Nurminen Logisticsin Q1-raportti oli ennusteitamme vahvempi operatiivisten lukujen osalta. Tämän taustalla arvioimme vaikuttaneen etenkin North Railin sekä myös osaltaan Baltian edelliskvartaaleista piristyneen kehityksen. Yhtiö toisti myös varsin yllätyksettömästi tässä kohtaa kuluvan vuoden ohjeistuksensa. Sen sijaan lähivuosien ennusteemme pidimme käytännössä ennallaan maailmantalouteen liittyvää kohollaan olevaa epävarmuutta heijastellen. Kokonaiskuvaa mukaillen toistamme 1,2 euron tavoitehintamme sekä lisää-suosituksen. 

Q1-luvut yli odotusten

Nurmisen liikevaihto laski Q4:llä vajaat 8 % 32,4 MEUR:oon, mikä ylitti selvästi 29,7 MEUR:n ennusteemme. Tämän taustalla oli Baltian liiketoiminnot, kun taas Rautatieliiketoimintojen kehitys oli linjassa ennusteisiimme. Sen sijaan segmentin eri liiketoimintojen kehitykseen raportti ei tuonut näkyvyyttä, mutta arvioimme menon olleen vahvaa etenkin North Railissä tuloskehitystäkin mukaillen. Yhtiö tekikin oikaistua EBITAa 6,5 MEUR, mikä ylitti 5,5 MEUR:n ennusteemme selvästi. Arvioimme kehitystä tukeneen etenkin korkeimman marginaalin liiketoimintojen (North Rail, Baltia) vahvan vedon sekä aktiivisen kustannustenhallinnan (ml. tehostustoimet). Sen sijaan alariveillä nettorahoituskulut sekä verot olivat odotuksiamme korkeammat. Rahoituskuluja kvartaalilla nosti Ruotsin kruunun vahvistumisesta johtunut Essinge Rail -hankintaan liittyvän euromääräisen velan kasvu 0,6 MEUR:lla. Vastaavasti verojen osalta yhtiö oli tehnyt kirjanpidollisen täsmennyksen laskennallisten tuloverojaksotusten osalta ja se tulee jatkossa kirjaamaan jaksotukset kvartaaleittain aiemman puolivuosittain tehtävän laskennan sijaan. Kokonaiskuvaa mukaillen raportoitu osakekohtainen tulos alitti lievästi ennusteemme.

Ennustemuutokset jäivät rajallisiksi

Yhtiö toisti raportin yhteydessä kuluvan vuoden ohjeistuksensa ja odottaa liikevaihtonsa (2024: 105 MEUR) ja vertailukelpoisen EBITAnsa (vertailulukua ei ole vielä annettu, mutta 2024 oik. EBIT: 19,1 MEUR) kasvavan vertailukaudesta. Mielestämme ohjeistusta voi pitää väljänä vuoden 2024 lopulla toteutetut yritysjärjestelyt huomioiden (etenkin Essinge Rail). Toisaalta pidämme tätä ymmärrettävänä kauppapolitiikan jännitteiden nousun myötä kasvanut epävarmuus huomioiden. Teimme raportin perusteella ainoastaan pienempiä ennustemuutoksia kuluvalle vuodelle ja nostimme hieman Baltian kasvuennusteitamme. Vastaavasti Rautatieliiketoimintojen osalta teimme lieviä negatiivisia tarkistuksia maailmankauppaan liittyvät epävarmuudet huomioiden, mutta muutokset olivat varsin rajallisia. Arvioimme myös, että North Railin Q1:n volyymit olivat hieman tavanomaista korkeammat. Kokonaisuutta mukaillen odotamme yhtiön liikevaihdon nousevan epäorgaanisen kasvun tukemana tänä vuonna 126 MEUR:oon (aik. 125 MEUR) ja vertailukelpoisen EBITAn 22,8 MEUR:oon (aik. 21,7 MEUR). Puolestaan keskipitkällä aikavälillä odotamme tulostason pysyvän jokseenkin vakaana.

Arvostuksessa on riittävä nousuvara

Päivitetyillä ennusteillamme Nurmisen arvioimistamme PPA-poistoista oikaistut P/E-kertoimet ovat vuosille 2025 ja 2026 noin 9x ja 8x. Suhteessa hyväksymäämme kerroinhaarukkaan (P/E 8x-12x) tulospohjainen arvostus on siten hyväksymämme kerroinhaarukan sisällä. Mielestämme osaketta ei ole lyhyellä aikavälillä perusteltua arvottaa haarukan ylälaitaan nykyistä tuloksen jakaumaa peilaten (North Railin suuri osuus). Odotamme kuitenkin epäorgaanisen kasvun hajauttavan tulosta aiempaa laajemmalle kuluvana vuonna, minkä myötä näemme kertoimissa lievää nousuvaraa (~P/E 10x). Arvioimme tuotto-odotusta tukevan lähivuosina myös vahvan tuloskunnon sekä kassavirran mahdollistaman voitonjaon (5-6 % osinkotuotto). Lisäksi näemme yhtiön nykyisen vahvan tuloskunnon sekä  vahvistuvan rahoitusaseman tarjoavan teoriassa edellytyksiä epäorgaanisille peliliikkeille jo kohtuullisen lyhyellä aikavälillä. Suurimpana riskinä näemme vastaavasti North Railin tuloksenteon yskähtelyn.