Nurminen Logistics Q3'24: Marginaaleja viritettiin entistä korkeammalle

Toistamme Nurminen Logisticsin 1,05 euron tavoitehinnan, mutta nostamme suosituksen osta-tasolle (aik. lisää). Yhtiön liikevaihdon kehitys jäi Q3:lla odotuksistamme Suomen liiketoimintojen painamana, mutta erittäin väkevä marginaalitaso veti operatiivisen tuloksen yli odotustemme. Raporttia ja pitkälti ennallaan säilyneitä näkymiä peilaten nostimme lyhyen aikavälin tulosennusteitamme, kun taas pidemmän aikavälin ennusteemme ovat pitkälti ennallaan. Kokonaisuutena näemme osakkeen tuotto/riski-suhteen erittäin houkuttelevana hyvin maltillista arvostusta sekä reippaasti vahvistuneen rahoitusaseman mahdollistamaa epäorgaanista kasvua heijastellen.

Kasvu jäi ennusteista, mutta erittäin korkeat marginaalit siivittivät operatiivisen tulosylitykseen

Nurmisen liikevaihto laski Q3:lla peräti 34 % 24,2 MEUR:oon, mikä alitti 27,2 MEUR:n ennusteemme. Liiketoiminnoittain katsottuna ennustealituksen taustalla oli Suomen liiketoiminnot ja tarkemmin Cargo ja Multimodal Forwarding, joista Cargo kärsi Suomen heikosta talouskehityksestä. Sen sijaan Rautatieliiketoiminnan kehitys vastasi hyvin odotuksiamme ja Baltian kehitys ylitti lievästi ennusteemme. Oikaistua liikevoittoa yhtiö teki 5,6 MEUR, mikä puolestaan ylitti 5,0 MEUR:n ennusteemme. Liikevaihtokehitystä peilaten yhtiön suhteellinen kannattavuus oli jälleen vahvistunut ja väkivahvalla tasolla (arviomme mukaan etenkin North Rail). Sen sijaan alarivien kulurasitus oli kokonaisuutena odotuksiamme korkeammalla vähemmistöosuuksia mukaillen. Tätä peilaten raportoitu osakekohtainen tulos asettui ennusteidemme tasolle 0,07 euroon. Vastaavasti Q3:n lopussa toteutunutta Vuosaaren terminaalikiinteistön myyntiä heijastellen yhtiön rahoitusasema oli vahvistunut huomattavasti. Tämä taas arviomme mukaan mahdollistaa epäorgaanisen kasvun tavoittelun lyhyellä aikavälillä.

Ohjeistukseen ei odotetusti muutoksia, tulosennusteemme lievässä nousussa lähivuosille

Yhtiö toisti odotetusti kuluvan vuoden ohjeistuksensa ja odottaa liikevaihtonsa jäävän alle viime vuoden tason (2023: 128 MEUR) ja vertailukelpoisen liikevoittonsa jäävän hieman alle viime vuoden tason (2023: 21,5 MEUR). Liiketoimintojen näkymien osalta ei arviomme mukaan ollut tapahtunut olennaisia muutoksia talouskehityksen jatkuessa vaisuna etenkin Suomessa. Samanaikaisesti yhtiö on jatkanut etenkin kansainvälisten kuljetusten edistämistä, joiden se odottaa tuovan kasvua ensi vuoden puolella. Toteutunutta kehitystä mukaillen laskimme kuitenkin lähivuosien liikevaihdon ennusteitamme, kun taas nostimme marginaaliennusteitamme. Tekemiämme marginaalinostoja (etenkin North Rail) peilaten lähivuosien tulosennusteemme nousivat etenkin ensi vuoden osalta, kun taas pidemmän aikavälin ennusteemme ovat lähes ennallaan. Emme edelleenkään odota North Railin nykyisten marginaalien olevan pidemmällä aikavälillä kestäviä, mutta nykyistä virettä peilaten odotamme marginaalitason laskevan aiempia odotuksiamme hitaammin. Vastaavasti tänä vuonna ennustamme yhtiön liikevaihdon asettuvan nyt 110 MEUR:oon (aik. 116 MEUR) ja oikaistun liikevoiton 21,1 MEUR:oon (aik. 20,7 MEUR).

Tuotto-odotus noussut erittäin houkuttelevaksi matalaa arvostusta ja todennäköisiä yritysjärjestelyjä peilaten

Ennusteillamme oikaistu P/E-kerroin on kuluvalle vuodelle noin 8x ja vuosille 2025-2026 noin 7x. Suhteessa hyväksymäämme kerroinhaarukkaan (P/E 8x-12x) näemme arvostuksessa olevan jo selvää nousuvaraa ensi vuoteen katsottaessa North Railin tulostason ajalliseen kestävyyteen liittyvästä epävarmuudesta huolimatta. Lisäksi vahvistunutta rahoitusasemaa sekä yhtiön aiempia kommentteja peilaten pidämme kasvua kiihdyttäviä yritysjärjestelyjä melko todennäköisenä jo lyhyellä aikavälillä. Näitä odotellessa arvioimme osakkeen tarjoavan myös pohjatuottoa osingon kautta (5-6 %), vaikka arvioimmekin voitonjaon olevan alisteinen kasvusuunnitelmille.