Nokian Renkaat: Markkinatilanne ja fokus hinnoitteluun rajaavat kasvua

Uskomme leudon alkutalven painavan Nokian Renkaiden Q4-kehitystä, eikä markkinanäkymä ole kovin vahva myöskään ensi vuodelle. Potentiaalia merkittävään tulosparannukseen lähivuosina on mielestämme edelleen. Osake hinnoittelee tätä kuitenkin jo riittävästi ja siten tuotto-riskisuhde jää mielestämme vaisuksi. Toistamme vähennä-suosituksen ja 8,25 euron tavoitehinnan.

Leuto alkutalvi painaa todennäköisesti Q4:n kehitystä

Talvi on ollut Q4:n aikana etenkin Euroopassa varsin leuto. Uskomme tämän heijastuvan negatiivisesti niin Henkilöautorengassegmentin kuin Vianorin kysyntään Q4:n aikana. Yhtiö on myös tänä vuonna korostanut keskittyvänsä enemmän hintaan ja marginaaliin kuin volyymikasvuun. Tämä on näkynyt Q2- ja Q3-luvuissa positiivisena muutoksena hinnoittelussa. Volyymikasvu on kuitenkin jäänyt vaatimattomaksi, vaikka odotimme yhtiön olevan jälleenrakennusvaiheen myötä selvässä kasvussa. Uskomme tämän trendin jatkuvan Q4:llä. Laskimme hienoisesti ennusteitamme koko vuoden 2025 osalta (oik. liikevoiton osalta 2 %). Vertailukauden tulos oli poikkeuksellisen heikko ja siten ennustamme Nokian Renkaiden oik. liikevoiton kasvavan Q4:llä 36 MEUR:sta 54 MEUR:oon. Q4-tulos on myös koko vuoden osalta ratkaiseva, sillä se vastaa yli puolta koko vuoden oik. liikevoittoennusteestamme.

Ensi vuodenkin kasvunäkymä on mielestämme maltillinen

Mikäli talvirengaskausi jää kokonaisuudessaan vaisuksi, arvioimme sen näkyvän jakelijoiden korkeampina varastotasoina ensi vuonna ja siten matalampana kysyntänä Nokian Renkaille. Lisäksi yllä mainittu keskittyminen hinnoitteluun rajoittaa uskoaksemme yhtiön kasvua myös ensi vuonna. Raskaiden Renkaiden puolella kysyntänäkymä jatkuu yhtiön ja markkinakommenttien perusteella vaisuna, ja yhtiöllä on rajallisesti keinoja tehostaa toimintaa, vaikka se on ilmoittanut lomautusten mahdollisesta jatkosta Raskaissa Renkaissa. Laskimme myös vuosien 2026–2027 oikaistun liikevoiton ennusteitamme 3–4 % vaisujen näkymien vuoksi.

Lähivuosina potentiaalia merkittävään tuloskasvuun, yhtiö järjestää helmikuussa CMD:n

Vaikka lähiajan näkymät ovat hieman aiemmin odotettua vaisummat, arvioimme Nokian Renkaiden pääsevän vihdoin tänä vuonna tuloskasvu-uralle erittäin heikoksi jääneiden vuosien 2023-24 jälkeen. Uskomme edelleen yhtiön pystyvän kohtuulliseen kasvuun ja nousevaan marginaalitrendiin lähivuosina, kun yhtiö saa Romanian tehtaan täyteen käyttöön. Arvioimme yhtiön yltävän noin 200 MEUR:n oik. liikevoittotasoon vuodesta 2028 alkaen. Yhtiön nykyinen tavoitetaso on 300 MEUR:n liikevoitto, mutta se päivittää tavoitteet Q4-raportin yhteydessä ja järjestää pääomamarkkinapäivän tuloksen jälkeisenä päivänä 11.2. Uskomme tavoitteiden aikataulun venyvän tai tavoitetason laskevan, etenkin liikevaihdon osalta.

Arvostus tasapainossa riskien ja ajan kanssa

Mielestämme tuloskertoimet ovat lähivuosille korkeita, mutta tuloskasvu painaa ne neutraaleiksi 2027-28 mennessä. Näemme tämän toteutumiseen liittyvän kuitenkin vielä runsaasti riskiä, erityisesti tuotannon ylösajon ja markkinaosuuksien voittamisen osalta. Heikohko taseasema lisää myös riskejä, mikäli tuloskäänne ei etene ennusteidemme mukaisesti. Nykyennusteilla uskomme yhtiön taseen paranevan, kun isot investoinnit ovat tämän vuoden jälkeen ohi ja operatiivisen kassavirran pitäisi parantua tuloksen noustessa. Kokonaisuutena pidämme arvostusta neutraalina tai hieman kalliinpuoleisena, ja keskipitkän aikavälin tuottopotentiaalikin on mielestämme hinnoiteltu riittävästi osakkeeseen. Tavoitehintamme hinnoittelee yhtiön vuoden 2028 tuloksen suunnilleen verrokkien nykyisillä kertoimilla (EV/EBIT 9x), mikä on diskontattu nykyhetkeen. Tavoitehinta on myös lähellä DCF-arvoamme (8,2 euroa).