Nokia Q2'25: Ensi vuoden tuloskasvua odotellessa

Toistamme Nokian vähennä-suosituksen ja laskemme ennustemuutosten mukana tavoitehintamme 4,0 euroon (aik. 4,3 EUR). Tulosvaroituksen jäljiltä Q2-raportti ei tarjonnut enää isompia yllätyksiä, mutta päivitimme nyt ennusteemme vastaamaan laskettuja näkymiä. Verkkoinfrastruktuurissa markkinatilanne on edelleen piristymässä ja Infinera-yritysoston integraatio etenee, mikä antaa hyvät mahdollisuudet lähivuosien tulosparannukselle. Matkapuhelinverkoissa markkinatilanne vaikuttaa edelleen vaisulta, ja tehostamistoimista huolimatta kannattavuuden merkittävä parannus on vaikeaa ilman kasvun piristymistä. Lähivuosille ennustamallamme tulosparannuksella Nokian osakkeen tulospohjainen arvostus (2026e EV/EBIT 8x) on jo maltillinen, mutta kassavirtaan (2026e EV/FCF 14x) nähden ei niin houkutteleva. Kokonaisuutena riski-tuottosuhde on mielestämme neutraali ja puoltaa odottelemaan parempia ostopaikkoja.

Valuutoista selvää vastatuulta Q2-lukuihin

Nokian Q2-liikevaihto (4,55 mrd.€, +2 %) ja vertailukelpoinen liikevoitto (301 MEUR, -29 %) olivat tiistain tulosvaroituksen myötä jo selvillä. Aiempiin odotuksiin nähden yhtiön arvonluonnin kannalta keskeisimmän verkkoliiketoiminnan, Verkkoinfrastruktuurin, liikevoitto (109 MEUR vs. kons. 177  MEUR) jäi pehmeäksi, mutta tämä selittyy pitkälti valuutoilla ja tullien vaikutuksilla. Operatiivinen trendi ja markkinatilanne on täällä edelleen kehittymässä oikeaan suuntaan ja myös Infineran integraatio näyttää edistyvän.

Ennusteita höylätty tulosvaroituksen viitoittamalla tavalla

Tulosvaroituksen yhteydessä lasketuissa näkymissään Nokia odottaa vuoden 2025 vertailukelpoisen liikevoiton olevan 1,6–2,1 miljardia euroa (aik. 1,9–2,4 mrd.€). Vapaan kassavirran arvioidaan edelleen olevan 50–80 % vertailukelpoisesta liikevoitosta. Yhtiö odottaa tänä vuonna edelleen vahvaa liikevaihdon kasvua Verkkoinfrastruktuurissa, kasvua Pilvi- ja verkkopalveluissa sekä pääosin vakaata liikevaihtoa Matkapuhelinverkoissa ilman valuuttakurssimuutosten vaikutusta. Teknologia-yksikön odotetaan tekevän yhä noin 1,1 miljardia euroa liikevoittoa. Q3:n osalta Nokian kommentit olivat kuitenkin odotuksiin nähden varovaisia ja tulosodotukset painottuvat nyt aiempaa enemmän Q4:lle. Tämä ei ole Nokian historian valossa sinänsä mitään uutta, mutta epävarmuus tuloskehityksen suhteen pysyttelee koholla aivan vuoden loppumetreille saakka. Olemme nyt vuoden 2025 vertailukelpoisen liikevoiton osalta ohjeistushaarukan keskivaiheilla 1840 MEUR:n ennusteellamme. Tämä tarkoitti 11 % leikkausta aiempaan ennusteeseemme, ja samalla lähivuosien oikaistut tulosennusteet laskivat 5-7 %. Vuodelle 2026 ennustamamme tulosparannus (2026e oik. EBIT 2,3 mrd.€) vaatii selkeää parannusta niin Verkkoinfrastruktuurilta kuin Matkapuhelinverkoilta. Verkkoinfrassa markkinakysynnän piristyminen sekä Infinera-järjestelyn synergiat tukevat kehitystä. Matkapuhelinverkoissa kulusäästöjä on jatkettava, ja markkinan lievä elpyminen olisi samalla hyvin toivottua.

Odottavissa tunnelmissa osakkeen suhteen

Nokian osakkeen oikaistut tuloskertoimet (2025e-2026e EV/EBIT 10x-8x) eivät ole vaativia, mutta kassavirtapohjaisesti (EV/FCF ~14x) arvostus ei vielä houkuttele. Myös osien summa -laskelmamme ja DCF-mallin valossa nousuvara on perusskenaariossa rajallinen riskeihin nähden. Infinera-yritysosto sekä uudet mahdollisuudet datakeskuksissa tarjoavat keskipitkällä aikavälillä Nokialle tuloskasvupotentiaalia, mikä onnistuessaan olisi positiivinen ajuri osakkeelle. Myös Matkapuhelinverkkojen ennusteitamme voimakkaampi tuloskäänne tukisi osaketta, mutta tällä hetkellä näemme yksikön heikon kehityksen painavan arvostusta. Positiivisten ajurien rinnalla tullit ja mahdollinen kauppasodan eskaloituminen pysyttelevät edelleen estradilla epävarmuustekijöinä. Kokonaisuutena riski-tuottosuhde on mielestämme neutraali.