Ennustamme Nokian Panimon jatkavan hyvällä kasvu-uralla lähivuodet ja pidämme sen tavoitteita realistisina. Lähivuosien isot investoinnit rasittavat kuitenkin kassavirtaa ja pääoman tuottoja. Tähän nähden yhtiön arvostus (esim. 2026 EV/EBIT 16x) on mielestämme liian korkea. Aloitamme yhtiön seurannan vähennä-suosituksella ja 2,4 euron tavoitehinnalla.

Suomen toiseksi suurin pienpanimo

Nykymuotoisen Nokian Panimon historia alkaa vuodesta 2008, jolloin se omistajavaihdoksen myötä aloitti edelleen jatkuvan kasvutrendinsä. Nokian Panimo valmistaa juomia yhdellä tehtaalla Nokialla ja valmistaa vain omia brändejään. Sen ydinbrändi Keisari kattaa oluet ja long drinkit, ja valikoimaan kuuluvat myös virvoitusjuomat, siiderit ja mocktailit. Yhtiön volyymistä olutta oli 68 % vuonna 2025, loput muita juomia. Yhtiö asemoituu pienten pienpanimoiden ja suurten teollisten panimoiden (Hartwall, Sinebrychoff, Olvi) välimaastoon. Kilpailukykyä tukevat pitkä historia, moderni tuotanto ja pienpanimostatuksen valmisteveroalennus, joka toi arviomme mukaan 2,3 MEUR:n hyödyn 2025 eli karkeasti käyttökatteen verran. Pienpanimoalennusta ei saa lisää alkoholillisen oluen tuotannon ylittäessä 10 miljoonaa litraa, ja sen menettää kokonaan tuotannon ylittäessä 15 miljoonaa litraa. Yhtiön oluen tuotanto tänä vuonna on arviomme mukaan noin 7 miljoonaa litraa, joten yläraja ei ole ongelma vielä lähivuosina. Koko olutmarkkinasta yhtiön osuus on pieni, noin 2 %, mutta kasvanut tasaisesti markkinan ollessa laskutrendillä.

Listautumisannissa kerätyt rahat käytetään investointeihin

Nokian Panimo listautui pörssiin huhtikuussa 2025 ja keräsi annissa noin 10 MEUR. Rahat ovat toistaiseksi pääasiassa yhtiön kassassa. Yhtiö ilmoitti kesäkuussa 2026 osana listautumisen yhteydessä kerrottua noin 10 MEUR:n investointiohjelmaa 7 MEUR:n investoinnista tuotannon laajentamiseen ja tehostamiseen, sekä alkoholittoman oluen tuotantolaitteistoon. Emme usko näiden investointien yltävän lähivuosina tuottovaatimuksemme mukaiseen tuottoon, eli investoinnit eivät mielestämme ainakaan alkuvaiheessa ole arvoa luovia. Niillä tosin mahdollistetaan kasvu myös pidemmälle tulevaisuuteen, joten tuotto paranee ajan myötä, mikäli yhtiön kasvu jatkuu. 10 MEUR:n kasvuinvestoinnit vaatisivat karkeasti 1 MEUR:n tulosparannuksen saavuttaakseen riittävän pääoman tuoton. Verrattuna yhtiön nykyiseen noin 1,5 MEUR:n liikevoittotasoon vaadittava parannus on merkittävä.

Tavoitteet ovat mielestämme uskottavia

Yhtiön taloudelliset tavoitteet ovat yli 20 MEUR:n liikevaihto vuoteen 2029 mennessä ja yli 18 %:n käyttökate vuosittain. Pidämme tavoitteita realistisina. Niiden saavuttaminen vaatii selvästi markkinoita nopeampaa kasvua, johon yhtiö on pystynyt lähes 20 vuotta. Ennustamme liikevaihdon yltävän vuonna 2029 19,5 MEUR:oon. Yhtiön käyttökate-% oli viime vuonna 17 % ja ennustamme sen jäävän tänä vuonna suunnilleen samaan tasoon eli ohjeistushaarukan alalaitaan. Odotamme yhtiön pystyvän vuodesta 2028 alkaen tavoitteen mukaiseen yli 18 %:n käyttökatemarginaaliin kasvun tuodessa operatiivista vipua. On tosin syytä huomioida, että pienpanimoalennuksen rakenne painaa marginaalia yhtiön kasvaessa, ja investointien myötä nousevat poistot rasittavat liikevoittomarginaalia.

Korkea arvostus jättää tuotto-odotuksen heikoksi

Nokian Panimolla on mielestämme edessä hyvä tuloskasvunäkymä, joka tukee tuotto-odotusta. Osakkeen arvostus on kuitenkin mielestämme kallis sekä tulospohjaisesti (esim. 2026 EV/EBIT 16x) että tasepohjaisesti. Lisäksi lähivuosina yhtiö sitoo merkittävän määrän pääomia investoimalla, minkä myötä odotamme positiivista vapaata kassavirtaa vasta vuonna 2029. DCF-mallimme arvo on hieman nykykurssia alempi. Kokonaisuutena näemme osakkeen tuotto-odotuksen jäävän heikoksi.