Nordean Q3-raportti oli hieman markkinaodotuksia parempi ja ennustemuutokset jäivät marginaalisiksi. Lähivuosien tulosnäkymä on vakaa ja voitonjakonäkymä vuolas. Osakkeen tuotto-odotus on yhä riittävä, vaikka reippaan kurssinousun myötä tuloskehityksen rima on aiempaa korkeammalla. Toistamme 15,0 euron tavoitehintamme sekä lisää-suosituksen.

Vahva Q3-raportti

Nordean operatiiviset luvut olivat Q3:lla kautta linjan hieman odotuksia paremmat. Luottokysyntä piristyi hieman edellisestä kvartaalista ja tämä kompensoi osittain laskevan korkotason vaikutusta marginaaleihin. Palkkiotuottojen osalta varainhoidon myynti veti jälleen hyvin ja vahvan markkinakehityksen myötä hallinnoitavat varat nousivat kaikkien aikojen ennätykseen.

Kulut olivat hieman odotuksia alhaisemmat ja kasvuvauhti hidastui merkittävästi H1 tasolta aiemmin kommunikoidun mukaisesti. Yhtiö myös jatkoi odotetusti harkinnan varaisten luottotappiovarausten purkamista ja luottokannan laatu säilyi vahvana. Kokonaisuutena Nordean Q3-liikevoitto oli 1597 MEUR:n ylittäen meidän ja konsensuksen ennusteet noin 6 %:lla. Osakekohtainen tulos oli 0,36 euroa ja oman pääoman tuotto edelleen vahva 15,8 %. Yhtiö myös ilmoitti odotetusti uudesta 250 MEUR:n omien osakkeiden takaisinosto-ohjelmasta.

Tulosennusteissa vain marginaalisia tarkistuksia

Olemme tehneet Q3-raportin jäljiltä vain marginaalisia ennustemuutoksia. Odotamme Nordean liikevoiton laskevan lähivuodet maltillisesti korkotason mukana. Ennusteillamme pankin oman pääoman tuotto laskee kuluvana vuonna noin 15,5 %:iin, mikä vastaa pankin ohjeistusta. Ensi vuodesta eteenpäin Nordean oman pääoman tuotto tasaantuu ennusteissamme hieman yli 14 %:iin, jota pidämme Nordealle kestävänä tasona myös matalampien markkinakorkojen ympäristössä. Huomautamme, että ennusteidemme mukainen kannattavuustaso on pankille yhä erinomainen ja ylittää selvästi sen pääoman kustannuksen. Merkittävien omien osakkeiden ostojen seurauksena osakekohtainen tulos pysyy 2026 paikallaan ja lähtee 2027 varovaiseen kasvuun. Voitonjako jatkuu muutenkin vuolaana ja kasvavan perusosingon lisäksi lähivuosina on tiedossa merkittäviä omien osakkeiden takaisin-ostoja. Nordea järjestää pääomamarkkinapäivän 5.11 ja yhtiön kommenttien perusteella etenkin kulutehokkuus tulee olemaan yksi strategiapäivityksen kulmakivistä.

Kannattavuusnäkymä oikeuttaa korkean arvostuksen

Hieman piristyneen talousnäkymän sekä vakautuneiden korkoennusteiden myötä selvästi historiallisia tasoja korkeampiin kannattavuusoletuksiin nojaaminen on mielestämme aiempaa mielekkäämpää. Teimme edellisessä päivityksessämme nostoja Nordean pitkän aikavälin ennusteisiimme ja näiden myötä arviomme Nordean käyvästä arvosta on noussut.

Soveltamillamme arvostusmenetelmillä saamme Nordean käyväksi arvoksi 14-16,3 euroa (hyväksytty P/B 1,5–1,8x). Tähän suhteutettuna nykyinen arvostus ei edelleenkään ole liian vaativa, joskin on syytä huomioida kurssinousun nostaneen tuloskehityksen vaatimustasoa sekä arvostukseen liittyvää riskiä. Näin ollen arvostus ei enää ole perusteltavissa puhtaasti voitonjaolla (~9 %), vaan myös tuloskasvusta on saatava hiljalleen tukea tuotto-odotukselle. Talouskehityksen näkymä on kuitenkin keskeisissä toimintamaissa kelvollinen ja Nordean omat numerot tukevat yleistä arviota talouden asteittaisesta elpymisestä. Volyymikehityksen ohella keskeinen ennusteriski liittyy vaikeasti ennakoitavaan korkokehitykseen, sillä korkotason lasku heikentäisi pankin korkokatetta. Pidämme myös mahdollisena, että tuloskasvuennusteet saavat lisää katetta parin viikon päästä CMD:ltä.