Nokian Renkaat Q3'24: Tämän vuoden kasvu jää vaisuhkoksi

Nokian Renkaiden Q3-liikevaihto jäi selvästi odotuksistamme ja laskimme myös koko vuoden ennusteita 7-8 %. Yhtiö kuitenkin etenee jälleenrakennuksessaan ja voittaa tänä vuonna markkinaosuuksia etenkin Keski-Euroopassa. Näemme edelleen osakkeen tuottopotentiaalin hyvänä, kun katsotaan vuosiin 2027-28, jolloin Romanian tehdas pitäisi olla täydessä vauhdissa. Toistamme Osta-suosituksen ja 10,0 euron tavoitehinnan. 

Q3-liikevaihto kasvoi selvästi odotuksiamme vähemmän, marginaali kohtuullisen hyvä

Nokian Renkaiden Q3-liikevaihto kasvoi 14 % vertailukaudesta, mutta jäi reilusti (16 %) odotuksistamme. Kasvua tuki parantunut toimituskyky, joka kuitenkin kärsi keväällä logistiikkaongelmista ja lakoista. Tämä näyttää heijastuneen odotuksiamme enemmän yhtiön myyntipotentiaaliin. Matalahkoon liikevaihtotasoon nähden yhtiön kannattavuus oli hyvä oik. liikevoitto-%:n ollessa 9,7 %, kun odotus oli 9,2 %.

Ohjeistus tälle vuodelle ennallaan, mutta kasvuodotuksemme laskivat

Yhtiö toisti ohjeistuksena, jonka mukaan se odottaa liikevaihdon vertailukelpoisilla valuutoilla sekä segmentit yhteensä liikevoiton kasvavan merkittävästi edeltävään vuoteen verrattuna. Merkittävän määritelmä on yli 10 %, joten etenkin liikevoiton suhteen ohjeistus ei kerro paljoa, sillä viime vuoden vain 65 MEUR:n oik. liikevoittoon nähden odotamme reipasta parannusta 96 MEUR:oon. Laskimme kuitenkin heikomman Q3-liikevaihdon ja yhtiön kommenttien pohjalta koko vuoden ennusteitamme 7-8 % ja odotamme nyt liikevaihdon kasvavan juuri ja juuri ohjeistuksen mukaisesti 11 %. Yhtiön kasvua rajoittaa kuitenkin edelleen pääasiassa sen toimituskyky, joskin myös heikko kuluttajakysyntä rajaa mielestämme jossain määrin yhtiön kasvumahdollisuuksia tänä vuonna. Yhtiö on ottamassa selvästi markkinaosuuksia takaisin Keski-Euroopassa, jossa se menetti niitä 2022-23 kapasiteettipulan takia. Odotettua hitaammasta kasvusta huolimatta näemme siis kehityksen oikean suuntaisena. Laskimme lievästi (1-3 %) myös 2025-26 ennusteita.

2023 oli tuloksen osalta pohja, kapasiteetin kasvu tukee kasvua tästä vuodesta eteenpäin

Vuosi 2023 jäi Nokian Renkailla pohjatasoksi, josta yhtiö lähtee parantamaan tulosta selvästi seuraavan neljän vuoden aikana. Tämä tapahtuu sopimusvalmistusta ja USA:n kapasiteettia lisäämällä vuonna 2024-25 sekä vuodesta 2025 alkaen uuden Romanian tehtaan ylösajolla. Investoinnit ovat edenneet suunnitellusti ja USA:n tehtaan odotetaan yltävän täyteen tuotantovauhtiin vuodenvaihteessa. Vuoden 2025 alussa käynnistyy Romanian tehtaan kaupallinen tuotanto. Kannattavuus saavuttanee jonkinlaisen normalisoidun tason vasta Romanian tehtaan ylösajon jälkeen, jolloin heikompikatteista sopimusvalmistusta pystytään vähentämään. Arvioimme tämän tapahtuvan 2027-28, jolloin yhtiön tulostaso on ennusteissamme 220-250 MEUR. Yhtiön tavoite on noin 300 MEUR:n liikevoitto vuonna 2027.

Tuotto-odotus yli tuottovaatimuksemme, mutta horisonttia vaaditaan useampi vuosi

Tulospohjainen arvostus 2023-24 heikolla tulostasolla on korkea, mutta jo 2025 kertoimet (esim. P/E 12x) näyttää maltillisilta ottaen huomioon, että tulostaso on silloin vielä kaukana yhtiön potentiaalista. Tästä vuodesta alkaen tuloksen suunta pitäisi olla ainoastaan ylöspäin ja (odotetun) tuloskasvun tukea kurssikehitystä. Potentiaali on 3-4 vuoden horisontilla mielestämme edelleen riittävän hyvä osta-suositukseen.