Lähde: Inderes

Nurminen Logisticsin Q1-tulos vastasi hyvin odotuksiamme. Yhtiö kommentoi markkinanäkymiensä olevan vakaat, eikä niissä ollut arviomme mukaan tapahtunut olennaista muutosta. Kokonaiskuvaa peilaten tekemämme ennustemuutokset jäivät vähäisiksi. Näemme osakkeen tulospohjaisen arvostuksen tällä hetkellä maltillisen houkuttelevana, mutta korkean kassavirtatuoton vahvistavan riskikorjattua tuotto-odotusta. Vähäisiä ennustemuutoksia peilaten toistamme osakkeen lisää-suosituksen sekä 1,0 euron tavoitehintamme. 

Operatiivinen tulos linjassa odotustemme kanssa

Nurmisen Q1-liikevaihto laski odotustemme mukaisesti reippaasti Baltian liiketoiminnan ja North Railin vahvojen vertailulukujen myötä. Liikevaihdon lasku oli kuitenkin hieman odotuksiamme maltillisempaa sekä Rautatieliiketoiminnan että Baltian osalta. Oikaistua EBITAa yhtiö teki 3,5 MEUR, mikä oli linjassa ennusteemme kanssa. Marginaalitaso jäi silti hieman odotuksistamme liikevaihtoylityksen sekä arvioimamme Rautatieliiketoiminnan liikevaihdon rakenteen myötä (North Railin arvioimaamme alhaisempi osuus). Raportoitua tulosta painoivat 0,7 MEUR:n kertakulut pääosin Italian liiketoiminnan rakentamiseen liittyen, joita emme olleet ennustaneet ja pidämme ylätasolla normaaliin liiketoimintaan liittyvinä kustannuksina. Alariveillä nettorahoituskulut sekä vähemmistöosuudet olivat odotuksiamme matalammat, ja raportoitu osakekohtainen tulos asettui ennusteemme tasolle.

Ennustemuutokset jäivät vähäisiksi

Nurminen toisti raportin yhteydessä yllätyksettömästi H1’26-ohjeistuksensa, jossa se odottaa liikevaihtonsa (H1’25: 60,3 MEUR) ja vertailukelpoisen liikevoittonsa (H1’25: 10,8 MEUR) jäävän vertailukaudesta. Näkymiensä yhtiö kommentoi olevan kuluvalle vuodelle vakaalla tasolla, mitä tukee asiakaskunnan kasvu sekä kasvuinvestoinnit mm. Italian ja Ruotsin väliseen kokojunapalveluun. Helmikuussa avatun reitin yhtiö kommentoi käynnistyneen sille asetettujen kaupallisten tavoitteiden mukaisesti, mutta sillä ei ollut vielä olennaista vaikutusta Q1-lukuihin. Yhtiö oli nähnyt pääosassa palveluitaan volyymien kasvua maaliskuun alusta alkaen mutta totesi, että jatkuvat geopoliittiset konfliktit ja muuttuva tullipolitiikka voivat vaikuttaa kysyntään nopeasti molempiin suuntiin. Tulkintamme mukaan yhtiön näkymissä ei ollut kuitenkaan tapahtunut olennaista muutosta Q4-tuloksen annettuihin näkymiin verrattuna.

Odotuksiamme vastannutta raporttia mukaillen tekemämme ennustemuutokset jäivät kokonaisuutena vähäisiksi. Teimme melko pieniä tarkistuksia liikevaihdon rakenteeseen. Muutokset heijastuivat liikevaihtoennusteiden lievänä nousuna ja marginaaliennusteiden lievänä laskuna. Kuluvan vuoden sisällä odotamme Q2:lta noin vertailukauden tasoista kehitystä ja H2:lta selkeää liikevaihdon ja tuloksen kasvua matalampien vertailulukujenkin myötä. Odotamme yhtiön liikevaihdon asettuvan kuluvana vuonna nyt 110 MEUR:oon (aik. 107 MEUR) ja operatiivisen tuloksen 16,4 MEUR:oon (aik. 17,1 MEUR). Ensi vuonna odotamme yhtiön tuloksen nousevan 17,5 MEUR:oon (aik. 18,0 MEUR) kansainvälisen kasvun tukemana.

Näemme arvostuksessa nousuvaraa

Ennusteillamme Nurmisen PPA-poistoista oikaistut P/E-kertoimet ovat vuosille 2026 ja 2027 vajaat 9x ja 8x. Tulospohjainen arvostus on siten kuluvalle vuodelle hieman neutraalina pitämämme kerroinhaarukan (P/E 9x-12x) alapuolella ja ensi vuodelle vielä selvemmin. Arvioimme yhtiön vapaan kassavirran olevan myös tulosta vahvempi North Railin veturien korkeiden ja pitkien poistoaikojen vuoksi. Mielestämme osakkeen maltillisen houkuttelevaa tulospohjaista arvostusta vahvistaakin korkea kassavirtatuotto vähemmistöille kuuluvista osuuksista huolimatta. Näkemystämme osakkeen nousuvarasta ja edullisesta kassavirtaprofiilista tukee myös yhtiön nykyiseen tulostasoon peilattuna konservatiivinen DCF-laskelmamme, joka indikoi noin 1,1 euron osakekohtaista arvoa.