Nordea Q2'24: Vahva tuloskunto kestää

Nordea julkisti odotustemme mukaisen vahvan Q2-tuloksen, kun korkokate ja palkkiotuotot kehittyivät linjassa ennusteisiimme. Pankin kulukehitys ei myöskään tarjonnut kvartaalilla olennaisia yllätyksiä ja yhtiön kannattavuus on yhä huippuluokkaa. Ennustemuutokset jäivätkin raportin jäljiltä maltillisiksi. Nordea on mielestämme edelleen huokeasti hinnoiteltu muun pohjoismaisen pankkisektorin tapaan ja tuotto-odotus näyttäytyy houkuttelevana. Toistamme 12,5 euron tavoitehintamme ja osta-suosituksen.

Korkokatteen huippu lienee toistaiseksi takana

Nordean korkokate kasvoi 4 % vertailukaudesta ja oli varsin hyvin linjassa ennusteisiimme. Samalla kvartaalitason kasvu taittui korkokatteen laskettua marginaalisesti Q1:n tasosta ja näyttäisikin siltä, että korkokatteen huippu on takana päin. Palkkiotuotoissa kehitys oli hieman odotuksiamme vahvempaa, erityisesti maksamisen palveluissa sekä neuvonannon palkkioissa. Pankin operatiivinen kulutaso kehittyi niin ikään pitkälti odotustemme mukaisesti, mutta luottotappiot jäivät aavistuksen odotuksiamme maltillisemmiksi. Luottokannan laadussa nähtiin Q2:n aikana maltillista heikentymistä, mutta kokonaisuutena luottokannan laatu säilyi yhä vahvana. Tuottojen ja kulujen oltua varsin hyvin linjassa odotuksiimme osui myös kvartaalin nettotulos ennusteisiimme. Osakekohtainen tulos oli 0,37 euroa ja oman pääoman tuotto erinomainen 17,9 %. Nordea ei tehnyt Q2-raportissa odotetusti muutoksia koko vuoden ohjeistukseensa (ROE > 15 %).

Ennustemuutokset jäivät marginaalisiksi odotusten mukaisen kvartaalin jäljiltä

Olemme nostaneet hieman lähivuosien korkokate-ennusteitamme, sillä odotukset  keskuspankin koronlaskujen aikataulusta ovat siirtyneet askeleen pidemmälle tulevaisuuteen. Oletamme yhä 3kk:n euriborien asettuvan pitkällä aikavälillä 2–3 %:n välille nykyisten markkinaennusteiden mukaisesti. Korkosuojaukset ja hitaasti päivittyvät lainojen viitekorot kuitenkin loiventavat kehitystä ja tukevat pankin kannattavuuskehitystä. Vuoden 2026 korkokate-ennusteidemme tulisikin siis heijastella jo varsin kestävää tasoa korkokatteen osalta. Vastaavasti operatiivisten kulujen lähivuosien ennusteemme ovat nousseet marginaalisesti, mikä valtaosin kumoaa tuottoennusteiden nousun vaikutuksen. Luottotappioiden ennustamme nousevan loppuvuonna yli yhtiön arvioiman normalisoidun 0,1 %:n tason suhteessa luottokantaan ja asettuvan suunnilleen näille tasoille myös lähivuosina.

Kokonaisuudessaan odotamme Nordean liikevoiton laskevan lähivuosina korkojen mukana, mutta oman pääoman tuoton pysyvän silti yli 15 %:n tavoitetason läpi nykyisen vuoteen 2025 asti kestävän tavoitejakson. Tämän jälkeen oman pääoman tuotto laskee ennusteissamme reiluun 13 %:iin, jota pidämme Nordealle kestävänä tasona myös matalampien markkinakorkojen ympäristössä. Korkokatteen laskiessa pankin tulos saa tukea palkkiotuottojen kasvusta erityisesti varainhoidossa.

Osake on edelleen hyvin huokeasti hinnoiteltu

Nordeaa arvostetaan 2024–2025 tulosennusteillamme P/E-kertoimella ~7–8x, joka vastaa lähes 30 %:n alennusta suhteessa pankin historiallisiin tasoihin (P/E ~11x). Arvostus on muun pankkisektorin tapaan matala ja maalaakin turhan pessimististä kuvaa yhtiön tuloskehityksestä. Näemme arvostuskertoimissa selvää nousuvaraa, mikä yhdessä noin 10 %:n tasoille asettuvien voitonjakotuottojen kanssa tarjoavat sijoittajalle nykykurssilla erittäin hyvän tuotto-odotuksen maltillisella riskitasolla.