Nurminen Logistics Q2'25: Arvostus on edelleen maltillinen
Toistamme Nurminen Logisticsin lisää-suosituksemme ja 1,2 euron tavoitehintamme. Yhtiön Q2-tulos jäi odotuksistamme Baltian liiketoimintojen kehitystä peilaten. Sen sijaan Rautatieliiketoimintojen kehitys vastasi hyvin odotuksiamme, vaikka kvartaalin kehitystä jarrutti North Railin asiakkaiden tehtaiden huoltoseisokit. Yhtiö ei tehnyt ohjeistukseensa muutoksia raportin yhteydessä, ja kokonaisuutena näkymät olivat odotetun kaltaiset epävarman markkinatilanteen rajoittaessa houkuttelevia orgaanisia kasvumahdollisuuksia. Kokonaiskuvaa peilaten teimme ainoastaan lieviä negatiivisia tarkistuksia lähivuosien ennusteisiimme. Tämän myötä osakkeen arvostuskuva on mielestämme maltillinen ja näemme riskikorjatun tuotto-odotuksen olevan houkutteleva.
| Ennustetaulukko | Q2'24 | Q2'25 | Q2'25e | Erotus (%) | 2025e | |
| MEUR / EUR | Vertailu | Toteutunut | Inderes | Tot. vs. inderes | Inderes | |
| Liikevaihto | 22,5 | 27,9 | 29,3 | -5 % | 122 | |
| EBITA (rap.) | 3,4 | 4,1 | 5,0 | -17 % | 21,7 | |
| EBITA (oik.) | 4,0 | 4,3 | 5,0 | -13 % | 21,8 | |
| Liikevoitto (rap.) | 3,4 | 3,9 | 4,8 | -19 % | 20,7 | |
| Tulos ennen veroja | 2,4 | 2,7 | 3,9 | -29 % | 16,0 | |
| EPS (raportoitu) | -0,01 | 0,02 | 0,02 | 0,10 | ||
| Liikevaihdon kasvu-% | -28,8 % | 23,9 % | 29,8 % | -5,9 %-yks. | 16,8 % | |
| Oik. EBITA-% | 17,5 % | 15,4 % | 17,0 % | -1,6 %-yks. | 17,8 % |
Lähde: Inderes
Q2 jäi hieman odotuksistamme
Nurmisen liikevaihto kasvoi Q2:lla 24 % 27,9 MEUR:oon etenkin Essinge Rail -yritysoston tuoman epäorgaanisen kasvun kautta. Liikevaihto alitti kuitenkin hieman ennusteemme, mikä johtui Baltian liiketoimintojen liikevaihdon laskusta. Käsityksemme mukaan tämän taustalla oli luonteeltaan volatiilit raaka-ainekuljetukset, jotka voivat vaihdella huomattavasti kvartaalien välillä. Rautatieliiketoimintojen kehitys oli sen sijaan linjassa ennusteidemme kanssa, vaikka North Railin kehitystä hidastivat sen asiakkaiden tehtaiden huoltoseisokit, jotka ajoittuvat käsityksemme mukaan kaikki Q2:lle. Vähemmistöosuuksien perusteella North Railin kehitys jäi hieman odotuksistamme, kun taas muut liiketoiminnot kasvoivat vauhdikkaammin. Oikaistua EBITAa Nurminen teki 4,3 MEUR, mikä jäi odotuksistamme liikevaihtokehitystä sekä arvioimaamme liikevaihdon jakaumaa peilaten. Sen sijaan alarivien kulurasitus oli nettona hieman odotuksiamme matalampi, mitä peilaten 0,02 euron osakekohtainen tulos asettui linjaan ennusteemme kanssa.
Laskimme hieman lähivuosien ennusteitamme
Yhtiö toisti raportin yhteydessä kuluvan vuoden ohjeistuksensa ja odottaa liikevaihtonsa (2024: 105 MEUR) ja vertailukelpoisen EBITAnsa (2024: 19,1 MEUR) kasvavan vertailukaudesta. Pidämme ohjeistusta edelleen melko väljänä etenkin liikevaihdon osalta, kun huomioidaan loppuvuodesta 2024 tehdyt yritysjärjestelyt (etenkin Essinge Rail). Toisaalta yhtiön kommenttien perusteella Essingen volyymikehitystä on painanut viivästynyt kesän tulo sen keskittyessä etenkin kuluttajatuotteisiin (mm. juomat), mikä on myös hidastanut liiketoiminnan kehitystä. Lisäksi kohonnut epävarmuus rajoittaa orgaanisia kasvumahdollisuuksia lyhyellä aikavälillä.
Teimme raportin perusteella kokonaisuudessaan rajallisia ennustemuutoksia tälle vuodelle. Suurimpana muutoksena oli Baltian liikevaihtoennusteiden lasku toteutunutta kehitystä peilaten. Vastaavasti Rautatieliiketoimintojen osalta teimme lieviä positiivisia tarkistuksia lähinnä Suomen pienempiin liiketoimintoihin. Toteutunutta kehitystä ja tekemiämme tarkistuksia peilaten odotamme yhtiön liikevaihdon nousevan tänä vuonna nyt 122 MEUR:oon (aik. 126 MEUR) ja oikaistun EBITAn 21,8 MEUR:oon (aik. 23,1 MEUR). Odotamme tulostason pysyvän varsin vakaana lähivuosina.
Arvostuksessa edelleen nousuvaraa
Päivitetyillä ennusteillamme Nurmisen PPA-poistoista oikaistut P/E-kertoimet ovat vuosille 2025 ja 2026 noin 10x ja 8x. Suhteessa hyväksymäämme kerroinhaarukkaan (P/E 9x-12x) on tulospohjaisessa arvostuksessa mielestämme nousuvaraa etenkin ensi vuoteen katsottaessa. Lyhyellä aikavälillä osaketta ei ole mielestämme kuitenkaan perusteltua arvottaa aivan haarukan ylälaitaan tuloksen jakaumaa peilaten (North Railin ja Baltian suuret osuudet), huolimatta Essinge Railin mukaantulosta. Arvioimme tuotto-odotusta tukevan lähivuosina vahvan tuloskunnon sekä kassavirran mahdollistaman voitonjaon (2025e-2027e ~5 %:n osinkotuotto). Lisäksi näemme yhtiön nykyisen vahvan kassavirtaprofiilin mahdollistavan epäorgaaniset peliliikkeet jo lyhyellä aikavälillä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille