Nordean vakaa tuloskehitys sai jatkoa Q4:llä. Varainhoidon uusmyynti sekä lainakysyntä kehittyivät kumpikin vahvasti, mutta varsin yllätyksettömän tulosraportin jäljiltä ennustemuutokset jäivät maltillisiksi. Toistamme 17,5 euron tavoitehintamme, mutta hieman laskeneen osakekurssin myötä nostamme suosituksemme takaisin lisää-tasolle (aik. vähennä).

Q4-tulos ei yllätyksiä tarjoillut

Nordean tulos kehittyi Q4:llä pitkälti odotustemme mukaisesti. Korkokate laski noin 5 % vertailukaudesta korkotason laskun myötä, mutta luottokannan kasvu kompensoi osan tämän vaikutuksesta. Nettopalkkiotuotot jatkoivat erinomaista kehitystä varainhoidon vetämänä, ja hallinnoitavat asiakasvarat kasvoivat lähes 5 % edelliskvartaalista. Kulukehitys jatkui maltillisena ja myös luottotappiot jäivät varsin vaatimattomiksi. Kokonaisuutena Q4-liikevoitto ylitti ennusteemme niukasti noin 3 %:lla. Osakekohtainen tulos oli 0,34 euroa ja oman pääoman tuotto 14,5 %. Osinkoa Nordea esitti jaettavaksi 0,96 euroa osakkeelta ennusteemme mukaisesti, minkä lisäksi yhtiö tulee jakamaan kesällä osinkoina 50 % H1/2026 tuloksestaan.

Vuodelle 2026 annettu ohjeistus puolestaan viittaa vakaaseen kannattavuuskehitykseen, sillä Nordea odottaa sen oman pääoman tuoton ylittävän 15 %. Aamulla julkaisemamme tuloskommentti on luettavissa täällä.

Korkokatteen pohja on käsillä

Olemme tehneet ennusteisiimme vain marginaalisia muutoksia, ja kokonaisuutena lähivuosien tulosodotuksemme pysyivät käytännössä ennallaan.

Odotamme Nordean tuloksen laskevan hyvin maltillisesti vielä vuonna 2026 ja kääntyvän tämän jälkeen tasaiseen kasvuun nousevien tuottojen sekä hyvän kulukontrollin ansiosta. Korkokatemarginaalin arvioimme vielä laskevan joitain kvartaaleja, mutta lainakannan kasvun pitäisi jo kumota tämän vaikutus vuoden 2026 alkupuoliskon loppua kohden. Näin ollen odotamme palkkiotuottojen ohella myös korkokatteen alkavan hiljalleen tukea tuloskehitystä. Palkkiotuottojen kehitystä taas ajaa ensi sijassa varainhoito, jonka odotamme jatkavan muuta pankkitoimintaa ripeämmässä kasvussa. Lisäksi olemassa olevien luottotappiovarausten purkaminen tarjoaa ennusteissamme tulokselle selvää tukea vielä vuonna 2026. Tästäkin puhdistettuna odotamme luottotappioiden pysyvän hyvin maltillisina.

Tulos- ja kannattavuusennusteemme ovat yhtiön uusien, hyvin kunnianhimoisina pitämiemme tavoitteiden alapuolella. Odotamme Nordean kannattavuuden kuitenkin säilyvän 15 %:n paremmalla puolella ja paranevan asteittain, mitä pidämme erinomaisena tasona kilpaillulla pankkisektorilla. Voitonjaon arvioimme jatkuvan runsaana pankin täydentäessä osingonjakoa säännöllisillä omien osakkeiden takaisinosto-ohjelmilla (kokonaisvoitonjako ~85 % tuloksesta).

Tuotto-odotus on jälleen riittävä

Ennusteidemme mukaisella 15–16 %:n oman pääoman tuotolla ja 9,5 %:n tuottovaatimuksella Nordealle hyväksymämme P/B-luku on 1,7–2,0x, joka pankin nykyisellä oman pääoman määrällä perustelee 16,3–18,9 euron kurssitason. Tavoitehintamme on haarukan keskikohdan tuntumassa, sillä perusskenaariomme mukaiset ennusteet vaativat yhtiöltä sekä markkinalta jo varsin hyvää kehitystä. Hieman laskeneen osakekurssin valossa pidämme tuotto-odotusta jälleen riittävänä positiiviseen suositukseen. Laskelmissamme lähivuosien vuotuinen tuotto-odotus on 10–12 %, ja se muodostuu voitonjaosta (7– 8 %) sekä osakekurssin maltillisesta noususta (3–4 %). Vaikka Nordeaa arvostetaan jo preemiolla verrokkiryhmään, pidämme tätä perusteltuna parempi kannattavuusnäkymä huomioiden.