Toistamme Nurminen Logisticsin lisää-suosituksen sekä 1,2 euron tavoitehintamme. Nurminen on tehnyt 2020-luvulla komean käänteen liiketoiminnassaan. Viimeisimpien yrityskauppojen myötä sen tulostaso on noussut myös täysin uusille tasoille ja samalla sen liiketoiminta on laajentunut vahvemmin Suomen ulkopuolelle. Yhtiöllä on myös edellytyksiä kiihdyttää kansainvälistä kasvuaan yritysostojen kautta jo lyhyellä aikavälillä. Osakkeen arvostuskuva on tähän kokonaisuuteen nähden mielestämme maltillinen ja näemmekin riskikorjatun tuotto-odotuksen olevan houkuttelevalla tasolla.

Kansainvälistyvä rautatielogistiikkaan profiloituva palveluyhtiö

Nurminen on monipuolisia kansainvälisiä logistiikkapalveluita tarjoava yhtiö, joka keskittyy liiketoiminnassaan etenkin rautatielogistiikan ympärille. Toistaiseksi yhtiön tulosmoottoreina toimivat väkivahvassa iskussa oleva North Rail sekä Baltian liiketoiminnot. Yhtiö otti kuitenkin merkittävän askeleen kansainvälistymisen suhteen viime vuoden lopulla tehdyn ruotsalaisen Essinge Rail -yritysoston kautta, jonka liiketoiminta on keskittynyt Keski-Euroopan ja Pohjoismaiden välille. Arvioimme Nurmisen pyrkivän myös tulevien yritysostojen kautta laajentamaan ja vahvistamaan omaa rautatieoperoinnin markkina-asemaansa Keski-Euroopassa. Näihin sillä on myös hyvät edellytykset jo lyhyellä aikavälillä vahvistuneen rahoitusasemansa sekä vahvalla tasolla olevan tulorahoituksen voimin. Tähänastisten näyttöjen perusteella pidämme näitä myös positiivisen odotusarvon liikkeinä.

Tulostaso on hilattu korkealle

Yhtiön tuloksen kannalta keskisimmässä roolissa olevien liiketoimintojen (North Rail, Baltia) kysyntänäkymät ovat käsittääksemme melko vakaat ja mahdollisesti lievästi kasvavatkin, vaikka näkyvyys ulkopuolelta tuleviin volyymeihin on varsin rajallinen. Olemmekin tehneet ainoastaan pieniä positiivisia tarkistuksia lähivuosien ennusteisiimme erillistilinpäätösten valmistumisen myötä. Odotamme yhtiön liikevaihdon kasvavan kuluvana vuonna epäorgaanisen kasvun tukemana edelleen 126 MEUR:oon ja oikaistun EBITAn asettuvan 23,1 MEUR:oon (aik. 22,8 MEUR). Siten odotamme yhtiön yltävän myös melko väljään ohjeistukseensa. Arvioimme kuitenkin kuluvan vuoden orgaanista kasvukuvaa rajaavan vallitseva geo- ja kauppapoliittinen epävarmuus. Odotamme Euroopan taloustilanteen kuitenkin piristyvän hiljalleen, minkä myötä ennustamme yhtiön pääsevän 4–6 %:n kasvuun etenkin kansainvälisen Rautatieliiketoiminnan vetämänä vuosina 2026–2027. Vastaavasti Nurmisen tulostason ennustamme säilyvän korkealla, vaikka odotamme suhteellisen kannattavuuden olevan lievässä paineessa liikevaihdon jakauman muutosten sekä North Railin erittäin korkeiden katteiden hieman tasoittuessa. Merkittävimpänä riskinä yhtiölle lyhyellä aikavälillä näemme (geo)poliittiset riskit Venäjään liittyen. Suurimpana riskinä olisikin mahdollisten pakotteiden leviäminen koskemaan North Railin tai Baltian liiketoimintojen kuljettamia hyödykkeitä

Nykyisessä arvostuksessa on nousuvaraa

Päivitetyillä ennusteillamme Nurmisen arvioimistamme PPA-poistoista oikaistut P/E-kertoimet ovat vuosille 2025 ja 2026 noin 9x ja 7x. Suhteessa hyväksymäämme kerroinhaarukkaan (P/E 9x-12x) on tulospohjaisessa arvostuksessa mielestämme nousuvaraa etenkin ensi vuoteen katsottaessa. Lyhyellä aikavälillä osaketta ei ole mielestämme kuitenkaan perusteltua arvottaa aivan haarukan ylälaitaan tuloksen jakaumaa peilaten (North Railin ja Baltian suuret osuudet) huolimatta Essinge Railin mukaantulosta. Arvioimme tuotto-odotusta tukevan lähivuosina myös vahvan tuloskunnon sekä kassavirran mahdollistaman voitonjaon (~6 %:n osinkotuotto). Lisäksi näemme tämän mahdollistavan yhtiölle epäorgaaniset peliliikkeet jo kohtuullisen lyhyellä aikavälillä.