Nokia Q4'24: Q4-raportti osoitti liiallisen varovaisuutemme vääräksi

Nostamme Nokian suosituksen vähennä-tasolle (aik. myy) ja tavoitehinnan 4,2 euroon (aik. 3,3 EUR). Yhtiön Q4-tulos ja erityisesti vuoden 2025 kassavirtaohjeistus yllättivät meidät positiivisesti, ja olemme nostaneet lähivuosien kassavirtaennusteitamme selvästi. Nokian verkkoliiketoimintojen käänne on tänä vuonna lähdössä oikeaan suuntaan erityisesti Verkkoinfrastruktuurin vetämänä, joka on Nokian kannalta arvokkain verkkoliiketoiminto.  Osakkeen voimakkaan kurssinousun jäljiltä lähivuosien vahvistuvaa näkymää on kuitenkin jo hinnoiteltu osakkeeseen reilusti, emmekä näe riski/tuotto-suhdetta riittävänä.

Vahva lopetus vuodelle

Nokian vertailukelpoinen liiketulos oli 1142 MEUR (Q4’23: 829 MEUR) ja parani selvästi meidän (953 MEUR) ja konsensuksen (960 MEUR) ennustetta vahvemmin. Tulosylitykseen johtivat erityisesti Teknologia-yksikön ja Verkkoinfrastruktuurin parempi kehitys, kun taas Matkapuhelinverkoissa tuloskäänne jäi pykälän odotuksista. Koko vuoden vapaa rahavirta (2,0 mrd.€) oli väkevä ja Nokian vahva tase mahdollistaa kasvavan voitonjaon sekä uudet yritysostot tilaisuuden tullen.

Kassavirtaohjeistus oli selvä positiivinen yllätys

Näkymissään Nokia ohjeistaa vuodelle 2025 vertailukelpoisen liikevoiton asettuvan 1,9-2,4 miljardin euron haarukkaan ja tästä lohkeavan 50-80 % vapaata kassavirtaa. Ohjeistus ei sisällä näillä näkymin Q1’25:llä maaliin saatavaa Infinera-yritysostoa. Ohjeistuksen keskipisteellä Nokia tekisi noin 1,4 miljardia euroa vapaata kassavirtaa tänä vuonna (haarukka 0,95-1,9 mrd.€). Ennustimme aiemmin lähivuosille noin 1,1-1,2 miljardin euron vuosittaista vapaata kassavirtaa, ja nostimme näkymien pohjalta ennusteemme 1,5 miljardin tasolle. 

Nokia näkee odotetusti erityisesti Verkkoinfrastruktuurin kasvavan tänä vuonna vahvasti ja lisää investointejaan täällä kasvun kiihdyttämiseksi. Panostukset kohdistuvat IP-verkkoihin, missä Nokia pyrkii saamaan suuremman osuuden datakeskusmarkkinoista. Vuositason operatiivisia kuluja on tarkoitus kasvattaa täällä noin 100 MEUR:lla, jolla yhtiö tavoittelee miljardin euron lisäystä liikevaihtoon vuoteen 2028 mennessä. Pidämme panostuksia tänne kasvavalle alueelle perusteltuna, sillä kasvun puute on ollut yksi keskeinen haaste Nokian sijoittajatarinassa, ja Verkkoinfrastruktuurin puolella sitä näyttäisi olevan nyt mahdollista saavuttaa. Matkapuhelinverkoissa odotuksissa on liikevaihdon osalta vakaa vuosi heijastellen edelleen haastavana jatkuvaa, mutta tasaantuvaa markkinatilannetta. AT&T:n menetys aiheuttaa kasvulle vielä noin 4 %-yksikköä vastatuulta (n. 300 MEUR), joten muuten oletuksena on markkinatilanteen normalisoitumista sekä asiakasvoittoja muilla markkinoilla. Ilman volyymikasvua tuloskäännettä on kuitenkin siis edistettävä kustannussäästöin.

Kurssinousulle löytyy perusteita, mutta jatkossa nousuvara on tiukemmassa

Q4-raportti vahvisti sen, että Nokian verkkoliiketoiminnat ovat kääntymässä parempaan päin, ja lähivuosien vahvistuva tulosnäkymä antaa nyt tukea osakkeen arvostukselle. Myös vapaata rahavirtaa näyttää kertyvän lähivuosina selvästi odotuksiamme paremmin. Näin ollen kokonaisuutena AT&T:n menetyksestä lähtien varovainen suhtautuminen osakkeeseen on osoittautunut täysin vääräksi näkemykseksi. Kurssinousun jäljiltä osakkeen arvostus ei kuitenkaan mielestämme näytä lähivuosien oikaistuilla tuloskertoimilla (2025-2026e 10x-9x) erityisen houkuttelevalta. Myöskään kassavirtapohjainen arvostus (EV/FCF 14x) ei innosta enää tässä kohtaa virittelemään ostohousuja jalkaan. Myös osien summan ja DCF-laskelmamme (4,2 EUR/osake) perusteella osake näyttää nyt melko täyteen hinnoitellulta. Infinera-yritysosto tarjoaa keskipitkällä aikavälillä Nokialle tuloskasvupotentiaalia, mikä onnistuessaan olisi vielä positiivinen ajuri osakkeelle. Myös Matkapuhelinverkkojen voimakkaampi tuloskäänne tukisi osaketta, mutta täällä näkymä säilyy yhä epävarmana.