Nokian Renkaiden Q4-tulos ja myös 2025 ohjeistus olivat selkeitä pettymyksiä. Leikkasimme ennusteitamme lähivuosille merkittävästi ja huomioimme että yhtiö ei välttämättä pysty kasvamaan kapasiteetin kasvun suhteessa kuten aiemmin ennakoimme. Näemme yhtiön tulospotentiaalin selvästi nykytasoa parempana, mutta sen toteutumista voidaan joutua odottamaan aiempia arvioitamme pidempään, mikä rajoittaa vuosittaista tuotto-odotusta. Laskemme suosituksen lisää-tasolla (aik. osta) ja tavoitehinnan 7,5 euroon (aik. 10e) matalampien ennusteiden myötä.

Q4-tulos ja siten myös koko 2024 vuoden tulos jäi selvästi odotuksista

Nokian Renkaiden Q4-liikevaihto kasvoi 13 %, mitä veti odotetusti Henkilöautorenkaat-segmentin noin 20 % kasvu. Maantieteellisesti kasvu tuli käytännössä yksinomaan Keski-Euroopasta, jossa kasvua tuli heikkoon vertailukauteen nähden yli 60 %. Pohjois-Amerikka jäi sekä Q4:llä että koko vuoden osalta vertailukauden tasoon, mikä oli pettymys. Koko konsernin osalta kasvu jäi lievästi odotuksiamme vaisummaksi.

Oik. liikevoitto jäi 36 MEUR:oon, joka oli reippaasti alle ennusteiden (noin 60 MEUR) ja niinikään alle vertailukauden tason (44 MEUR). Tämä johtui puhtaasti Henkilöautorenkaat-segmentistä, jossa tulos jäi niin odotuksiin, vertailukauteen kuin vuoden aiempiinkin kvartaaleihin nähden heikoksi. Tätä selitti jossain määrin Keski-Euroopan myynnin osuuden kasvu, sillä alueella renkaiden keskihinta on heikompi. Arvioimme heikon tuloksen kertovan myös siitä, että kuluttajat suosivat nyt halvempia renkaita, mikä näkyy Nokian Renkailla sekä kysynnän heikkoutena (sen valikoiman ollessa enemmän kalliimmissa renkaissa) että marginaalipaineena (myynnin suuntautuessa halvempiin malleihin).

Osinko leikattiin perustellusti, joskin vastoin odotuksia

Yhtiö ehdottaa osingoksi viime vuodelta 0,25 euroa, mikä on alle puolet viime vuoden tasosta ja odottamastamme 0,55 eurosta. Yhtiö piti vuosilta 2021-23 osingon 0,55 eurossa, vaikka tiedossa oli raskas investointivaihe ja heikompi tulos. Heikkoon tulostasoon suhteutettuna ja heikentynyt tase huomioiden osingon lasku on perusteltu, ja olisi ollut sitä jo aiemminkin.

Ohjeistus oli kasvun suhteen pettymys

Nokian Renkaat ohjeistaa 2025 liikevaihdon kasvavan ja oik. liikevoittoprosentin paranevan edeltävään vuoteen verrattuna. Vuonna 2024 yhtiö ohjeisti ”merkittävää” kasvua ja siten alkavan vuoden ohjeistus kasvun suhteen onkin vaatimaton ja jäi aiemmista odotuksistamme. Heikon tuloksen ja vaisujen näkymien myötä leikkasimmekin rajusti tulos- ja osinkoennusteitamme lähivuosille (30-50 %).

Potentiaalia on yhä selvästi parempaan, mutta kasvu näyttää odotuksiamme haastavammalta

Nokian Renkaiden kasvu on 2023-24 aikana jäänyt odotuksistamme, joka on kuitenkin tähän asti selittynyt pääosin kapasiteettipulalla. Tänä vuonna yhtiön tuotannon pitäisi kuitenkin kasvaa sen kaikilla tehtailla, kun Romanian tehdas otetaan käyttöön ja USA:n tehdas alkaa olla täydessä vauhdissa. Tätä taustaa vasten vaisu ohjeistus on mielestämme huolestuttava ja viittaa että yhtiö ei välttämättä pysty kasvamaan samaa tahtia kuin sen kapasiteetti nousee. Uskomme kuitenkin edelleen yhtiön pystyvän kohtuullisen hyvään kasvuun ja nousevaan marginaalitrendiin lähivuosina, kun Romanian tehdas otetaan täyteen käyttöön. Arvioimme edelleen yhtiön yltävän yli 200 MEUR:n oik. liikevoittotasoon vuodesta 2028 alkaen. Epävarmuus tämän suhteen on kuitenkin mielestämme kasvanut ja tulosparannus yli 200 MEUR:n tasolle voi mielestämme kestää aiempia arvioitamme pidempään. Tuloskertoimet ovat lähivuosille korkeahkoja, mutta tuloskasvu painaa ne matalaksi 2027 mennessä (P/E ja EV/EBIT 8x). Siten tuotto-odotus on edelleen kohtuullisen hyvä.