Nokia Q2'24: Näkymät vaativat Q4:llä hurjaa käännettä

Toistamme Nokian vähennä-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintaa 3,2 euroon (aik. 3,3 EUR). Kertaeristä putsattuna Nokian verkkoliiketoimintojen operatiivinen kehitys oli Q2:lla odotuksia pehmeämpää ja yhtiö laskikin koko vuoden kasvuoletuksiaan jokaisen yksikön osalta. Nokian näkymät vaativat merkittävää parannusta Q4:llä, mihin kolmatta neljännestä putkeen parantunut tilausvirta antaa myös edellytyksiä. Epävarmana jatkuvan markkinatilanteen ja parannuksen hurjan kulmakertoimen valossa tulosvaroituksen riski leijuu silti loppuvuoden yllä. Osakkeen arvostus ei ole vaativa, mutta emme näe tilanteeseen muutosta Matkapuhelinverkkojen vaisujen tulosnäkymien vuoksi.

Kertaerästä putsattuna verkkoliiketoimintojen kehitys jäi odotuksista

Nokian Q2-liikevaihto oli 4,5 miljardia euroa ja alitti, mikä alitti 4,8 miljardissa eurossa olleen konsensusodotuksen Matkapuhelinverkkojen (kasvu -25 %) ja Verkkoinfrastruktuurin (-11 %) jyrkemmän laskun vuoksi. Vertailukelpoinen liiketulos (423 MEUR) ylitti odotukset (373 MEUR), mutta sen taustalla oli Matkapuhelinverkoissa tuloutettu 150 MEUR:n kertaerä liittyen AT&T:n sopimuksen päättymiseen liittyviin neuvotteluihin. Tästä putsattuna Nokian verkkoliiketoimintojen liikevoittomarginaali olisi ollut Q2:lla vain 1,4 %. Positiivisella puolella Teknologia-yksikkö suorittaa nyt tasaisesti tällä hetkellä vuosittaisella 1,3 miljardin euron liikevaihdollaan ja Q2:n kassavirta oli alkuvuoden tavoin hyvällä tasolla vahvistaen entisestään Nokian nettokassaa (5,5 mrd.€).

Ohjeistukseen piirretty voimakas lätkämaila Q4:lle

Nokia odottaa edelleen vuoden 2024 vertailukelpoisen liikevoiton asettuvan 2,3–2,9 miljardin euron haarukkaan ja tästä lohkeavan 30–60 % vapaata kassavirtaa. Yhtiö myös kommentoi tuloksen asettuvan näillä näkymin haarukan keskivaiheille tai hieman sen alle. Kassavirran osalta odotus on lähempänä haarukan ylälaitaa. Tulosta kuitenkin nyt tukee AT&T-sopimuksesta saatu 150 MEUR:n kertaerä, joten verkkoliiketoimintojen operatiivisen suorittamisen valossa tulosodotuksia laskettiin alennettujen liikevaihto-odotusten mukana. Q1:llä tulosta tukivat lisäksi kertaluonteiset takautuvat patenttituotot (>400 MEUR), joten kuluvan vuoden tulos ei operatiivisessa mielessä ole kovin laadukas. Konsensusodotus (2,5 mrd.€) oli jo aiemmin ohjeistuksen keskivaiheilla, johon myös tarkistimme nyt kuluvan vuoden ennusteemme. Lähivuosien tulosennusteisiin teimme pieniä (2-4 %) negatiivisia tarkistuksia. Nokian ohjeistus vaatii Q4:llä erittäin vahvaa tulosta niin Verkkoinfrastruktuurissa (H1’24 EBIT 6 % vs. ohjeistus 11,5-14,5 %) kuin Pilvi- ja verkkopalveluissa (H1’24 EBIT -4 % vs. ohjeistus 6-9 %), ja myös Matkapuhelinverkoissa volyymien täytyy jatkaa elpymistään haastavassa markkinassa.

Matkapuhelinverkkojen vaisu tuloskunto painaa arvostusta

Nokian oikaistut tuloskertoimet näyttävät lähivuosille maltillisilta, kun vuosien 2024-2025 EV/EBIT-kertoimet ovat noin 6,5x-7,0x ja P/E-kertoimet noin 10-11x. Infinera-yritysoston läpimenon ja tavoiteltujen 200 MEUR:n synergioiden realisoituessa arvostuskertoimet olisivat vielä tätä matalampia. Lähivuosien merkittävien uudelleenjärjestelykulujen ja muiden kertaerien johdosta raportoidut tulosluvut sekä vapaa kassavirta jäävät kuitenkin selvästi alle oikaistujen numeroiden. Raportoidulla tuloksella laskettuna P/E-kertoimet ovat 17x-16x, mitkä eivät näytä erityisen houkuttelevilta. Ennusteillamme Nokia tekee vuosina 2024-2026 noin 1,1-1,3 miljardia euroa vapaata kassavirtaa vuosittain, mikä tarkoittaa nykyisellä osakekurssilla kohtalaista noin 6-7 %:n kassavirtatuottoa. Matkapuhelinverkkojen vaisu tuloskunto painaa Nokian pääoman tuottoluvut (2025e: ROE 5,7 %) heikolle tasolle, jonka valossa osaketta ei mielestämme ole perusteltua hinnoitella erityisen korkeilla kertoimilla, kun huomioidaan myös markkinan vaatimaton kasvunäkymä.