Nurminen Logistics Q4'24: Odotuksemme olivat nousseet turhan korkealle

Nurminen Logisticsin Q4-tulos jäi selvästi odotuksistamme yhtiön liikevaihtokehityksen jäätyä laaja-alaisesti ennusteidemme alapuolelle. Kuluvalle vuodelle annettu ohjeistus viitoitti odotetusti tietä operatiiviselle tuloskasvulle, vaikka ohjeistus onkin varsin väljä. Toteutunutta kehitystä peilaten laskimme kaikkien liiketoimintojen kasvuennusteitamme tulosmoottorina kunnostautuvaa North Railia lukuun ottamatta. Tämä taas heijastui etenkin kuluvan vuoden tulosennusteisiimme. Toisaalta epäorgaanisen kasvun myötä kuluvana vuonna hieman aiempaa laajemmin hajautuvaa tulosta mukaillen näemme tuotto/riski-suhteen kääntyvän lievästi positiivisen puolelle. Siten toistamme 1,20 euron tavoitehintamme, mutta kurssinousun myötä laskemme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta).

Q4-luvut jäivät kautta linjan selvästi odotuksistamme

Nurmisen liikevaihto laski Q4:llä peräti 34 % 22,9 MEUR:oon, mikä alitti reippaasti meidän 29,1 MEUR:n ennusteemme. Ennustealitus oli laaja-alainen kaikkien liiketoimintojen jäätyä ennusteistamme. Suurin ennustealitus nähtiin Baltian liiketoiminnoissa, jossa liikevaihto jäi jopa edelliskvartaalien alapuolelle. Sen sijaan muissa liiketoiminnoissa ennustealitukset olivat absoluuttisesti rajallisempia, mutta myös näissä odotimme selkeämpää kasvua edelliskvartaaliin nähden etenkin Rautatieliiketoimintojen osalta. Toisaalta arvioimme North Railin kehityksen vastanneen melko hyvin odotuksiamme. Oikaistua liikevoittoa yhtiö teki 3,7 MEUR, mikä jäi liikevaihtokehitystä peilaten reippaasti odotuksistamme. Kertakuluja yhtiö kirjasi kvartaalille sen sijaan 1,2 MEUR, kun taas alarivien kulurasitus oli kokonaisuutena ennusteitamme matalampi. Tätä kokonaiskuvaa peilaten raportoitu osakekohtainen tulos (0,01 euroa) alitti ennusteemme (0,03 euroa). Pääomanpalautusta yhtiön hallitus ehdottaa jaettavaksi enintään 0,06 euroa osakkeelta, mikä vastasi melko hyvin odotuksiamme.

Ennusteita leikattiin North Railia lukuun ottamatta

Vuoden 2025 ohjeistuksessaan Nurminen odottaa liikevaihtonsa (2024: 105 MEUR) ja vertailukelpoisen liikevoittonsa (2024: 19,1 MEUR) kasvavan vertailukaudesta. Yhtiön mukaan tämä perustuu kasvavaan rautatieoperointiin konsernin markkina-alueilla. Mielestämme ohjeistus on väljä huomioiden loppuvuodesta 2024 tehdyt yritysjärjestelyt (etenkin Essinge Rail), joiden yhteenlasketut liikevaihdot olivat viime vuonna 24,3 MEUR ja tilikauden tulokset 1,8 MEUR. Toteutunutta kehitystä peilaten laskimme käytännössä kaikkien muiden liiketoimintojen ennusteita paitsi North Railin, jonka ennusteita nostimme hieman lähivuosille arviomme mukaan vahvana jatkunutta kehitystä sekä pitkäaikaisia sopimuksia peilaten. Liikevaihtoennusteiden laskulla (13-14 %) oli myös negatiivinen vaikutus tulosennusteisiimme (rap. EBIT 25e-26e: -5-11 %), vaikka tätä paikkasi ennustamamme North Railin korkeana jatkuva marginaalitaso. Kokonaisuutta mukaillen odotamme yhtiön liikevaihdon nousevan epäorgaanisen kasvun tukemana tänä vuonna 125 MEUR:oon ja vertailukelpoisen liikevoiton 20,9 MEUR:oon.

Arvostuksessa on riittävä nousuvara

Päivitetyillä ennusteillamme Nurmisen arvioimistamme PPA-poistoista oikaistut P/E-kertoimet ovat vuosille 2025 ja 2026 noin 9x ja 8x. Suhteessa hyväksymäämme kerroinhaarukkaan (P/E 8x-12x) tulospohjainen arvostus on siten hyväksymämme kerroinhaarukan sisällä. Mielestämme osaketta ei ole lyhyellä aikavälillä perusteltua arvottaa haarukan ylälaitaan nykyistä tuloksen jakaumaa peilaten (North Railin suuri osuus). Odotamme kuitenkin epäorgaanisen kasvun hajauttavan tulosta aiempaa laajemmalle kuluvana vuonna, minkä myötä näemme kertoimissa lievää nousuvaraa (~P/E 10x). Arvioimme tuotto-odotusta tukevan lähivuosina myös vahvan tuloskunnon sekä kassavirran mahdollistaman voitonjaon (5-6 % osinkotuotto). Suurimpana riskinä näemme vastaavasti North Railin tuloksenteon yskähtelyn.