Lähde: Inderes

Olemme laskeneet Nurminen Logisticsin ennusteitamme pääosin North Railin osalta. Julkisten tilastojen perusteella North Railin kuljetusmäärät ovat laskeneet reippaasti, mikä itsessään oli odotettua, mutta lasku on ollut vielä aiempia arvioitamme jyrkempi. Huomioiden kohollaan olevat ennusteriskit ja North Railin korostuneen roolin lyhyen aikavälin tuloksenteon kannalta, emme näe osakkeen riskikorjattua tuotto-odotusta kurssilaskusta huolimatta houkuttelevana. Siten toistamme osakkeen vähennä-suosituksen, mutta laskemme tavoitehintamme 0,60 euroon (aik. 0,70 €). Nurminen julkistaa Q3-raporttinsa 22.10.

Ennustamme tuloksen laskeneen selvästi vertailukaudesta

Olemme tarkistaneet Q3:n operatiivisia ennusteita alaspäin. Tämän taustalla ovat North Railin kuljetusmäärät, jotka ovat laskeneet Venäjän ratatariffien myötä vielä odotuksiamme voimakkaammin. Julkisten tilastojen perusteella kuljetukset ovat vähentyneet Q3:lla reilulla 70 %:lla vertailukaudesta. Olimme aiemmin arvioineet lannoitekuljetusten vastanneen noin 2/3 North Railin kuljetuksista, ja näiden liikevaihtovaikutuksen olleen hieman alle puolet North Railin liikevaihdosta (North Rail liikevaihto 2025: 32,8 MEUR). Huomautamme kuitenkin, että kuljetusmäärien laskun vaikutus lukuihin on tässä kohtaa hyvin epävarma. Odotamme silti yhtiön liikevaihdon kasvaneen kvartaalilla noin 5 % (aik. +8 % v/v) Baltian ja Euroopan sisäisen liikenteen vertailukautta vahvempia kontribuutioita peilaten. North Railin laskeneiden volyymien ja Euroopan liikenteen ylösajokustannusten myötä arvioimme yhtiön operatiivisen tuloksen laskeneen kuitenkin reippaasti ja asettuneen 2,0 MEUR:oon (aik. 2,5 MEUR). Alariveillä tulosta rasittaa Q3:n alussa North Railissa tehty rahoitusjärjestely, josta yhtiö kertoi kirjaavansa 3,7 MEUR:n rahoituskulut kvartaalille. Tätä heijastellen arvioimme raportoidun osakekohtaisen tuloksen painuneen pakkaselle.

Myös lähivuosien ennusteita alaspäin

Laskimme North Railin liikevaihtoennusteitamme niin ikään pidemmältä aikaväliltä toteutunutta kehitystä ja Q3:n sisällä laskevaa trendiä peilaten. Näkyvyys volyymien kehitykseen on kuitenkin varsin heikko, ja geopoliittisesta tilanteesta johtuen liiketoimintaan liittyvät ennusteriskit ovat korkealla molempiin suuntiin. Muiden liiketoimintojen osalta teimme sen sijaan vain pientä hienosäätöä ennusteisiimme. Kokonaisuutena vuoden 2026 ennusteemme laskivat hieman ja odotamme Nurmisen liikevaihdon asettuvan nyt 106 MEUR:oon (aik. 108 MEUR) ja oikaistun liikevoiton 10,6 MEUR:oon (aik. 11,3 MEUR). Lähivuosien osalta liikevaihtoennusteemme laskivat sen sijaan noin 4 % ja tulosennusteet 6-14 %. Arvioimme yhtiön liikevaihdon ja tuloksen kääntyvän kuitenkin edelleen lievään kasvuun ensi vuonna, mutta tällä hetkellä ennuste-epävarmuudet ovat poikkeuksellisen korkealla (sis. North Railin volyymilaskut ja tuloskehitys, Euroopan liikenteen ylösajon kulmakerroin, Baltian historiallinen volatiili kehitys).

Arvostus ei houkuta korkeiden ennusteriskien myötä

Näkemyksemme mukaan yhtiön sijoitustarinan keskiössä on tällä hetkellä Euroopan liikenteen kasvussa onnistuminen. Tämän liiketoiminnan geopoliittiset riskit ovat myös selvästi alhaisempia ja markkinapotentiaali suurempi kuin North Raililla ja Baltian liiketoiminnalla, jotka vastaavat yhtiön tuloksesta tällä hetkellä valtaosaa. Siten tässä kasvussa onnistuminen tukisi osakkeen hyväksyttävää arvostusta. Euroopan sisäisen liiketoiminnan selkeämpiä positiivisia tulosvaikutuksia konsernitasolla joudutaan arviomme mukaan odottamaan melko positiivisessakin skenaariossa kuitenkin vuoteen 2028. Kansainvälisessä kasvussa onnistuessaan yhtiö ja osakkeen arvostus voivat kuitenkin näyttää varsin erilaisilta 3-5 vuoden päästä. Nykyiset ennusteriskit sekä tuloksen jakauma huomioiden nykyarvostuksessa (2027e P/E 9x) on kuitenkin mielestämme vaikea nähdä olennaista nousuvaraa.