Nokian Renkaiden osake on noussut voimakkaasti Q2-tuloksen jälkeen. Näemme yhtiössä edelleen lähivuosina potentiaalia merkittävään tulosparannukseen, mutta viimeaikaisen kurssinousun myötä osake hinnoittelee jo kohtuullisesti myös lähivuosien parannusta, minkä vuoksi näemme tällä hetkellä tuotto-riskisuhteen heikohkona. Tarkistamme tavoitehintamme 8 euroon (aik. 7,7), mutta laskemme suosituksen vähennä –tasoon (aik. lisää).

Tulostrendi ei vielä ole kääntynyt selvästi nousuun

Nokian Renkaiden osake on noussut noin 30 % reilussa kuukaudessa odotuksia paremman Q2-raportin jälkeen. Q2-tulos parani hieman vertailukaudesta kahden edellisen kvartaalin oltua vertailukautta heikompi ja ylitti myös analyytikoiden ennusteet. Isossa kuvassa Q2-tulos ei kuitenkaan mielestämme vielä kertonut yhtiön päässeen selvälle tulosparannusuralle, ja esim. H1-tulos oli vain hieman yli vertailukauden (8 MEUR vs. 5 MEUR). Lisäksi yhtiön tulos tehdään käytännössä H2:lla, joten tämän vuoden lukujen suhteen ratkaisevat kvartaalit ovat vasta edessä ja yhtiön kvartaalitulokset ovat olleet viime vuosina ailahtelevia.

Huomioimme myös, että viime vuoden Q3-luvut olivat suhteellisen vahvoja ja odotamme yhtiön tuloksen heikkenevän vertailukaudesta Q3:lla. Näin koko vuoden tulos ja odotettu parannus vertailukauteen nähden painottuu vahvasti Q4:lle. Q4:n tuloksen taas määrittää aina osittain myös talvisesongin onnistuminen. Odotamme yhtiön yltävän koko vuoden ohjeistukseensa ja liikevaihdon kasvun osalta olemme ohjeistuksen yläpäässä (ohjeistus viittaa 0-10 % liikevaihdon kasvuun, meidän ennusteemme ollessa 9 %). Emme tehneet ennustemuutoksia tässä raportissa.

Lähivuosien potentiaali ennallaan

Nokian Renkaiden kasvu jäi 2023-24 aikana odotuksistamme, eikä tämän vuoden ohjeistus (0-10 % kasvu) viittaa ainakaan lyhyellä aikavälillä voimakkaaseen kasvuun. Siten yhtiö ei näytä pystyvän kasvattamaan volyymejään samaa tahtia kuin sen kapasiteetti nousee. Uskomme kuitenkin edelleen yhtiön pystyvän kohtuulliseen kasvuun ja nousevaan marginaalitrendiin lähivuosina, kun Romanian tehdas otetaan täyteen käyttöön. Romanian tehtaan tuotannolla tullaan korvaamaan matalakatteisempaa sopimusvalmistusta. Arvioimme yhtiön yltävän yli 200 MEUR:n oik. liikevoittotasoon vuodesta 2028. Viime vuosien heikon tuloksen ja kassavirran aikana kertynyt velkakuorma kuitenkin painaa alkuperäisiä odotuksiamme enemmän sekä osakekohtaista tulosta että arvostusta. Heikohko taseasema lisää myös riskejä, mikäli tuloskäänne ei etenisi odotetusti, joskin nykyennusteilla uskomme yhtiön taseen paranevan, kun isot investoinnit ovat tämän vuoden jälkeen ohi ja operatiivisen kassavirran pitäisi parantua tuloksen noustessa.

Arvostus tasapainossa riskien ja ajan kanssa

Kurssinousun jäljiltä tuloskertoimet ovat lähivuosille korkeita, mutta tuloskasvu painaa ne neutraalihkoksi 2027 mennessä (P/E 9x ja EV/EBIT 10x). Tämän toteutumisessa on kuitenkin vielä runsaasti riskiä. Toisaalta odotamme yhtiön pystyvän parantamaan tulostasoaan selvästi vielä 2028. Kokonaisuutena arvostus näyttääkin mielestämme nyt nykytilanteeseen neutraalilta ja keskipitkän aikavälin tuottopotentiaalikin on suhteellisen hyvin hinnoiteltu osakkeeseen. Tavoitehintamme hinnoittelee yhtiön 2028 verrokkien tasoon, joka on diskontattu nykyhetkeen. Tavoitehinta on myös lähellä DCF-arvoamme (8,2 euroa).