Nordea julkisti torstaina odotuksiamme paremman Q3-tuloksen. Pankin korkokate ja palkkiotuotot kehittyivät linjassa ennusteisiin, mutta käyvän arvon muutokset ja kulutaso johtivat positiiviseen yllätykseen. Samalla Nordea tarkasti ylöspäin kuluvan vuoden kannattavuusohjeistustaan. Laskimme hieman korkokatteen lähivuosien ennusteitamme, mutta näkemyksemme yhtiöstä ja sen tulosnäkymistä on säilynyt käytännössä ennallaan. Nordea on mielestämme edelleen huokeasti hinnoiteltu ja tuotto-odotus näyttäytyy houkuttelevana. Toistamme 12,5 euron tavoitehintamme ja osta-suosituksen.

Korkojen lasku ei näkynyt vielä numeroissa

Nordean korkokate painui odotetusti ensimmäistä kertaa pieneen laskuun myös vuositasolla, vaikka luoton annossa näkyi pientä piristymistä. Nettopalkkiotuotot olivat niin ikään linjassa ennusteeseemme, ja näiden kehitys sai tukea varainhoidon hallinnoitavien varojen kasvusta. Käyvän arvon muutosten positiivinen tulosvaikutus oli sen sijaan odotuksiamme korkeampi. Operatiivinen kulutaso sekä luottotappiot jäivät puolestaan ennustettamme maltillisemmiksi. Tämän ansiosta Nordean Q3:n liikevoitto ylitti ennusteemme noin 3 %:lla. Osakekohtainen tulos oli 0,36 euroa ja oman pääoman tuotto erinomainen 16,7 %. Samalla Nordea nosti kuluvan vuoden kannattavuusohjeistustaan ja odottaa nyt pankin oman pääoman tuoton ylittävän 16 % aiemman 15 %:n sijaan. Omat ennusteemme odottavat tällä hetkellä 16,4 %:n oman pääoman tuottoa. Lisäksi Nordea tiedotti EKP:n hyväksyneen pankin hakemuksen omien osakkeiden takaisinosto-ohjelman käynnistämisestä. Nyt käynnistettävä ohjelma on kooltaan 250 MEUR:n ja se päättyy viimeistään helmikuun 2025 lopussa.

Korkokate-ennusteisiin tarkennuksia

Olemme tehneet ennusteisiimme tarkennuksia Q3-raportin jäljiltä. Keskeiset ennustemuutokset kohdistuivat korkokatteeseen, jonka ennusteemme laskivat lähivuosille noin 3–4 %. Vaikutus liikevoittoennusteeseemme oli samansuuruinen. Dramaattisesta muutoksesta näkymiin ei kuitenkaan ole kyse, sillä pienetkin muutokset korkokatemarginaalissa johtavat kohtalaisen suuriin eroihin ennusteissa. Ennustemuutoksista huolimatta näkemyksemme yhtiöstä on säilynyt ennallaan.

Kokonaisuudessaan odotamme Nordean liikevoiton laskevan korkojen mukana, mutta oman pääoman tuoton (ROE) pysyvän silti ensi vuonna noin 15 %:n tasolla. Tämän jälkeen ROE laskee ennusteissamme noin 14 %:iin, jota pidämme Nordealle kestävänä tasona myös matalampien markkinakorkojen ympäristössä. Korkokatteen laskiessa pankin tulos saa tukea palkkiotuottojen kasvusta erityisesti varainhoidossa. Voitonjako säilyy ennusteissamme vuolaana ja odotamme pankin kokonaisvoitonjaon olevan lähivuosina noin 85 % tuloksesta.

Arvostus ei ole haastava

Nordea arvostetaan taseperusteisesti P/B-kertoimella ~1,2x. Arvostus on muun pankkisektorin tapaan matala ja maalaakin turhan pessimististä kuvaa yhtiön tuloskehityksestä. Mielestämme hyväksyttävä arvostushaarukka Nordealle on noin 1,4–1,5x, mikä vastaisi 12,3–13,1 euron osakekohtaista arvoa. Niin ikään suhteessa heikompaa pääomantuottoa tekevään verrokkiryhmään arvostusta voidaan pitää perusteettoman matalana. Näemmekin arvostustasossa selvää nousuvaraa, mikä yhdessä noin 10 %:n tasoille asettuvien voitonjakotuottojen kanssa tarjoaa sijoittajalle nykykurssilla erinomaisen tuotto-odotuksen maltillisella riskitasolla.