Nokia Q1'25: Oikeaan suuntaan kertakuluista huolimatta

Toistamme Nokian vähennä-suosituksen ja 4,3 euron tavoitehinnan. Kertaeristä putsattuna Nokian verkkoliiketoimintojen operatiivinen kehitys oli pitkälti odotusten mukaista ja markkinatilanne on odotetusti paranemassa kaikissa liiketoiminnoissa. Verkkoinfrastruktuurissa ensiaskeleet Infineran kanssa ovat sujuneet ilmeisen hyvin, ja Matkapuhelinverkoissa tilanne on tasaantunut vaikeiden vuosien jälkeen. Uuden toimitusjohtajan keskeinen prioriteetti tälle vuodelle on pääoman allokointi, ja oletettavasti isompia strategisia linjauksia kuullaan marraskuun pääomamarkkinapäivän tienoilla. Oletamme kasvuinvestointien kohdistuvan jatkossa entistä vahvemmin Verkkoinfrastruktuuriin, missä erityisesti datakeskukset luovat Nokialle mahdollisuuksia. Lähivuosille ennustamallamme tulosparannuksella Nokian osakkeen tulospohjainen arvostus (2026e EV/EBIT 9x) ei ole erityisen vaativa, mutta kassavirtaan (2026e EV/FCF 14x) nähden arvostus ei ole niin houkutteleva. Kokonaisuutena riski-tuottosuhde on mielestämme neutraali.

Odotettu liikevaihto, mutta tulos jäi odotuksista

Nokia raportoi liikevaihdon (Q1’25: 4,4 mrd.€) osalta odotetun, mutta vertailukelpoisen liikevoiton (156 MEUR) osalta odotuksia (kons. 296 MEUR) heikomman Q1-raportin. Tuloksen alitus selittyy kuitenkin käytännössä lähes kokonaan Matkapuhelinverkkoihin osuneella kertaluonteisella 120 MEUR:n kululla, ja muuten verkkoliiketoimintojen operatiivinen käänne parempaan eteni suunnilleen odotusten mukaisilla urilla. Vapaa kassavirta (721 MEUR) oli Q1:llä vahvalla tasolla ja sitä tuki käyttöpääoman vapautuminen. Nokian nettokassa on Infineran hankinnasta huolimatta edelleen vahvalla 3,0 miljardin euron tasolla.

Vuoden 2025 tulosennusteemme laski Q1:n alituksen myötä

Nokia ohjeistaa edelleen vuodelle 2025 vertailukelpoisen liikevoiton asettuvan 1,9-2,4 miljardin euron haarukkaan ja tästä lohkeavan 50-80 % vapaata kassavirtaa. Yhtiö odottaa edelleen vahvaa liikevaihdon kasvua Verkkoinfrastruktuurissa, kasvua Pilvi- ja verkkopalveluissa sekä pääosin vakaata liikevaihtoa Matkapuhelinverkoissa. Teknologia-yksikön odotetaan tekevän noin 1,1 miljardia euroa liikevoittoa. Nokia arvioi Yhdysvaltojen tullien aiheuttavan noin 20-30 MEUR:n negatiivisen vaikutuksen Q2:n tulokseen, mutta heikon ennustettavuuden vuoksi H2:n osalta oletuksia ei ole vielä tehty. Tämän pohjalta arvioituna Nokia selviäisi tullisekoilusta melko pienillä vahingoilla. Nokia kommentoi Matkapuhelinverkkojen Q1:n kertakulun sekä loppuvuodesta lisättävien kasvuinvestointien vuoksi nykyisen ohjeistushaarukan ylälaidan saavuttamisen olevan aiempaa haastavampaa. Kokonaisuutena Nokian näkymät tarkoittavat merkittävää operatiivista parannusta verkkoliiketoiminnoissa, sillä viime vuoden tulos sai tukea yli 700 MEUR:n kertaluonteisista eristä. Q1-raportin pohjalta kuluvan vuoden vertailukelpoisen liiketuloksen ennusteemme laski 7 % ja on nyt pyöristettynä 2,1 miljardia euroa. Tulosennusteen lasku selittyy pitkälti Q1:llä nähdyllä tulosalituksella.

Riski-tuottosuhde neutraali

Nokian osakkeen oikaistut tuloskertoimet (2025e-2026e EV/EBIT 10,5-9x) eivät ole erityisen vaativia, mutta kassavirtapohjaisesti (EV/FCF 17x-14x) arvostus on jo huomattavasti korkeampi. Myös osien summa -laskelmamme ja DCF-mallin valossa nousuvara on perusskenaariossa lyhyellä tähtäimellä rajallinen. Infinera-yritysosto sekä uudet mahdollisuudet datakeskuksissa tarjoavat keskipitkällä aikavälillä Nokialle tuloskasvupotentiaalia, mikä onnistuessaan olisi positiivinen ajuri osakkeelle. Myös Matkapuhelinverkkojen ennusteitamme voimakkaampi tuloskäänne tukisi osaketta. Näiden positiivisten ajurien rinnalle tullit ja mahdollinen kauppasodan eskaloituminen ovat tuoneet merkittäviä epävarmuustekijöitä, ja kokonaisuutena riski-tuottosuhde on mielestämme nykyarvostuksella neutraali.