Vaikka kasvanut epävarmuus on jälleen sumentanut talousnäkymiä, emme toistaiseksi oleta tästä Nordealle merkittävää haittaa korkojen ennakoidun nousun tukiessa korkokatetta. Ennusteitamme vasten osakkeen tuotto-odotus on houkutteleva, joten toistamme lisää-suosituksen. Laskemme samalla tavoitehintamme 16,0 euroon osakkeelta (aik. 17,5) pääosin osingon irtoamisen seurauksena. 

Markkinatilanteen vaikutukset ovat ristiriitaisia

Epävarmuus inflaatiokehityksen osalta on lyhyehkön vakaan jakson jälkeen jälleen suurta, mikä on näkynyt markkinakorkojen reippaana nousuna. Olemmekin nostaneet korkokate-ennusteitamme tätä huomioimaan. Toisaalta arvioimme lainakannan kasvun jäävän kuluvana vuonna hieman aiempaa arviotamme maltillisemmaksi, mikä hieman vaimensi tämän vaikutusta. Tarkastimme myös aavistuksen ylöspäin luottotappioennusteitamme öljyn hinnan sekä korkojen nousun vaikuttaessa lähtökohtaisesti negatiivisesti pankin asiakkaiden toimintaympäristöön.

Samalla laskimme hieman hallinnoitavan varallisuuden kasvuennustettamme alkuvuodelle 2026, sillä omaisuusarvot ovat pääosin olleet viime viikkoina paineessa, minkä lisäksi oletamme epävarmuuden hidastavan uusmyyntiä lyhyellä aikavälillä. Kokonaisuutena lähivuosien tulosennusteemme pysyivät kuitenkin varsin muuttumattomina, mikä kuvastaa arviotamme pankin tuloskehityksen vakaudesta.

Tuloskasvunäkymä on yhä vakaa

Odotamme Nordean tuloksen laskevan maltillisesti vielä vuonna 2026 ja kääntyvän tämän jälkeen tasaiseen kasvuun nousevien tuottojen sekä hyvän kulukontrollin ansiosta. Korkokatemarginaalin arvioimme vielä laskevan joitain kvartaaleja, mutta lainakannan kasvun pitäisi jo kumota tämän vaikutus vuoden 2026 alkupuoliskon loppua kohden. Markkinakorkojen nousun pitäisi myös tarjota lisätukea korkokatteelle. Palkkiotuottojen kehitystä taas ajaa ensi sijassa varainhoito, jonka odotamme jatkavan muuta pankkitoimintaa ripeämmässä kasvussa. Lisäksi olemassa olevien luottotappiovarausten purkaminen tarjoaa ennusteissamme tulokselle selvää tukea vielä vuonna 2026. Tästäkin puhdistettuna odotamme luottotappioiden pysyvän maltillisina.

Tulos- ja kannattavuusennusteemme ovat yhtiön uusien, hyvin kunnianhimoisina pitämiemme tavoitteiden (~2€ EPS ja merkittävästi yli 15 %:n oman pääoman tuotto vuoteen 2030 mennessä) alapuolella. Odotamme Nordean kannattavuuden kuitenkin säilyvän 15 %:n paremmalla puolella ja paranevan asteittain, mitä pidämme erinomaisena tasona kilpaillulla pankkisektorilla. Voitonjaon arvioimme jatkuvan runsaana pankin täydentäessä osingonjakoa säännöllisillä omien osakkeiden takaisinosto-ohjelmilla (kokonaisvoitonjako ~85 % tuloksesta).

Arvostus on houkutteleva

Ennusteidemme mukaisella 15–16 %:n oman pääoman tuotolla ja 9,5 %:n tuottovaatimuksella Nordealle hyväksymämme P/B-luku on 1,8–1,9x, joka pankin nykyisellä oman pääoman määrällä (osingon irtoaminen huomioiden) perustelee 15,1–16,9 euron kurssitason. Laskeneen osakekurssin valossa pidämmekin tuotto-odotusta houkuttelevana. Laskelmissamme lähivuosien vuotuinen tuotto-odotus on 12–15 %, ja se muodostuu voitonjaosta (8–9 %) sekä osakekurssin noususta (4–5 %). Lisäksi huomionarvoista on, että Nordeaa hinnoitellaan jo verrokkiryhmää vastaavin kertoimin, mitä emme pidä perusteltuna yhtiön parempi kannattavuusnäkymä huomioiden. Näin ollen mielestämme viimeaikainen kurssilasku on kurittanut Nordeaa perusteettoman paljon.