Lähde: Inderes & Vara Research, 8 analyytikkoa (konsensus)

Nokian Renkaiden Q1-tulos oli odotuksiamme parempi ja yhtiö toisti odotetusti koko vuoden ohjeistuksen. Yhtiö on hyvällä tuloskasvu-uralla, mutta Iranin sodan vaikutukset tuovat riskiä loppuvuoden näkymiin. Arvostus on mielestämme neutraalihko tuloskasvuodotukset huomioiden, mutta tuotto-odotus jää vaisuksi. Toistamme vähennä-suosituksen ja 10 euron tavoitehinnan. 

Q1-tulos parani hieman odotuksiamme enemmän

Q1-liikevaihto kasvoi 4 % (vertailukelpoisesti 5 %), jääden hieman ennusteestamme (7 %). Henkilöautorenkaat kasvoi 9 % volyymin, hintojen ja tuotejakauman tuella sekä markkinaosuuksia voittaen, mutta Raskaat Renkaat laski 2 % ja Vianor kasvoi hieman. Oik. liikevoitto parani selvästi vertailukaudesta (-18 MEUR), mutta jäi lievästi tappiolliseksi (-4 MEUR). Tulos oli kuitenkin ennustettamme (-9 MEUR) parempi. Tulosparannus tuli pitkälti Henkilöautorenkaista, jossa volyymit, hinnat ja kulut kehittyivät suotuisasti. Raskaat Renkaat yllätti positiivisesti parantamalla oik. liikevoittomarginaalinsa ~10 %:sta 15 %:iin "hintakurin" ansiosta. Vianor sen sijaan jäi odotuksistamme.

Ohjeistus ennallaan, mutta Iranin sodan vaikutukset tuovat riskejä

Yhtiö toisti odotetusti koko vuoden ohjeistuksensa. Se odottaa vuoden 2026 liikevaihdon kasvavan (eli 0-10 % kasvua) ja oik. liikevoittomarginaalin olevan 8-10 %. Emme tehneet merkittäviä muutoksia ennusteisiimme. Odotamme liikevaihdon kasvun olevan yhtiön haarukan keskikohdilla (5 %) ja oik. liikevoittomarginaalin 8,5 %.

Öljyn hinnan nousu vaikuttaa Nokian Renkaiden raaka-aineissa mm. synteettisen kumin hintaan. Yhtiön mukaan korkeampien raaka-ainehintojen vaikutus alkaa näkyä sen tuloksessa Q3:n lopussa tai Q4:n alussa. Toimitusjohtaja ei kuitenkaan ollut kustannusinflaatiosta sinällään huolissaan, vaan uskoi yhtiön ja alan yleisesti kompensoivan korkeammat kulut hinnankorotuksilla, kuten se on yleensä pystynyt tekemään. Sen sijaan yhtiö näki riskiä kysynnässä. Tämä onkin nähdäksemme aiheellinen huoli, sillä heikentyvä kuluttajakysyntä yhdessä hinnankorotusten kanssa voi jarruttaa etenkin kalliimpien renkaiden menekkiä. Huomioimme myös, että yhtiö on viime kvartaaleina hyötynyt samanaikaisesti hinnoittelun parantumisesta ja raaka-ainekulujen laskusta. Kun kustannukset kääntyvät nousuun, tämä marginaalia tukeva tekijä heikkenee tai loppuu, vaikka yhtiö pystyisikin kompensoimaan korkeammat kulut hinnankorotuksin. Siten raaka-ainekehitys voi jarruttaa ennustamaamme marginaalin nousutrendiä, vaikka siitä ei suoraa negatiivista vaikutusta tulisikaan.

Odotamme selvää tulosparannusta, mutta tavoitteita matalampaa marginaalia

Yhtiö päivitti helmikuussa taloudelliset tavoitteensa, jotka yltävät vuoteen 2029. Se tavoittelee 1,8-2,0 mrd. euron liikevaihtoa ja yli 15 %:n oik. liikevoittomarginaalia. Ennusteissamme yhtiön liikevaihto vuonna 2029 jää reiluun 1,7 mrd. euroon ja oik. liikevoitto-% 12 %:iin. Ennusteemme jäävät siten etenkin kannattavuuden osalta selvästi yhtiön tavoitteesta, mutta odotamme silti selvästi nousevaa marginaalitrendiä vuoteen 2029 asti.

Pidämme arvostusta tällä hetkellä suhteellisen neutraalina

Nokian Renkaiden tuloskertoimet ovat etenkin tälle vuodelle vielä korkeita, mutta ennustamme tuloskasvun painavan ne neutraaleiksi vuoteen 2028 mennessä. Kertoimet ovat 2026-27  myös selvästi verrokkeja korkeammalla. Uskomme yhtiön olevan selvällä tuloskasvu-uralla, vaikka liikevaihdon kehitys jäänee aiempia odotuksia vaimeammaksi yhtiön kannattavuusfokuksen vuoksi. Näemmekin arvostuksen tällä hetkellä melko neutraalina suhteessa tulevien vuosien tuloskasvuodotuksiin. Tuotto-odotus jää kuitenkin kokonaisuudessaan vaisuksi.