Nordea Q3'25 -ennakko: Laskevasta tuloksesta huolimatta näkymä on hyvä

Odotamme Nordean Q3:lta vahvana jatkunutta kannattavuutta korkokatteen supistumisesta huolimatta. Nostimme tuloksen alla tavoitehintaamme 15,0 euroon osakkeelta (aik. 12,5€), mikä selittyy laskeneen tuottovaatimuksen lisäksi kasvaneella luottamuksellamme korkean kannattavuuden pitävyyteen. Tähän nähden tuotto-odotus on yhä riittävä, vaikka reippaan kurssinousun myötä tuloskehityksen rima on aiempaa korkeammalla. Toistammekin lisää-suosituksemme.

Markkinadata toi pienen laskun loppuvuoden ennusteisiin

Kuluvan vuoden ja Q3:n tuottoennusteemme hieman laskivat pääomamarkkinakehityksen sekä edelleen laskeneiden keskuspankkikorkojen myötä. Muiden rivien osalta ennustemuutokset jäivät hyvin rajallisiksi, joten kuluvan vuoden liikevoittoennusteemme laski vain noin prosentilla. Pidemmän aikavälin ennusteemme puolestaan aavistuksen nousivat pienentyneiden luottotappioennusteiden tuella.

Tulos laskee, mutta kannattavuus pitää hyvin

Nordea julkistaa Q3-tuloksensa torstaina 16.10. Odotamme luottokysynnän jatkaneen hienoista piristymistä, mihin myös keskeisiltä markkinoilta julkaistu lainadata viittaa. Varainhoidon hallinnoitavien asiakasvarojen osalta odotamme niin ikään maltillista kasvua, mikä tukee nettopalkkiotuottojen kehitystä. Tyypillisesti myynnin osalta hiljaisemmalla Q3:lla tämä on vahvemmin positiivisten arvonmuutosten harteilla. Kokonaisuudessaan Nordean tuotot kuitenkin laskevat sekä vertailukaudesta että edelliskvartaalista, mikä selittyy korkotason mukana supistuvalla korkokatteella. Kulujen kasvun taas pitäisi jäädä maltilliseksi pankin oman arvion mukaisesti.

Luottotappioista odotamme selkeää tukea Q3-tulokselle, sillä arvioimme näiden jäävän nollaan puhtaasti harkinnanvaraisten puskureiden purkamisen turvin. Tästä oikaistunakin luottotappioiden määrän pitäisi olla alkuvuoden tapaan maltillinen (0,07 % lainakannasta vs. Nordean arvioima 0,10 %:n normaali taso).

Osakekohtaisen tuloksen ennusteemme on 0,33 euroa, mikä vastaisi yhä tavoitteen mukaista 15 %:n oman pääoman tuottoa. Näin ollen yhtiö toistanee yli 15 %:n oman pääoman tuottoa viitoittavan ohjeistuksensa. Odotamme Nordean tiedottavan myös uudesta omien osakkeiden takaisinosto-ohjelmasta.

Kannattavuusnäkymä oikeuttaa korkean arvostuksen

Hieman piristyneen talousnäkymän sekä vakautuneiden korkoennusteiden myötä selvästi historiallisia tasoja korkeampiin kannattavuusoletuksiin nojaaminen on mielestämme aiempaa mielekkäämpää. Myöskään viitteitä kilpailutilanteen olennaisesta kiristymisestä ei mielestämme ole ilmassa. Näin ollen myös arviomme Nordean käyvästä arvosta on noussut. Aikaisemmin sovelsimme arvonmäärityksessämme varovaista 12–14 %:n pitkän aikavälin oman pääoman tuotto-odotusta, jonka olemme nyt nostaneet pykälällä 14–15 %:iin ennusteidemme mukaisesti. Lisäksi olemme laskeneet soveltamaamme diskonttokorkoa (10,0 % -> 9,5 %), sillä pohjoismaisen pankkisektorin nousseet arvostuskertoimet viittaavat tuottovaatimusten laskeneen koko toimialalla.

Nämä oletukset perustelevat Nordealle 14,0–16,3 euron kurssitason (hyväksytty P/B 1,5–1,8x). Tähän suhteutettuna nykyinen arvostus ei edelleenkään ole liian vaativa, joskin on syytä huomioida kurssinousun nostaneen tuloskehityksen vaatimustasoa sekä arvostukseen liittyvää riskiä. Näin ollen arvostus ei enää ole perusteltavissa puhtaasti voitonjaolla (~9 %), vaan myös tuloskasvusta on saatava hiljalleen tukea tuotto-odotukselle. Talouskehityksen näkymä on kuitenkin keskeisissä toimintamaissa kelvollinen, vaikka talouden elpymiseen liittyvä epävarmuus on toki yhä läsnä. Volyymikehityksen ohella keskeinen ennusteriski liittyy vaikeasti ennakoitavaan korkokehitykseen, sillä korkotason lasku heikentäisi pankin korkokatetta.