Lähde: Inderes

Toistamme Nurminen Logisticsin vähennä-suosituksen ja 0,60 euron tavoitehintamme. Yhtiön Q3-luvuista liikevaihto ylitti hieman ennusteemme, kun taas tulos jäi lievästi ennusteestamme. Positiivisinta raportilla oli mielestämme hyvin edistynyt Euroopan sisäinen rautatieliikenne. Tätä kuitenkin varjostivat North Railin odotetut huomattavat volyymien laskut, jotka arviomme mukaan heijastuivat yhtiön kannattavuuteen yhdessä Euroopan liikenteen ylösajon kanssa. Näitä tekijöitä mukaillen nostimme myös lähivuosien kasvuennusteitamme, mutta tulosennusteemme olivat paineessa. Näemme osakkeessa keskipitkän aikavälin potentiaalia, mutta lyhyen aikavälin tasapainoinen arvostus ja ennusteriskit painavat tällä hetkellä vaakakupissa enemmän.

Operatiivisesti melko hyvin odotuksiimme

Yhtiön liikevaihto kasvoi Q3:lla 10 %, mikä ylitti lievästi ennusteemme (enn. +5 %). Liiketoiminnoista ennusteylityksen taustalla oli pääosin Baltian liiketoiminta. Sen sijaan Rautatieliiketoiminnan kokonaiskehitys oli pitkälti linjassa ennusteemme kanssa. Liiketoiminnan sisällä kansainvälinen kasvu oli kuitenkin melko selvästi odotuksiamme vauhdikkaampaa, ja mikä tärkeintä, kasvu tuli pääosin yhtiön Euroopan sisäisestä kokojunapalvelusta. Negatiivista oli sen sijaan, että arvioimme North Railin liikevaihdon laskeneen vielä odotuksiammekin enemmän tuloksen rakennetta peilaten. Oikaistua EBITAa yhtiö tekikin 1,8 MEUR, mikä jäi hieman 2,0 MEUR:n ennusteestamme. North Railin lisäksi tähän vaikuttivat arviomme mukaan Euroopan liikenteen ylösajosta aiheutuneet kulut, jotka olivat odotuksiamme suuremmat. Raportoitua tulosta painoivat 1,2 MEUR:n kertakulut, jotka olivat odotuksiamme korkeammat.

Lyhyen pään tulosennusteet laskivat vielä hieman

Nurminen toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jossa se odottaa liikevaihdon saavuttavan vertailukauden tason tai jäävän hieman sen alle (2025: 109 MEUR). Vertailukelpoisen liikevoiton Nurminen arvioi jäävän selvästi vertailukaudesta (2025: 18,3 MEUR), mutta pysyvän hyvällä kannattavuustasolla. Yhtiön näkymät olivat ylätasolla pitkälti yllätyksettömät North Railin volyymilaskujen ja Euroopan kokojunapalveluun kohdistuvien panostusten myötä. Toteutuneen kehityksen perusteella nostimmekin liikevaihtoennusteitamme erityisesti Euroopan liikenteen ja maltillisemmin Baltian osalta. Laskimme kuitenkin edelleen North Railin liikevaihdon ennusteita, jotka heijastuivat myös tulosriveille yhdessä nostamiemme Euroopan liikenteen kasvupanostusten kanssa. Näiden myötä arvioimme lähivuosien oikaistun EBITA-marginaalin asettuvan 8-9 %:n välimaastoon (aik. 10-11 %). Ennustemuutosten myötä laskimme kuluvan ja ensi vuoden operatiivisia tulosennusteitamme 5–8 %:lla, kun taas vuoden 2028 ennuste säilyi lähes ennallaan. Odotamme yhtiön liikevaihdon asettuvan tänä vuonna 109 MEUR:oon (aik. 106 MEUR) ja oikaistun EBITAn 10,1 MEUR:oon (aik. 10,6 MEUR).

Arvostus on mielestämme järkevällä tasolla

Näkemyksemme mukaan yhtiön sijoitustarinan keskiössä on tällä hetkellä Euroopan liikenteen kasvussa onnistuminen. Tämän liiketoiminnan geopoliittiset riskit ovat myös selvästi alhaisempia ja markkinapotentiaali suurempi kuin North Raililla ja Baltian liiketoiminnalla, jotka vastaavat yhtiön tuloksesta tällä hetkellä valtaosaa. Siten tässä kasvussa onnistuminen tukisi osakkeen hyväksyttävää arvostusta. Euroopan sisäisen liiketoiminnan selkeämpiä positiivisia tulosvaikutuksia konsernitasolla joudutaan arviomme mukaan odottamaan melko positiivisessakin skenaariossa kuitenkin vuoteen 2028. Kansainvälisessä kasvussa onnistuessaan yhtiö ja osakkeen arvostus voivat kuitenkin näyttää varsin erilaisilta 3-5 vuoden päästä. Nykyiset ennusteriskit sekä tuloksen jakauma huomioiden arvostuksessa (2027e P/E 12x) on kuitenkin mielestämme vaikea nähdä vielä olennaista nousuvaraa.