Nordea: Danske-kauppa on taputeltu

Nordea tiedotti, että se on saanut Danske Bankin Norjan henkilöasiakas- ja private banking -liiketoimintojen oston päätökseen. Kaupan myötä Nordea arvioi sen markkinaosuuden nousevan Norjan asuntolainamarkkinalla noin 15 %:iin nykyisestä 11 %:sta. Olemme sisällyttäneet kaupan ennusteisiimme, joten lähivuosien liikevoittoennusteemme nousivat noin 2 %. Osake on yhä huokeasti hinnoiteltu, joten tuotto-odotus näyttäytyy houkuttelevana. Toistamme 12,5 euron tavoitehintamme ja osta-suosituksen.

Kauppa vaikuttaa positiivisesti volyymeihin ja tulokseen

Kaupan mukana Nordealle siirtyi noin 235 000 asiakasta sekä 9 mrd. euroa luottovolyymeja, 3 mrd. euroa talletuksia sekä 1,2 mrd. euroa hoidossa olevaa varallisuutta. Näin ollen ostokohteen toimintavolyymit ovat jonkin verran supistuneet vuoden 2022 tilanteesta, jolloin vastaavat luvut olivat 18 mrd. euroa luottovolyymeja, 4 mrd. euroa talletusvolyymeja ja 2 mrd. euroa hallinnoitavia asiakasvaroja. Nordea kuitenkin maksaa vain kaupan toteutushetkellä siirrettävistä varoista ja veloista, joten emme näe tällä olennaista negatiivista vaikutusta. Nordea ydinvakavaraisuussuhteeseen kaupalla on noin 0,4 %:n laskeva vaikutus, mikä vastaa pankin aiempia arvioita.

Nordea odottaa kaupan parantavan Norjan henkilöasiakasliiketoimintojen kulu-tuottosuhdetta ja kasvattavan vuotuisia tuottoja hieman yli 100 MEUR:lla. Lisäksi kaupan odotetaan vaikuttavan positiivisesti Nordean osakekohtaiseen tulokseen ja oman pääoman tuottoon ostetun liiketoiminnan koon mukaisesti.

Sisällytimme kaupan ennusteisiimme

Olemme sisällyttäneet ostetut liiketoiminnot ennusteisiimme. Nämä kasvattavat pankin luottokantaa noin 2,6 % ja hallinnoitavien asiakasvarojen määrää noin 0,3 % edelliskvartaalin lopun tilanteeseen nähden. Näin ollen lähivuosien tuottoennusteemme nousivat noin prosentilla. Tiedotteen perusteella vaikutus operatiivisiin kuluihin jää puolestaan matalaksi, joten liikevoittoennusteisiimme vaikutus oli hieman tuottoja suurempi. Kuluvan vuoden tuloskertymään kaupalla ei ole olennaista vaikutusta, sillä hankitut liiketoiminnat kerryttävät tuottoja vain noin puolentoista kuukauden ajalta.

Kokonaisuudessaan odotamme Nordean liikevoiton laskevan lähivuodet korkotason mukana, mutta oman pääoman tuoton (ROE) pysyvän silti ensi vuonna yhtiön tavoittelemalla noin 15 %:n tasolla. Tämän jälkeen ROE laskee ennusteissamme noin 14 %:iin, jota pidämme Nordealle kestävänä tasona myös matalampien markkinakorkojen ympäristössä. Korkokatteen laskiessa pankin tulos saa tukea palkkiotuottojen kasvusta erityisesti varainhoidossa. Lisäksi korkojen laskun pitäisi hiljalleen tukea myös luottokysyntää ja kääntää pankki takaisin orgaaniseen kasvuun.

Luvassa vuolasta voitonjakoa

Vaikka ennustammekin Nordean absoluuttisen tuloskertymän laskevan vuosina 2025–2026, kehittyy Nordean osakekohtainen tulos tätä vakaammin omien osakkeiden takaisinostojen johdosta. Nordea käynnisti Q3:lla uuden 250 MEUR:n omien osakkeiden osto-ohjelman, minkä lisäksi odotamme yhtiöltä vielä noin 500 MEUR:n ohjelmaa ensi vuodelle ja yhteensä kahta 1,0 mrd. euron ohjelmaa vuosille 2026–2027. Lisäksi odotamme Nordealta vuosina 2024–2027 0,96–0,91 euron osakekohtaista osinkoa, mikä vastaa noin 65 %:n osingonjakosuhdetta (virallinen voitonjakopolitiikka 60–70 %). Voitonjako säilyy siten ennusteissamme vuolaana ja odotamme pankin kokonaisvoitonjaon olevan lähivuosina noin 85 % tuloksesta.

Tuotto-odotus on houkutteleva

Nordeaa arvostetaan taseperusteisesti P/B-kertoimella ~1,2x. Arvostus on muun pankkisektorin tapaan maltillinen ja maalaa mielestämme turhan pessimististä kuvaa yhtiön näkymistä. Mielestämme hyväksyttävä arvostushaarukka Nordealle on noin 1,4–1,5x, mikä vastaisi 12,3–13,1 euron osakekohtaista arvoa. Niin ikään suhteessa heikompaa pääoman tuottoa tekevään verrokkiryhmään arvostusta voidaan pitää perusteettoman matalana. Näemmekin arvostustasossa selvää nousuvaraa, mikä yhdessä noin 10 %:n tasoille asettuvien voitonjakotuottojen kanssa tarjoaa sijoittajalle nykykurssilla erinomaisen tuotto-odotuksen maltillisella riskitasolla.