Nokia Q3'25: Nokia saa nyt osansa tekoälyhuumasta

Nokia raportoi Q3:lta selvästi odotuksia paremmat luvut, vaikka yhtiö oli ennakoinut neljänneksestä pehmeämpää. Koko vuoden osalta näkymät olivat teknistä tarkennusta lukuun ottamatta ennallaan ja lähivuosien tulosennusteemme ovat käytännössä muuttumattomat. Tekoälyhuuma on tarttunut osaltaan myös Nokian osakkeeseen ja mielestämme kiristyneellä nykyarvostuksella lähivuosien tuloskasvun pitäisi olla selvästi odotuksiamme vahvempaa, jotta osakkeen tuotto-odotus olisi vielä hyvä. Siten emme näe riski-tuottosuhdetta tällä hetkellä kiinnostavana. Toistamme vähennä-suosituksen ja nostamme tavoitehintaa 4,4 euroon (aik. 4,0 EUR).

Q3-luvut yllättivät varovaiseksi pedatut odotukset

Nokian Q3-liikevaihto (4,8 mrd.€, +12 %) ja vertailukelpoinen liikevoitto (435 MEUR, 9,0 % lv:sta) ylittivät selvästi meidän ja konsensuksen odotukset. Ylitys tuli pääasiassa Teknologia-yksiköstä sekä Pilvi- ja verkkopalveluista, ja yleensä enemmän palstatilaa saavat Verkkoinfrastruktuuri ja Matkapuhelinverkot suorittivat kokonaisuutena suunnilleen odotetusti. Verkkoinfrastruktuurin puolella kasvu (+28 %) on kiihtymään päin ja Nokian kommenttien perusteella optisten verkkojen ja IP-verkkojen tilausten suhde toimituksiin oli reilusti yli yksi. Näissä tekoälyinvestoinnit tukevat Nokian tuotteiden kysyntää ja erityisesti optisten verkkojen 19 %:n orgaaninen kasvu oli neljänneksellä vahva suoritus. Nokian mukaan myös Infineran integraatio etenee alkuperäisiä odotuksia vauhdikkaammin. Koko konsernista tekoäly- ja pilviasiakkaat vastasivat Q3:lla 6 % (Q2’25: 5 %), joten kehityksen täytyy jatkua vahvana, jotta tämä kasvu alkaa näkyä voimakkaammin koko Nokian mittakaavassa.

Ensi vuoden tuloskasvu vaatii vetoapua Verkkoinfran lisäksi Matkapuhelinverkoilta

Nokian heinäkuussa lasketut vuoden 2025 näkymät pysyivät operatiivisesti ennallaan, mutta muutos venture fund -sijoitusten raportoinnissa nosti liikevoittonäkymää 100 MEUR:lla. Siten Nokia odottaa nyt vuoden 2025 vertailukelpoisen liikevoiton olevan 1,7–2,2 miljardia euroa (aik. 1,6–2,1 mrd.€). Liikevoiton arvioidaan asettuvan haarukan keskivaiheille. Tässä kohtaa katseet ovat jo ensi vuodessa, jonne ennustamamme tuloskasvu (2026e oik. EBIT 2,3 mrd.€) vaatii selkeää parannusta niin Verkkoinfrastruktuurilta kuin Matkapuhelinverkoilta. Verkkoinfrassa markkinakysynnän piristyminen sekä Infinera-järjestelyn synergiat tukevat kehitystä. Näiden osalta Q3-raportti vahvisti kehityksen olevan menossa oikeaan suuntaan. Matkapuhelinverkoissa kulusäästöjä on jatkettava, ja markkinan lievä elpyminen olisi samalla hyvin toivottua. Tästä ei ole kuitenkaan tässä kohtaa vielä olennaisia merkkejä ilmassa.

Tekoälyhuuma näkyy osaltaan myös Nokian osakkeessa

Arviomme mukaan markkinoilla vallitseva innostus tekoälyn suhteen on tarttunut myös Nokiaan ja sen verrokkeihin. Esimerkiksi optisten verkkojen verrokki Ciena on lähes tuplannut tänä vuonna ja osakkeen arvostus on noussut mielestämme erittäin korkeaksi (2025e-2026e EV/EBIT 48x-29x). Arvioimme mukaan nousseet sektoriarvostukset nostattavat myös Nokiaa, ja sama on näkynyt viime aikoina myös Ericssonissa. Vuoden 2025 ennusteillamme Nokian oikaistut tuloskertoimet (EV/EBIT 13x ja P/E 19x) ovat mielestämme kireitä. Vuodelle 2026 ennustamallamme reippaalla tulosparannuksella kertoimet (EV/EBIT 11x ja P/E 16x) ovat parhaimmillaankin neutraaleja. Kassavirtaan suhteutettuna osake on jo kallis (2026e EV/FCF 18x) Myös osien summa -laskelmamme ja DCF-mallin valossa osake on tällä hetkellä kireästi hinnoiteltu. Infinera-yritysosto sekä uudet mahdollisuudet datakeskuksissa tarjoavat Nokialle keskipitkällä aikavälillä tuloskasvupotentiaalia, mikä onnistuessaan olisi positiivinen ajuri osakkeelle. Myös Matkapuhelinverkkojen ennusteitamme voimakkaampi tuloskäänne tukisi osaketta, mutta tällä hetkellä näemme yksikön heikon kehityksen arvostukselle rasitteena.