Nordea Q1'26: Volyymikasvu ei näytä hyytymisen merkkejä

Nordean operatiivinen kehitys jatkoi Q1:llä ennakoitua uraa. Ennakkokommentissa esiin nostamamme makrohuolet eivät ainakaan vielä näy pankin asiakaskunnassa, ja kysyntä on kehittynyt hyvin myös Q2:n alussa. Lisäksi korkotason nousu tarjoaa ennusteissamme tukea tuloskehitykselle. Tarkastamme tavoitehintamme 16,5 euroon (aik. 16,0€), ja toistamme lisää-suosituksen.

Q1-raportti vastasi operatiivisen kehityksen osalta odotuksia

Nordean tulos kehittyi Q1:llä pitkälti odotustemme mukaisesti. Korkokate laski vertailukaudesta korkotason laskun takia, mutta luottokannan terve kasvu kompensoi osan tämän vaikutuksesta. Nettopalkkiotuotot kasvoivat selvästi vertailukaudesta sekä varainhoidon että pankkitoiminnan palkkiotuottojen vetämänä. Varainhoidon hallinnoitavat asiakasvarat supistuivat kuitenkin noin 1 % edelliskvartaalista negatiivisten arvonmuutosten takia. Jatkuvaa palkkiovirtaa tuovien asiakasvarojen nettomerkinnät olivat puolestaan positiiviset. Kulukehitys pysyi maltillisena ja myös varsinaiset luottotappiot jäivät varsin vaatimattomiksi. Yhtiö kuitenkin purki loppuosan harkinnanvaraisesta luottotappiopuskuristaan, mikä nosti Q1:n tuloksen selvästi yli ennusteemme. Nordea toisti myös vuoden 2026 kannattavuusohjeistuksensa ja odottaa sen oman pääoman tuoton ylittävän 15 %.

Kannattavuusnäkymä on vahva

Nostimme hieman lainakannan kuluvan vuoden kasvuennustettamme ja tarkastimme alaspäin luottotappioennusteitamme yhtiön purettua puskurin jo Q1:llä. Muilta osin ennustemuutokset jäivät pieniksi. Kokonaisuutena lähivuosien tulosennusteemme nousivat 1–2 %.

Odotamme Nordean vertailukelpoisen tuloksen polkevan suunnilleen paikallaan vuonna 2026 ja kääntyvän tämän jälkeen tasaiseen kasvuun kasvavien tuottojen sekä hyvän kulukontrollin ansiosta. Arvioimme korkokatemarginaalin pohjan jääneen kvartaalitasolla jo taakse, joten lainakannan kasvun sekä nousseiden korkojen pitäisi kääntää korkokate kasvuun Q2:sta eteenpäin. Palkkiotuottojen kehitystä taas ajaa ennusteissamme ensi sijassa varainhoito, jonka odotamme jatkavan muuta pankkitoimintaa ripeämmässä kasvussa. Luottotappioiden odotamme säilyvän maltillisina ja suunnilleen yhtiön arvioiman normaalin tason (vuosittain 0,10 % lainakannasta) tuntumassa.

Tulos- ja kannattavuusennusteemme ovat yhtiön uusien, hyvin kunnianhimoisina pitämiemme tavoitteiden (~2€ EPS ja merkittävästi yli 15 %:n oman pääoman tuotto vuoteen 2030 mennessä) alapuolella. Odotamme Nordean kannattavuuden kuitenkin säilyvän 15 %:n paremmalla puolella ja paranevan asteittain, mitä pidämme erinomaisena tasona kilpaillulla pankkisektorilla. Voitonjaon arvioimme jatkuvan runsaana pankin täydentäessä osingonjakoa säännöllisillä omien osakkeiden takaisinosto-ohjelmilla (kokonaisvoitonjako ~85 % tuloksesta).

Arvostus säilyy houkuttelevana

Ennusteidemme mukaisella 15–16 %:n oman pääoman tuotolla ja 9,5 %:n tuottovaatimuksella Nordealle hyväksymämme P/B-luku on 1,8–1,9x, joka pankin nykyisellä oman pääoman määrällä (irronnut osinko huomioiden) perustelee 16–17 euron kurssitason. Tavoitehintamme on haarukan keskikohdan tuntumassa, sillä perusskenaariomme mukaiset ennusteet vaativat yhtiöltä sekä markkinalta jo varsin hyvää kehitystä. Nykyisen osakekurssin valossa pidämme tuotto-odotusta houkuttelevana. Laskelmissamme lähivuosien vuotuinen tuotto-odotus on reilu 10 %, ja se muodostuu voitonjaosta (~8 %) sekä osakekurssin maltillisesta noususta (~3 %). Vaikka Nordeaa arvostetaan jo preemiolla verrokkiryhmään, pidämme tätä perusteltuna parempi kannattavuusnäkymä huomioiden.