Nokian Q3:n oikaistu liikevoitto ylitti meidän sekä konsensuksen ennusteet selvästi, ja tekoäly- ja pilviasiakkaiden vahvat tilaukset sekä Nokian ennuste optisten ja IP-verkkojen kasvusta ensi vuonna parantavat näkyvyyttä lähivuosien kasvupolkuun. Nostimme tulosennusteitamme lähivuosille 6-7 %, ja kasvanut tilauskanta antaa niille nojaa. Arvostus on palannut perustellulle tasolle, mistä huolimatta riski-tuottosuhde jää papereissamme vaisuksi. Nostamme suosituksen vähennä-tasolle (aik. myy) ja tavoitehinnan 7 euroon (aik. 6,5 EUR).

Oikaistu liikevoitto löi ennusteet selvästi

Nokian vertailukelpoinen Q3-liikevoitto (605 MEUR) ylitti selvästi meidän (435 MEUR) ja konsensuksen (453 MEUR) odotukset, mutta kertaerät painoivat raportoidun liikevoiton odotuksiamme heikommaksi. Tekoäly- ja pilviasiakkaiden liikevaihto yli kaksinkertaistui 631 MEUR:oon, ja niiden tilaukset (1,5 mrd.€) pysyivät Q2:n ennätyksen jälkeen vahvalla tasolla. Verkkoinfran liikevoitto vahvistui konsensuksen odottamaa polkua, mutta suurin ylitys tuli Mobiili-infrasta, jossa osa liikevaihdosta aikaistui Q4:ltä. Kiinteiden verkkojen liikevaihto laski 22 % yhtiön  karsittua heikkokatteista tarjoomaa, mikä painanee konsernin kasvua myös jatkossa. Vapaa kassavirta jäi negatiiviseksi, kun Nokia sitoo käyttöpääomaa turvatakseen komponenttien saatavuuden ensi vuoden kasvulle.

Ensi vuoden kasvu nojaa tilauskantaan

Nokia piti tämän vuoden ohjeistuksensa ennallaan (vertailukelpoinen liikevoitto 2,1–2,6 mrd.€) ja arvioi tuloksen asettuvan haarukan keskipisteen yläpuolelle, missä myös ennusteemme (2,45 mrd.€) on. Nopeasti kasvaville liiketoiminnoille Nokia antoi kuitenkin uuden ennusteen, jonka mukaan optiset ja IP-verkot kasvavat ensi vuonna yhteensä 25–30 %. Aiemmin selkeästi varovaisempi ennusteemme asettuu nyt haarukan yläpäähän (29 %), ja tarjontarajoitteinen kysyntä sekä pääosin ensi vuonna purkautuva tilauskanta antavat arviomme mukaan sille hyvän pohjan. Taustalla on koko toimialaa koskeva kysynnän ja tarjonnan epäsuhta, kun tekoälyinvestoinnit ovat kasvattaneet optisten ja IP-verkkojen sekä niiden komponenttien kysyntää tarjontaa nopeammin. Epäsuhta tukee lähivuosien volyymeja ja pidentää asiakkaiden tilaushorisonttia, mutta nostaa samalla komponenttien hintoja ja pakottaa Nokian sitomaan käyttöpääomaa saatavuuden turvaamiseksi. Niukoilla markkinoilla tilataan myös etupainotteisesti, joten tilaukset voivat notkahtaa toimitusaikojen lyhentyessä, vaikka loppukysyntä ei muuttuisi. Kannattavuudessa toimittajien kustannuspaine ja uusien tuotteiden ylösajo rajoittavat Verkkoinfran bruttokatetta, mutta odotamme kasvun tuoman operatiivisen vivun mahdollistavan merkittävän tuloskasvun lähivuosina. Ennustemuutokset painottuivat Verkkoinfraan, ja muiden liiketoimintojen ennusteet ovat suurin piirtein ennallaan. Vuoden 2028 tulosennusteemme (3,5 mrd.€) ylittää konsensuksen tavoin Nokian päivittämättä jääneen tavoitteen (2,7–3,2 mrd.€). Positiivista ennusteriskiä on odotuksiamme paremmassa operatiivisessa vivussa, johon verrokit ovat jo yltäneet, kun taas ennusteriskinä on Nokian toimitus- ja kilpailukyky markkinajohtajia vastaan. Datakeskusinvestointien kestävä taso voi puolestaan yllättää kumpaankin suuntaan merkittävällä marginaalilla.

Kasvuun nähden arvostus ei ole enää äärikireä

Ennusteillamme Nokian vuosien 2026–2027 oikaistut P/E-kertoimet ovat 22x ja 19x ja oik. EV/EBIT-kertoimet 16x ja 13x, joten kurssilaskun jäljiltä arvostus on kohtuullistunut, mutta on yhä selvästi Nokian historiallisen tason yläpuolella. Jatkuvat kertaerät ja verrokkeja vaisumpi suoritustaso painavat papereissamme hyväksyttävää arvostusta. Osien summan neutraali skenaario (6,9 euroa) ja DCF-arvomme (7,0 euroa) jäävät nykykurssin alle. Lyhyellä aikavälillä tuloskasvu on mielestämme pitkälti hinnoiteltu ja tuotto-odotus jää vaisuksi, joten riski-tuottosuhde ei nykyisellään houkuttele.