Nordea Q2'25: Tuotto-odotus säilyy houkuttelevana

Nordea julkaisi odotuksiamme paremman Q2-tuloksen. Tämä selittyi positiivisesti kehittyneillä luottotappioilla, kun yhtiö purki harkinnanvaraisia puskureitaan aiempaa voimakkaammin. Lähivuosien tulosennusteemme nousivatkin luottotappioennusteidemme laskun myötä, minkä lisäksi korkokatteen näkymä on aavistuksen parantunut. Osakekurssi ei edelleenkään ole liian haastava vaan tarjoaa houkuttelevan yhdistelmän voitonjakotuottoa ja kertoimien maltillista nousupotentiaalia. Tarkastamme tavoitehintamme 12,5 euroon (aik. 12,0€) ennustenostojen mukana ja toistamme lisää-suosituksen osakekurssin hinnoitellessa turhan korostetusti laskevaa tulostasoa.

Positiiviset luottotappiokirjaukset tukivat selvästi Q2-tulosta

Nordean operatiiviset luvut olivat Q2:lla varsin odotetun kaltaiset. Korkokate säilyi laskussa ja nettopalkkiotuotot olivat suunnilleen vertailukauden tasolla. Luottokysyntä säilyi yhä kohtalaisen vaisuna, vaikka yritysluotoissa piristymistä näkyikin. Varainhoidossa uusmyynti veti hyvin, mutta dollarin heikkeneminen sekä omaisuusarvojen korkea volatiliteetti painoivat hallinnointipalkkioita. Laskeneiden tuottojen sekä kasvaneiden kulujen takia liikevoitto laski lopulta noin 5 % vertailukaudesta. Tulos ja kannattavuus (ROE 16,2 %) olivat kuitenkin selvästi odotustemme yläpuolella positiivisten luottotappioiden ansiosta, mikä johtui aiempien luottotappiovarausten purusta. Tulosylityksen merkitys jäi siten hyvin maltilliseksi. Kuluvan vuoden tulosohjeistus (ROE > 15 %) säilyi ennallaan, mikä tarkoittanee luottotappiopuskureiden purkamisen jatkuvan aiempaa ripeämpään tahtiin.

Tulosennusteet nousivat

Tarkastimme Q2-raportin jäljiltä lähivuosien tulosennusteitamme ylöspäin. Kuluvan vuoden osalta suurin vaikutus oli luottotappioilla, joiden odotamme jäävän loppuvuonna mitättömiksi pankin purkaessa olemassa olevia luottotappiopuskureitaan. Lähivuosien ennustenostojen kohdalla suurin vaikutus oli korkokatemarginaalilla, jonka odotamme supistuvan aiempia arvioitamme vähemmän markkinakorkoennusteiden noustua maltillisesti. Myös luottokysynnässä pitäisi näkyä virkoamista ensi vuodesta alkaen. Kokonaisuutena kuluvan vuoden liikevoiton ennusteemme nousi 4 % ja vuosien 2026–2027 ennusteemme 2–5 %.

Odotamme Nordean liikevoiton laskevan lähivuodet maltillisesti korkotason mukana. Ennusteillamme pankin oman pääoman tuotto laskee kuluvana vuonna noin 15 %:iin, mikä vastaa pankin ohjeistusta. Olemassa olevien luottotappiovarausten purkaminen tarjoaa tukea loppuvuoden ohella ensi vuoden kehitykselle. Tästä oikaistuna kannattavuus on ennusteissamme kuitenkin jo alle tavoitetason. Ensi vuodesta eteenpäin Nordean oman pääoman tuotto tasaantuu ennusteissamme hieman yli 14 %:iin, jota pidämme Nordealle kestävänä tasona myös matalampien markkinakorkojen ympäristössä. Huomautamme, että ennusteidemme mukainen kannattavuustaso on pankille yhä erinomainen ja ylittää selvästi sen pääoman kustannuksen. Voitonjako jatkuu runsaana pankin täydentäessä osingonjakoa säännöllisillä omien osakkeiden takaisinosto-ohjelmilla.

Korkea voitonjako tukee tuotto-odotusta

Nordeaa arvostetaan taseperusteisesti P/B-kertoimella ~1,4x. Arvostus ei ole liian vaativa ja maalaa mielestämme turhan pessimististä kuvaa yhtiön näkymistä. Laskelmissamme hyväksyttävä arvostushaarukka Nordealle on noin 1,4–1,5x, mikä vastaisi 12,3–13,1 euron osakekohtaista arvoa. Näin ollen osakkeen nykyinen arvostus on alalaidan tuntumassa. Näemmekin arvostustasossa maltillista nousuvaraa, mikä yhdessä noin 10 %:n tasoille asettuvien voitonjakotuottojen kanssa tarjoaa sijoittajalle nykykurssilla yhä riittävän tuotto-odotuksen maltillisella riskitasolla.