Lähde: Inderes & Modular Finance, 10 analyytikkoa (konsensus)

Nokian Renkaiden Q3-tulos ylitti odotuksemme hinnoittelun ja alempien kulujen ansiosta, vaikka liikevaihdon kasvu jäi ennusteestamme. Nostimme kannattavuusennusteitamme lievästi ja tavoitehinnan 12,0 euroon (aik. 11,5 euroa), mutta toistamme myy-suosituksen. Osakkeen arvostus (2026 P/E 22x) hinnoittelee mielestämme jo useamman vuoden vahvan tuloskasvun, ja tuotto-odotus jää heikoksi.

Kannattavuus ylitti odotukset, vaikka kasvu hidastui

Q3-liikevaihto kasvoi 4 % (vertailukelpoisilla valuutoilla 3 %) 359 MEUR:oon, kun odotimme 10 %:n kasvua. Henkilöautonrenkaiden 6 %:n kasvu tuli hinnoittelusta ja tuotejakaumasta volyymien laskiessa hieman, ja Keski-Euroopan liikevaihto jäi vertailukauden tasolle osin Q2:lle ajoittuneen talvirenkaiden ennakkomyynnin vuoksi. Oikaistu liikevoitto nousi kuitenkin 47 MEUR:oon (13,1 % liikevaihdosta) ja ylitti 41 MEUR:n ennusteemme sekä 44 MEUR:n konsensusennusteen. Tulosta tukivat parempi hinnoittelu sekä alemmat valmistus- ja materiaalikulut, ja Henkilöautonrenkaiden segmenttimarginaali nousi 20,5 %:iin (Q3'25: 16,6 %). Selkeästi matalampien investointien tukeman rahavirran nousun myötä nettovelka laski vuoden takaisesta 901 MEUR:oon (987 MEUR), vaikka kausiluonteinen käyttöpääoman sitoutuminen painoi liiketoiminnan rahavirran negatiiviseksi.

Ohjeistuksen nosto näyttää todennäköiseltä

Yhtiö kavensi oik. liikevoittomarginaalin ohjeistuksen 9–10 %:iin (aiemmin 8 -10 %) ja tarkensi marginaalin asettuvan haarukan yläpäähän. Ennustamme koko vuodelle ohjeistuksen mukaista 6 %:n liikevaihdon kasvua sekä 10,4 %:n marginaalia. Uskomme siten yhtiön vielä nostavan ohjeistustaan, todennäköisesti vasta vuodenvaihteen tienoilla. Suurin epävarmuustekijä on yhtiön mukaan talvikauden kuluttajakysyntä. Laskimme vuosien 2027–28 liikevaihtoennusteita 3–4 % hidastuneen kasvun ja varovaisen markkinanäkymän vuoksi, mutta nostimme oik. liikevoittoennusteita 1–2 %. Nousevat raaka-ainekulut rajaavat mielestämme ensi vuoden marginaalinousua, mutta odotamme positiivisen trendin jatkuvan. Marginaalin parantumista tukevat mm. hinnoittelu, volyymikasvu ja tuotannon tehostuminen etenkin Romanian tehtaan volyymien kasvun ajamana.

Tulos paranee, mutta tavoitteet ovat haastavia

Odotamme liikevaihdon kasvavan lähivuosina noin 6 % vuodessa, sillä yhtiö näyttää panostavan kannattavuuteen kasvun sijaan. Marginaalin nousua tukevat hinnoittelu, tuotejakauma, tehostaminen ja Romanian tehtaan käyttöasteen nousu vuosina 2026–28, ja ennustamme oik. liikevoittomarginaalin nousevan 12,5 %:iin vuonna 2028. Yhtiön vuoden 2029 tavoitteet (liikevaihto 1,8–2,0 mrd. euroa ja yli 15 %:n oik. liikevoittomarginaali eli 270–300 MEUR) näyttävät mielestämme yhä haastavilta, ja ennusteemme vuodelle 2029 on noin 220 MEUR. Vaisu volyymikehitys luo huolta, sillä hinnoittelun ja tuotevalikoiman avulla emme usko kestävään kasvuun tavoitteiden vaatimalla vauhdilla. Pitkän aikavälin marginaalioletuksemme on 13 % (aiemmin 12–12,5 %).

Arvostus hinnoittelee jo vahvan tuloskasvun

Vuoden 2026 luvuilla (P/E 22x ja EV/EBIT 17x) osake on mielestämme kallis. Lähimpien verrokkien (Continental ja Pirelli) EV/EBIT-kertoimet ovat vuosille 2026–27 noin 9–10x, ja Nokian Renkaiden arvostus laskee niiden tasolle ennusteillamme vasta 2030-luvulla. Myös 12 euron DCF-arvomme jää nykykurssin alapuolelle. Tuotto-odotus jää siten osingot huomioidenkin negatiiviseksi. Mikäli yhtiö yltäisi tavoitteisiinsa, nykyinen arvostus olisi mielestämme perusteltu.