Nordean Q2 sujui mallikkaasti, kun sekä lainakanta että hallinnoitavat varat jatkoivat kasvussa. Myös näkymä on hyvä, minkä takia nostimme hieman lähivuosien tulosennusteitamme. Tarkastamme tavoitehintamme 17,5 euroon (aik. 16,5€) tulosennusteidemme mukana, mutta laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) kurssinousun syötyä tuotto-odotuksen parhaan terän.

Korkokatteen pohja jäi odotetusti peräpeiliin

Nordea julkaisi odotuksiamme paremman Q2-tuloksen. Korkokate kääntyi ennakoidusti kvartaalitasolla nousuun lainakannan kasvun ansiosta. Myös palkkiotuottojen kehitys oli vahvaa, kun hallinnoitavat varat kasvoivat lähes 10 %. Suurin tuottoylitys ennusteisiimme nähden tuli kuitenkin vakuutustoiminnasta sekä käyvän arvon muutoksista. Operatiiviset kulut sen sijaan kasvoivat odotustemme mukaisesti, kun palkkainflaatio sekä teknologiapanostukset kumosivat henkilöstömäärän laskun vaikutuksen. Lopulta odotuksiamme korkeampien tuottojen sekä ennakoimaamme maltillisempien luottotappioiden takia Nordean tulos ylitti ennusteemme noin 5 %:lla. Tulosraportin yhteydessä Nordea teki pienen positiivisen tarkastuksen vuoden 2026 tulosohjeistukseensa, ja odottaa nyt sen kulu-tuottosuhteen olevan 44–45 % (aik. "noin 45 %").

Kannattavuusnäkymä on vahva

Tarkastimme ylöspäin palkkiotuottojen ennusteitamme hallinnoitavien asiakasvarojen vahvan kasvun jäljiltä. Nostimme myös aavistuksen luottokannan kasvuennustettamme. Kuluvan vuoden luottotappioennusteemme puolestaan laskivat. Kokonaisuutena lähivuosien tulosennusteemme nousivat 2–3 %.

Odotamme Nordean vertailukelpoisen tuloksen kääntyvän takaisin kasvuun vuonna 2026 erityisesti palkkiotuottojen avulla. Tästä eteenpäinkin ennusteemme odottavat vakaata tuloskasvua (keskimäärin ~4 % vuosittain) nousevien tuottojen sekä hyvän kulukontrollin ansiosta. Arvioimme korkokatteen pohjan jääneen kvartaalitasolla jo taakse, minkä lisäksi odotamme palkkiotuottojen jatkavan kasvussa. Palkkiotuottojen kehitystä ajaa ennusteissamme ensi sijassa varainhoito, jonka odotamme jatkavan muuta pankkitoimintaa ripeämmässä kasvussa. Luottotappioiden odotamme säilyvän maltillisina ja suunnilleen yhtiön arvioiman normaalin tason (vuosittain 0,10 % lainakannasta) tuntumassa.

Tulos- ja kannattavuusennusteemme ovat Nordean kunnianhimoisina pitämiemme tavoitteiden (~2€ EPS ja merkittävästi yli 15 %:n oman pääoman tuotto 2030 mennessä) alapuolella. Odotamme Nordean kannattavuuden kuitenkin säilyvän 15 %:n paremmalla puolella ja paranevan asteittain, mitä pidämme erinomaisena tasona kilpaillulla pankkisektorilla. Voitonjaon arvioimme jatkuvan runsaana pankin täydentäessä osingonjakoa säännöllisillä omien osakkeiden takaisinosto-ohjelmilla (kokonaisvoitonjako ~85 % tuloksesta).

Parhaat tuotot ovat toistaiseksi takana päin

Ennusteidemme mukaisella 15–16 %:n oman pääoman tuotolla ja 9,5 %:n tuottovaatimuksella Nordealle hyväksymämme P/B-luku on 1,8–1,9x, joka pankin nykyisellä oman pääoman määrällä perustelee 16–18 euron kurssitason. Tavoitehintamme on lähempänä haarukan ylälaitaa, sillä sekä lainakysynnän että varainhoidon näkymät ovat pääsääntöisesti positiiviset geopoliittisesta epävarmuudesta huolimatta. Mielestämme osakkeen hinnoittelu on kuitenkin kurssinousun jäljiltä kääntynyt neutraaliksi, ja lähivuosien tuotto-odotus on laskelmissamme suunnilleen tuottovaatimuksen tasolla. Vaikka tuotto-odotus ei ole huono, näemme paremman ostopaikan kyttäämisen tässä kohtaa perusteltuna. Verrokkiryhmään nähden arvostus ei toki ole kireä Nordean parempi kannattavuusnäkymä huomioiden, mutta mielestämme pankkisektorin selvästi nousseet arvostustasot puoltavat jo varovaisuutta.