Lähde: Inderes & Vara Research, 8 analyytikkoa (konsensus)

Nokian Renkaiden Q2-tulos oli vahva ja ennusteemme nousivat ohjeistetun kannattavuushaarukan yläreunaan. Uskomme yhtiön jatkavan hyvää tuloskehitystä lähivuodet, mutta osakkeen arvostus (esim. 2026 P/E 25x) hinnoittelee mielestämme jo tämän. Toistamme myy-suosituksen, mutta nostamme tavoitehinnan 11,5 euroon (aik. 10,5e) korkeampien ennusteiden myötä.

Q2 oli vahva sekä kasvun että kannattavuuden osalta molemmissa pääsegmenteissä

Konsernin Q2-liikevaihto kasvoi 11 % 380 MEUR:oon, mikä ylitti selvästi noin 6 %:n ennusteemme. Henkilöautonrenkaiden liikevaihto kasvoi 14 % eli yli 10 %:n ennusteemme, ja merkittävä positiivinen yllätys oli Raskaiden Renkaiden 10 %:n kasvu, kun odotimme lievää laskua. Maantieteellisesti myynti kasvoi voimakkaasti (reilut 30 %) Keski-Euroopassa, Pohjoismaiden ja Pohjois-Amerikan kasvaessa maltilliset 3-4 %. Luvut viittaavat kuitenkin markkinaosuuden parantumiseen kaikilla markkinoilla, sillä markkinat eivät ole juuri kasvaneet tai ovat jopa laskeneet. Keski-Euroopassa yhtiö on voittanut reippaasti takaisin markkinaosuuksia, jotka se hävisi Venäjän tehtaan menetyksen aiheuttaman kapasiteettipulan takia. H1’26 Keski-Euroopan liikevaihto oli jo yli 90 % huippuvuoden H1’21 tasosta.

Q1:n tapaan Nokian Renkaiden tulosta tuki Q2:lla kasvaneet volyymit, parantunut hinnoittelu sekä alemmat tuotannon ja materiaalien kulut. Tällä yhdistelmällä tulos luonnollisesti paranee. 45 MEUR:n oik. liiketulos oli kuitenkin selkeästi odotuksia parempi (Inderes 34 MEUR, konsensus 35 MEUR) ja nousi reippaasti vertailukaudesta (26 MEUR). Nousua veti suurin segmentti eli Henkilöautorenkaat, mutta myös Raskaat Renkaat paransi merkittävästi tulostaan.

Ohjeistus ennallaan, marginaaliennuste nousi sen ylälaitaan

Yhtiö toisti ohjeistuksensa eli odottaa liikevaihdon kasvavan (mikä tarkoittaa 0-10 % kasvua) ja oik. liikevoittomarginaalin olevan 8-10 %. Vahvan alkuvuoden myötä nostimme oik. liikevoittoennustetta noin 20 % ja odotamme nyt liikevaihdon kasvavan 8 % ja oik. liikevoittomarginaalin olevan 9,9 % eli aivan ohjeistuksen yläreunassa. Onnistuneella loppuvuodella yhtiö voisi siten mielestämme hyvin ylittää nykyisen ohjeistuksen.

Yhtiö mainitsi suurimmaksi epävarmuustekijäksi loppuvuoden osalta markkinakysynnän. Huomioimme kuitenkin myös, että keväällä nähty raaka-aineiden hintojen nousu (esim. öljy ja kumi) näkyy Nokian Renkaiden tuloksessa loppuvuoden aikana, yhtiön mukaan osin jo Q3:lla ja selvemmin Q4:llä. Se uskoo edelleen kompensoivansa korkeammat kulut hintoja nostamalla.

Odotamme selvää tulosparannusta, mutta tavoitteita matalampaa marginaalia

Yhtiö päivitti helmikuussa taloudelliset tavoitteensa, jotka yltävät vuoteen 2029. Se tavoittelee 1,8-2,0 mrd. euron liikevaihtoa ja yli 15 %:n oik. liikevoittomarginaalia. Ennusteissamme yhtiö yltää liikevaihtotavoitteen alareunaan, mutta oik. liikevoitto-% jää 12 %:iin. Odotamme silti selvästi nousevaa marginaalitrendiä vuosina 2026-29.

Arvostus on korkea

Merkittävistä ennustenostoista huolimatta vuoden 2026 luvuilla (P/E 25x ja EV/EBIT 18x) osake on edelleen kallis. Lähimpien verrokkien (Pirelli ja Continental) EV/EBIT-kertoimet lähivuosille ovat 9-10x, jolle tasolle Nokian Renkaat painuu ennusteissamme vasta 2030-luvulla. Nykykurssi näyttääkin hinnoittelevan yhtiölle ennusteitamme parempaa tulosta ja/tai verrokkeja korkeampaa arvostusta. Korkean arvostuksen vuoksi arvioimme osakkeen tuotto-odotuksen jäävän kuitenkin negatiiviseksi tuloskasvusta ja pienestä osinkotuotosta huolimatta.