Nurminen Logistics: Lisää jalansijaa länsinaapurista yritysoston kautta

Nurminen Logistics tiedotti maanantaina kokoluokkaansa nähden merkittävästä yritysostosta, kun se oli sopinut ruotsalaisen Essinge Railin hankinnasta. Yritysosto oli varsin odotettu yhtiön aiempia kommentteja peilaten ja profiililtaan varsin hyvin linjassa kansainvälisen kasvustrategian kanssa. Vastaavasti maksettu kauppahinta oli mielestämme varsin kohtuullinen ja yhdessä selvän strategisen yhteensopivuuden myötä näemme yhtiöllä olevan hyvät edellytykset arvonluonnille hankinnan kautta. Olemme lisänneet päivityksen yhteydessä yritysoston sekä aiemmin tässä kuussa tiedotetun ILP-Group Logictics -hankinnan alustavasti ennusteisiimme. Positiivisten ennustemuutosten myötä toistamme osta-suosituksen, mutta nostamme tavoitehintamme 1,2 euroon (aik. 1,05 €).

Kasvustrategian mukainen yritysosto

Nurminen tiedotti maanantaina allekirjoittaneensa sopimuksen ruotsalaisen Essinge Rail AB:n koko osakekannan hankinnasta. Essinge Rail on kansainväliseen rautatielogistiikkaan erikoistunut yhtiö, joka toimii etenkin Keski-Euroopan ja Ruotsin välisellä markkinalla. Käsittääksemme yhtiön liiketoimintaprofiili vastaa melko hyvin Nurmisen kansainvälistä Rautatieliiketoimintaa, mutta tavaravirroissa se on keskittynyt vahvemmin kuluttajatuotteisiin. Essinge Railin liikevaihto oli viime vuonna 284 MSEK (24,6 MEUR) ja liikevoittoa se teki 31,1 MSEK (2,7 MEUR) vastaten 11,0 %:n liikevoittomarginaalia. Velaton kauppahinta on 150 MSEK, joka maksetaan osittain käteisenä ja osittain Nurmisen osakkeina (tarkempaa jakoa ei julkistettu). Edellisen kahden vuoden luvuilla velaton kauppahinta vastaa 5,2x EV/EBIT-kerrointa. Huomioiden liiketoiminnan verrattain kevyt pääomarakenne, historiallisesti hyvät pääoman tuotot (vrt. ROE-% ka. 2019-2023: 23 %, omavaraisuusaste 76 %) sekä melko vakaa kannattavuus, voi kauppahintaa pitää maltillisena. Tätä peilaten mielestämme edellytykset arvonluonnille yrityskaupan kautta pitäisi olla hyvät jo liiketoiminnan viime vuosien tulostasolla. Kaupan toteutumisajankohdan arvioidaan olevan viranomaislupien saannin jälkeen arviolta joulukuussa 2024, jonka osalta ei arviomme mukaan tulisi olla esteitä.

Lähivuosien ennusteemme nousivat selvästi yritysostojen myötä

Lisäsimme ennusteisiimme viimeiset yritysostot (Essinge Rail ja ILP-Group Logistics), mutta tarkennamme ennusteita vielä raportoinnin myötä. Hankintojen ajoitusta peilaten vaikutukset kuluvan vuoden ennusteisiin jäivät rajallisiksi, eikä yhtiö myöskään tehnyt muutoksia ohjeistukseensa. Lähivuosien ennusteemme nousivat selvästi etenkin Essinge Railin kokoluokkaa peilaten. Muilta osin emme ole tehneet muutoksia ennusteidemme taustoihin, eivätkä ne sisällä olennaisesti mahdollisesti saatavia myynti- tai kulusynergioita. Kokonaisuutta peilaten odotamme yhtiön liikevaihdon nousevan kuitenkin ensi vuonna 30 %:lla epäorgaanisen kasvun tukemana 144 MEUR:oon (aik. 116 MEUR) ja oikaistun liikevoiton asettuvan 23,6 MEUR:oon (aik. 20,6 MEUR).

Tuotto-odotus edelleen erittäin houkuttelevalla tasolla

Päivitetyillä ennusteillamme Nurmisen oikaistut P/E-kertoimet ovat vuosille 2025-2026 noin 7x, jotka huomioivat myös tehdyt yritysjärjestelyt täysimääräisesti. Suhteessa hyväksymäämme kerroinhaarukkaan (P/E 8x-12x) näemme arvostuksessa olevan nousuvaraa, mitä myös osaltaan tukee tuloksen laajempi hajautuminen jatkossa. Tuotto-odotusta tukee myös arviomme mukaan edelleen varsin terveellä tasolla olevan rahoitusaseman sekä ennustamamme tuloskunnon mahdollistama voitonjako, jonka arvioimmekin tarjoavan lähivuosina varsin reipasta pohjatuottoa (6-7 %).