Nokia Q1'26: Vauhti kiihtyy, mutta arvostus kiristää

Toistamme Nokian myy-suosituksen ja nostamme tavoitehintaa 6,0 euroon (aik. 5,2 EUR). Keskeisintä Q1-raportissa oli optisten ja IP-verkkojen kasvunäkymien selkeä nosto, mikä heijastelee markkinan kysyntänäkymän vahvistuneen huomattavasti viime kuukausina tekoälyinvestointien kiihtyessä. Nostimme raportin pohjalta lähivuosien tulosennusteitamme 6-7 % ja ennustamme nyt Nokian vertailukelpoisen liikevoiton (2028e 3,15 mrd.€) nousevan yhtiön tavoitehaarukan ylälaidalle. Siitä huolimatta osakkeen arvostus (2028e oik. P/E 21x ja EV/EBIT 15x) näyttää kireältä. Nykyarvostuksella sijoittaja joutuu siis kantamaan riskejä niin tuloskasvuodotusten realisoitumisen kuin korkeiden arvostustasojen kestävyyden suhteen.

Tekoäly- ja pilviasiakkaiden tilaukset voimakkaassa kasvussa

Optisten verkkojen (lv. 821 MEUR, +20 %) valuuttaoikaistu orgaaninen kasvu oli Q1:llä jälleen vahvaa ja ylitti odotuksemme. Nokian mukaan yhtiö sai Q1:llä 1,0 miljardilla eurolla tilauksia tekoäly- ja pilviasiakkailta, ja tilausten suhde toimituksiin oli selvästi yli yhden. Tekoäly- ja pilvipalveluasiakkaat vastasivat Q1:llä 8 % Nokian liikevaihdosta ja valuuttaoikaistu orgaaninen kasvu oli täällä peräti 49 %. Kokonaisuutena kysynnän kasvu on tällä hetkellä pääosin volyymivetoista, vaikka tietyillä alueilla myös tuotteiden hintoja on pystytty nostamaan. Nokia myös kommentoi Infinera-yritysoston integraation edenneen alkuperäisiä odotuksia paremmin. IP-verkoissa (+3 %) kehitys jäi hieman odotuksistamme, mutta vauhdin odotetaan paranevan tulevina neljänneksinä jo tapahtuneiden asiakasvoittojen kautta.

Optisissa ja IP-verkoissa vauhti kiihtyy

Nokia arvioi nyt Verkkoinfrastruktuurin kasvavan tänä vuonna 12-14 % (aik. 6-8 %), missä näkyy optisten ja IP-verkkojen nostettu kasvuoletus (nyt. 18-20 %). Nokia myös nosti odotuksiaan tekoäly- ja pilvipalveluasiakkaiden kohdemarkkinan kasvusta 27 %:iin vuosille 2025-2028. Vielä marraskuun CMD:ssä vastaava oletus oli 16 %, mikä kertoo kysynnän voimakkaasta vahvistumisesta alkuvuodesta. Nokia lisää tällä hetkellä investointejaan optisten verkkojen liiketoimintaan maksimoidakseen mahdollisuutensa tällä alueella. Tämän vuoksi ohjeistus vertailukelpoisen liikevoiton (2,0-2,5 mrd.€) osalta pidettiin ennallaan. Nostimme näkymien pohjalta odotuksiamme ja ennustamme nyt Nokian optisten verkkojen kasvavan keskimäärin 22 % (aik. 14 %) vuosina 2026-2028. Optisten ja IP-verkkojen ennustamme yhteensä kasvavan samalla ajanjaksolla keskimäärin 15,3 % (aik. 10,5 %) vuodessa. Koko Verkkoinfrastruktuurin osalta odotamme nyt keskimäärin 11,4 %:n kasvua seuraavan 3 vuoden aikana. Konsernitasolla Nokian kasvu jää lähivuosina ennusteillamme silti vain 5 %:iin, mihin vaikuttaa Mobiili-infrastruktuurin hidas kasvu. Vertailukelpoisen liiketuloksen (2026e 2,35 mrd.€ vs. 2028e 3,15 mrd.€) ennustamme kasvavan lähivuosina voimakkaasti, missä keskiössä on Verkkoinfran skaalautuva kasvu.

Arvostus ottaa mielestämme aivan liikaa etukenoa

Ennusteillamme Nokian lähivuosien tulospohjainen arvostus on noussut erittäin korkeaksi, kun vuosien 2026-2027 oikaistut P/E-kertoimet ovat 27x-25x ja vastaavat EV/EBIT-kertoimet 21x-18x. Yhtiön tavoitetason ylälaidalle asettuvalla vuoden 2028 ennusteella kertoimet (oik. P/E 21x ja 15x) ovat edelleen koholla. Ennustamaamme vapaaseen kassavirtaan nähden (2028e EV/FCF 23x) arvostus olisi tuolloin vielä erittäin kireä. Nokian nykyistä arvostusta voidaan perustella verrokkien korkeilla kertoimilla, joskin Nokian konsernitason kasvu ja kannattavuus jää selvästi alle yhtiön erittäin korkealle arvostettujen verrokkien (esim. Ciena) tasosta. Myös pelkän Verkkoinfrastruktuurin kasvu ja kannattavuus jäävät selvästi alle optisten verrokkien tason. Yleisesti tekoälyhuuma on nostanut Nokian verrokkien arvostukset tasolle, jota emme pidä pidemmän päälle kestävänä. Arvostukset tulevat jollain aikavälillä korjaantumaan joko tuloskasvun, kurssilaskun tai niiden yhdistelmän kautta. Tässä voi mennä vuosia, mutta mielestämme riski-tuottosuhteen näkökulmasta sektorin korkeiden arvostustasojen kestävyyden puolesta veikkaaminen ei ole tällä hetkellä houkuttelevaa.