Nordea julkisti odotuksiamme paremman Q1-tuloksen. Ennusteylitys selittyi kuitenkin pääosin kvartaaleittain heiluvilla käyvän arvon muutoksilla, ja korkokatteen lasku piti tuloksen odotetusti laskussa. Samalla kasvanut epävarmuus on heikentänyt luottokysynnän näkymää, joka yhdessä laskeneiden korkoennusteiden kanssa laski tulosennusteitamme. Verrattain vakaiden tulosnäkymien valossa osakkeen tuotto-odotus on kuitenkin yhä riittävä, joten toistamme lisää-suosituksemme. Tavoitehintamme tarkistamme 12,0 euroon (aik. 12,5 €) laskeneiden tulosennusteidemme mukana.

Kvartaalin kehitys oli pääosin odotettua

Nordean operatiiviset luvut eivät Q1:llä merkittäviä yllätyksiä tarjonneet, mutta tulos oli odotuksia vahvempi käyvän arvon muutosten ja hyvin maltillisten luottotappioiden ansiosta. Nettopalkkiotuotot kasvoivat vuodentakaisesta ja varainhoidon myynti veti hyvin, mutta tämä ei riittänyt kompensoimaan korkokatteen laskun negatiivista vaikutusta. Näin ollen tulos laski noin 9 % vertailukaudesta. Kannattavuus oli kuitenkin yhä vahvalla tasolla (Q1’25 ROE 15,7 %). Luottovolyymit sen sijaan säilyivät kohtalaisen vaisuina, sillä epävarmuuden kasvu on pitänyt asiakkaat varovaisina. Kuluvan vuoden tulosohjeistukseen (ROE > 15 %) pankki ei koskenut, vaikka kasvanut epävarmuus sumentaakin näkymiä.

Korkonäkymän heikentyminen laski tulosennusteita

Tarkastimme Q1-raportin jäljiltä tulosennusteitamme maltillisesti alaspäin. Tämän taustalla olivat erityisesti laskeneet korkoennusteet sekä kasvanut epävarmuus, joka heikentää luottojen kysyntänäkymää. Merkittäviin muutoksiin tämä ei kuitenkaan johtanut, sillä kokonaisuutena kuluvan vuoden liikevoiton ennusteemme laski 1 % ja vuosien 2026–2027 ennusteemme 2–3 %.

Kokonaisuudessaan odotamme Nordean liikevoiton laskevan lähivuodet korkotason mukana. Ennusteillamme pankin oman pääoman tuotto laskee kuluvana vuonna alle ohjeistuksen mukaisen 15 %:n. Vaikka olemassa olevien luottotappiovarausten purkaminen voi tarjota tukea loppuvuoden kehitykselle, näemme riskin negatiivisesta tulosvaroituksesta aiempaa suurempana. Toisaalta talouden epävarmuuden hälventyminen voi parantaa luottokannan ja varainhoidon hallinnoitavien asiakasvarojen kasvunäkymää, mutta pidämme varovaisuutta perusteltuna yleisen epävarmuuden ollessa poikkeuksellisen suurta. Huomautamme, että ennusteidemme mukainen kannattavuustaso on pankille yhä erinomainen ja ylittää selvästi sen pääoman kustannuksen. Näkemyksemme pankin tuloskunnosta ei myöskään ole olennaisesti muuttunut. Näin ollen mahdollinen näkymien lasku pykälällä ei olisi mielestämme huolestuttavaa.

Ensi vuodesta eteenpäin Nordean oman pääoman tuotto tasaantuu ennusteissamme 13–14 %:n välimaastoon, jota pidämme Nordealle kestävänä tasona myös matalampien markkinakorkojen ympäristössä. Voitonjako jatkuu runsaana pankin täydentäessä osingonjakoa säännöllisillä omien osakkeiden takaisinosto-ohjelmilla.

Tuotto-odotus on yhä riittävä

Nordeaa arvostetaan taseperusteisesti P/B-kertoimella ~1,3x. Arvostus on maltillinen ja maalaa mielestämme turhan pessimististä kuvaa yhtiön näkymistä. Laskelmissamme hyväksyttävä arvostushaarukka Nordealle on noin 1,3–1,5x, mikä vastaisi 11,1–12,8 euron osakekohtaista arvoa. Niin ikään suhteessa heikompaa pääoman tuottoa tekevään verrokkiryhmään arvostusta voidaan pitää perusteettoman matalana. Näemmekin arvostustasossa maltillista nousuvaraa, mikä yhdessä noin 10 %:n tasoille asettuvien voitonjakotuottojen kanssa tarjoaa sijoittajalle nykykurssilla yhä riittävän tuotto-odotuksen maltillisella riskitasolla.