Nokia Q4'25: Nykyarvostuksella kasvun toivoisi olevan vahvempaa

Toistamme Nokian vähennä-suosituksen ja 4,8 euron tavoitehinnan. Nokian näkymät vuodelle 2026 olivat hyvin linjassa aiempien odotustemme kanssa. Osakekurssin laskun perusteella osalla sijoittajista odotukset olivat kuitenkin korkeammalla. Verkkoinfrastruktuurin yksinumeroisella kasvulla koko Nokian kasvu jää vielä vaatimattomaksi ja tähän nähden osakkeen arvostus on mielestämme yhä koholla.

Oikaistu tulos ylitti, mutta raportoitu tulos alitti odotukset

Nokian vertailukelpoinen liiketulos (1058 MEUR) oli Q4:llä hieman odotuksia parempi, mutta raportoitu tulos (540 MEUR) jäi selvästi ennusteista korkeiden uudelleenjärjestelykulujen myötä. Vakaana pysynyt 0,14 euron osakekohtainen osinko oli myös pieni pettymys, sillä Nokialla olisi taseen ja kassavirran puolesta varaa kasvattaa voitonjakoaan.

Näkymät linjassa odotuksiimme

Nokia ohjeistaa vuoden 2026 vertailukelpoisen liikevoiton olevan 2,0-2,5 miljardia euroa. Tämä oli hyvin linjassa ennusteemme (2,2 mrd.€) kanssa, mutta konsensusennusteessa (2,4 mrd.€) on lievää laskupainetta. Kuluvan vuoden vapaata kassavirtaa (55-75 % liikevoitosta) voi pitää kohtuullisen hyvänä, sillä Nokia on lisäämässä investointejaan noin 250-350 MEUR:lla liittyen pääosin Optisten verkkojen tuotantokapasiteetin kasvattamiseen. Kasvun osalta Nokian kommentit viittaavat Q1:n olevan verkkoliiketoimintojen osalta melko vaatimaton, ja siten odotukset näyttävät jälleen painottuvan loppuvuoteen. Mobiiliverkoissa näkymät ovat koko vuoden osalta odotustemme mukaisesti vakaat. Verkkoinfrastruktuurin Nokia ennakoi kasvavan tänä vuonna 6-8 %, mikä oli myös pitkälti linjassa ennusteemme kanssa. Täällä tilaukset ylittivät Q4:llä jälleen liikevaihdon tason, mikä tukee vahvistuvaa kehitystä. Nokian mukaan Q4:llä tekoäly- ja pilviasiakkaat vastasivat 16 % Verkkoinfran liikevaihdosta (Q3’25: 14 %), ja arvioimme suunnan olevan jatkossakin ylöspäin. Näin tilanteen pitääkin mennä, jotta Verkkoinfran kasvu voi jatkua, sillä Nokian kommenttien valossa operaattoreiden investointinäkymät verkkoinfrassa ovat melko vakaat.

Ennusteet päivitetty uuden raportoinnin mukaiseksi

Nokia raportoi jatkossa kaksi päätoimintasegmenttiä, jotka ovat Verkkoinfrastruktuuri ja Mobiili-infrastruktuuri. Lisäksi strategian ulkopuolella olevat liiketoiminnot raportoidaan Portfolioliiketoiminnot-segmentissä. Huomioimme uuden raportointirakenteen ennusteissamme, mutta konsernitasolla niissä ei tapahtunut kovinkaan olennaisia muutoksia Q4-raportin tiimoilta. Odotamme edelleen vertailukelpoisen liikevoiton paranevan tänä vuonna 2,2 miljardiin euroon, missä avainasemassa on Verkkoinfrastruktuurin tulosparannus kasvun (8 %) myötä. Vuodelle 2028 ennustamme yhä noin 2,8 miljardin euron vertailukelpoista liiketulosta, kun Nokian tavoitehaarukka on 2,7-3,2 miljardia euroa. Verkkoinfrastruktuurin kasvun ja kannattavuusparannuksen lisäksi tämä vaatii ennusteemme valossa myös pääosin kulusäästövetoista tulosparannusta Mobiili-infrastruktuurissa.

Arvostus ei vielä houkuttele

Ennusteillamme Nokian tulospohjainen arvostus on lähivuosille koholla, kun vuosien 2026-2027 oikaistut P/E-kertoimet ovat 17x-15x ja vastaavat EV/EBIT-kertoimet 12x-10x. Yhtiön tavoitehaarukan alalaidalla olevalla vuoden 2028 ennusteella kertoimet (oik. P/E 14x ja 9x) alkaisivat näyttää melko neutraaleilta. Ennustamaamme vapaaseen kassavirtaan nähden (2028e EV/FCF 15x) arvostus olisi vielä tuolloinkin kireä. Mielestämme Nokian pitäisi yltää ennusteitamme vahvempaan tuloskasvuun keskipitkällä aikavälillä, jotta osakkeen arvostuksessa olisi perustellusti nousuvaraa. Yhtiön tavoitetasojen ylälaidoilla tähän on edellytyksiä, mutta vuoden 2026 näkymä ei lupaa vielä merkittävää kasvutykitystä. Siten riski-tuottosuhde ei tällä hetkellä mielestämme houkuttele.