Nokian Renkaat Q2'24: Tulos tehdään loppuvuonna

Nokian Renkaiden Q2-tulos oli hieman odotuksiamme parempi ja koko vuoden ohjeistus toistettiin. Vuoden tulos muodostuu kuitenkin lähes kokonaan vasta H2:lla. Emme tehneet oleellisia ennustemuutoksia. Näemme edelleen osakkeen tuottopotentiaalin hyvänä, kun katsotaan vuosiin 2027-28, jolloin Romanian tehdas pitäisi olla täydessä vauhdissa. Arvostus on laskenut mielestämme maltilliseksi jo 2025 luvuilla (esim. P/E 10x), vaikka tulos on silloin vielä kaukana yhtiön potentiaalista. Toistamme Osta-suosituksen ja 10,0 euron tavoitehinnan.

Q2-tulos hieman odotuksiamme parempi, mutta kausiluonteisuuden ja kapasiteettipulan takia vaisu

Nokian Renkaiden Q2-liikevaihto kasvoi 11 %, kun henkilöautorengasdivisioonan liikevaihto nousi lähes 25 % renkaiden parantuneen saatavuuden takia. Kvartaalia häiritsi kuitenkin maalis-huhtikuun lakoista johtuneet tuotantokatkot ja toimitusvaikeudet. Odotuksiamme paremman liikevaihdon myötä myös oik. liikevoitto oli hieman ennustettamme parempi (20 MEUR vs. 16 MEUR) ja parani vertailukaudesta (15 MEUR). Yhtiön tuotevalikoiman painottuessa kapasiteettipulan myötä vahvemmin talvirenkaisiin, tuloksen teko keskittyy vahvasti H2:lle ja H1:n oik. liiketulos oli vain 5 MEUR. Tehtaiden ylösajokulut rasittivat edelleen raportoitua tulosta.

Ohjeistus tälle vuodelle ennallaan, ei oleellisia ennustemuutoksia

Yhtiö toisti ohjeistuksena, jonka mukaan se odottaa liikevaihdon vertailukelpoisilla valuutoilla sekä segmentit yhteensä liikevoiton kasvavan merkittävästi edeltävään vuoteen verrattuna. Merkittävän määritelmä on yli 10 %, joten etenkin liikevoiton suhteen ohjeistus ei kerro paljoa, sillä viime vuoden vain 65 MEUR:n oik. liikevoittoon nähden odotamme reipasta parannusta ja liikevaihdonkin osalta noin 20 %:n kasvua. Emme tehneet ennusteisiimme oleellisia muutoksia Q2-raportin pohjalta.

2023 on tuloksen osalta pohja, kapasiteetin kasvu tukee kasvua tästä vuodesta eteenpäin

Vuosi 2023 jää Nokian Renkailla pohjatasoksi, josta yhtiö lähtee parantamaan tulosta selvästi seuraavan 4-5 vuoden aikana. Tämä tapahtuu sopimusvalmistusta ja USA:n kapasiteettia lisäämällä vuonna 2024 sekä vuodesta 2025 alkaen uuden Romanian tehtaan ylösajolla. Investoinnit ovat edenneet suunnitellusti ja USA:n tehtaan odotetaan yltävän täyteen tuotantovauhtiin vuodenvaihteessa. Vuoden 2025 alussa käynnistyy Romanian tehtaan kaupallinen tuotanto. Kannattavuus saavuttanee jonkinlaisen normalisoidun tason vasta Romanian tehtaan ylösajon jälkeen, jolloin heikompikatteista sopimusvalmistusta pystytään vähentämään. Arvioimme tämän tapahtuvan 2027-28, jolloin yhtiön tulostaso on ennusteissamme 220-250 MEUR. Yhtiön tavoite on noin 300 MEUR:n liikevoitto vuonna 2027.

Tuotto-odotus selvästi yli tuottovaatimuksemme, mutta horisonttia vaaditaan useampi vuosi

Tulospohjainen arvostus 2023-24 heikolla tulostasolla on enemmän tai vähemmän korkea, mutta laskeneen kurssin myötä jo 2025 kertoimet (esim. P/E 10x) näyttävät hyvin maltillisilta ottaen huomioon, että tulostaso on silloin vielä kaukana yhtiön potentiaalista. Tästä vuodesta alkaen tuloksen suunta pitäisi olla ainoastaan ylöspäin ja (odotetun) tuloskasvun tukea kurssikehitystä. Potentiaali on 4-5 vuoden horisontilla niin merkittävä, että tuotto-odotus lähivuosille on arviomme mukaan noin 25 % vuodessa, eli selvästi yli tuottovaatimuksemme.