Tilaukset Nokian tekoälyasiakkailta olivat Q2:lla voimakkaassa kasvussa, mutta yhtiöllä on vielä todistettavaa, miten näiden tuoma kiihtyvä kasvu heijastuu lähivuosina tulosriveille. Ennusteemme odottavat jo vahvaa tuloskehitystä, mutta siitä huolimatta osakkeen arvostus (2028e P/E 20x) pysyttelee koholla useamman vuoden päähän. Nykyarvostuksella sijoittaja joutuu siis kantamaan riskejä niin tuloskasvuodotusten realisoitumisen kuin korkeiden arvostustasojen kestävyyden suhteen. Toistamme Nokian myy-suosituksen, mutta tarkistamme tavoitehintaa 6,5 euroon (aik. 6,0 EUR).

AI-tilaukset poikkeuksellisen vahvat Q2:lla

Nokian vertailukelpoinen Q2-liikevoitto (434 MEUR) ylitti odotukset (kons. 376 MEUR), mutta kiihdytettyjen uudelleenjärjestelyjen aiheuttamat kertaerät vetivät raportoidun liikevoiton (-50 MEUR) pakkaselle (kons. 262 MEUR). Raportin kiinnostavin lukema oli 2,8 miljardiin kasvaneet tilaukset tekoäly- ja pilviasiakkailta (Q1’26: 1,0 mrd.€), mikä vahvistaa Verkkoinfrastruktuurin lähivuosien kasvunäkymiä. Näistä noin puolet toimitetaan seuraavan 12kk aikana. Arvioimme asiakkaiden tehneen tilauksia neljänneksellä etupainotteisesti, sillä nousevat komponenttien hinnat kannustavat tilaamaan tuotteita etupeltoon. Nokia myös kommentoi, ettei odota vastaavan tilausvirran jatkuvan tulevina neljänneksinä. Vahvoista tilauksista huolimatta optisten ja IP-verkkojen liikevaihdon kasvu (yht. 17 %) jäi Q2:lla meidän ja konsensuksen (21 %) odotuksista. Neljänneksen operatiivinen tulosylitys tuli myös viime aikoina vähemmälle huomiolle jääneestä Mobiili-infrastruktuurista, missä piristynyt kasvu (johtui osin ajoituksellisista tekijöistä) ja odotuksia suuremmat patenttituotot tukivat kehitystä.

Näkymiin ainoastaan tekninen tarkennus

Nokia teki teknisen päivityksen näkymiinsä ja ohjeistaa nyt tälle vuodelle 2,1-2,6 miljardin euron (aik. 2,0-2,5 mrd.€) vertailukelpoista liikevoittoa. Operatiivisesti Nokian koko vuoden 2026 näkymät pysyvät ennallaan, mutta Portfolioliiketoimintojen divestoinnit nostivat lievästi ohjeistusta. Tuloksen ennakoidaan yhä asettuvan hieman ohjeistuksen keskipisteen (2,35 mrd.€) yläpuolelle ja ennusteemme on nyt 2,4 miljardissa eurossa. Nokian osakkeen kannalta keskeisempää ovat kuitenkin keskipitkän aikavälin tulosodotukset. Tilausvirran valossa tekoälykysyntä jatkuu vahvana, joskin Q2-raportti ei vielä tuonut vahvistusta sille, että optisten ja IP-verkkojen kasvu heijastuisi odotuksia vahvempana tuloskasvuna Verkkoinfrastruktuurin lukuihin. Siten Nokialla on vielä todistettavaa, että kasvavat tekoälytilaukset alkavat heijastua voimalla myös yhtiön tuloskasvuun lähivuosina. Q3:lle annettu tulosohjaus (vertailukelpoinen liiketulos suunnilleen Q2:n tasolla) oli myös odotuksiimme nähden pehmeä, joten tänä vuonna tulos painottuu taas aivan loppuvuoteen. Lähivuosien tulosennusteemme nousivat 3-5 % Portfolioliiketoimintojen divestointien myötä, mutta muuten ennusteemme ovat pitkälti ennallaan.

Vahvaa tuloskasvua hinnoiteltu yhä etupainotteisesti

Ennusteillamme Nokian tulospohjainen arvostus on erittäin korkea, kun vuosien 2026-2027 oikaistut P/E-kertoimet ovat 25x-23x ja vastaavat EV/EBIT-kertoimet 19x-16x. Yhtiön tavoitetason lievästi ylittävällä vuoden 2028 ennusteellamme kertoimet (oik. P/E 20x ja 14x) ovat edelleen koholla. Ennustamaamme vapaaseen kassavirtaan nähden (2028e EV/FCF 22x) arvostus olisi tuolloin vielä erittäin kireä. Nokian nykyistä arvostusta voidaan perustella verrokkien korkeilla kertoimilla, joskin Nokian konsernitason kasvu ja kannattavuus jäävät selvästi alle erittäin korkealle arvostettujen verrokkien (esim. Ciena) tasosta. Myös pelkän Verkkoinfrastruktuurin kasvu ja kannattavuus jäävät selvästi alle optisten verrokkien tason. Tekoälyhuuma on nostanut Nokian verrokkien arvostukset tasolle, jota emme pidä pidemmän päälle kestävänä. Vaikka monissa osakkeissa on viime aikoina nähty jo selvää korjausliikettä huipuista, ovat sektorin arvostustasot yhä yleisesti hyvin korkeita. Mielestämme riski-tuottosuhteen näkökulmasta sektorin korkeiden arvostustasojen kestävyyden ja Nokian osakkeeseen ladattujen tulosodotusten realisoitumisen puolesta veikkaaminen ei ole tällä hetkellä houkuttelevaa. Lyhyellä tähtäimellä Nokian osake todennäköisesti jatkaa liikkeitään markkinan muiden AI-yhtiöiden sentimentin tahdissa.