituottojen tukemasta vertailukaudesta ja olleen 270 MEUR (Q1’24: 599 MEUR). Matkapuhelinverkoissa sekä Pilvi- ja verkkopalveluissa ennustamme tuloksen jäävän lievästi pakkaselle vertailukauden tavoin, mutta Verkkoinfrastruktuurin kannattavuuden (Q1’25e EBIT 9 % vs. 6 %) parantuneen.

Infinera mukaan ennusteisiin ja muuten pieniä tarkennuksia alaspäin heijastellen tulleihin liittyvää epävarmuutta

Näkymissään Nokia ohjeistaa vuodelle 2025 vertailukelpoisen liikevoiton asettuvan 1,9-2,4 miljardin euron haarukkaan ja tästä lohkeavan 50-80 % vapaata kassavirtaa. Näkymiin ei ole tehty muutoksia Infinera-kaupan valmiiksi saattamisen yhteydessä, ja myös meidän päivitetty ennuste (2025e oik. EBIT 2,2 mrd.€ ja vapaa kassavirta 63 %) ovat suunnilleen ohjeistuksen keskivaiheilla. Vuosien 2026-2027 liikevaihtoennusteemme nousivat 7 % ja vertailukelpoisen liiketuloksen ennusteet 3-5 %, mutta vapaan kassavirran osalta (2025e-2027e 1,4-1,6 mrd.€) muutokset olivat tätä pienempiä johtuen olettamistamme kertaeristä liittyen Infineran synergioiden ulosmittaamiseen. Muuten laskimme lievästi ennusteitamme heijastellen tulleihin liittyvää epävarmuutta. Tullien lopullisia vaikutuksia Nokiaan ja sen markkinoihin on tässä kohtaa lähes mahdoton sanoa, mutta suunta (negatiivinen) on kuitenkin selvä.

Riski/tuotto-suhde neutraalilla tasolla

Nokian osakkeen oikaistut tuloskertoimet (2025e-2026e EV/EBIT 9,7x-8,4x) eivät ole erityisen vaativia, mutta kassavirtapohjaisesti (EV/FCF 15x-13x) arvostus on jo huomattavasti korkeampi. Myös osien summa -laskelmamme ja DCF-mallin valossa nousuvara on perusskenaariossa lyhyellä tähtäimellä rajallinen. Infinera-yritysosto sekä uudet mahdollisuudet datakeskuksissa tarjoavat keskipitkällä aikavälillä Nokialle tuloskasvupotentiaalia, mikä onnistuessaan olisi positiivinen ajuri osakkeelle. Myös Matkapuhelinverkkojen ennusteitamme voimakkaampi tuloskäänne tukisi osaketta. Näiden positiivisten ajurien rinnalle tullit ja mahdollinen kauppasodan eskaloituminen ovat tuoneet merkittäviä epävarmuustekijöitä, ja kokonaisuutena riski/tuotto-suhde on mielestämme nykyarvostuksella neutraali.