NYAB laaja raportti: Ensiluokkaista tuloskuntoa houkuttelevaan hintaan

Käännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 03.04.2025 kello 8:16

Toistamme osta-suosituksemme NYABille ja nostamme tavoitehintamme 7,0 kruunuun (aik. 6,8) laajan raporttimme päivityksen yhteydessä. Monimutkaisten ja haastavien rakennusprojektien erikoisurakoitsija NYAB on luovinut viime vuosien haasteita laajemmalla rakennusmarkkinalla osaavasti. Vaikka yhtiö ei olekaan immuuni heikommille makrotaloudellisille olosuhteille (ks. painuneet marginaalit 2023–2024), se on edelleen toimialan kärkeä kasvun ja kannattavuuden suhteen. Viimeaikaisten yritysostojen kautta Norjan markkinoille pääsyn sekä yhtiön kohdemarkkinoihin tehtyjen merkittävien investointien myötä odotamme NYABin jatkavan vahvaa kasvu- ja kannattavuuskehitystään tulevina vuosina.

Ainutlaatuinen markkina-asema mahdollistaa vahvan kasvun ja toimialan johtavan kannattavuuden

Hieman yli vuosikymmenessä NYAB on kehittynyt Pohjois-Ruotsissa toimivasta alueellisesta rakennusalan yrityksestä johtavaksi pohjoismaiseksi vaativien infra-, energia- ja teollisuussektorin suunnitteluratkaisujen tarjoajaksi. Strategiset yritysostot ovat kiihdyttäneet sekä maantieteellistä laajentumista että palvelutarjonnan kasvattamista, kun taas NYABin pääomakevyt ja erottuva liiketoimintamalli on tukenut vahvaa ja riskikorjattua orgaanista kasvua. Keskittymällä projektin elinkaaren arvokkaimpiin vaiheisiin ja ulkoistamalla lähes kaiken tuotannon NYAB kykenee saavuttamaan toimialaa paremman kannattavuuden ja ainutlaatuisen skaalautuvuuden. Yhtiö on saavuttanut viimeisen viiden vuoden aikana 30 %:n liikevaihdon vuosikasvun (CAGR; pro forma* 15 %) ja keskimäärin 9 %:n liikevoittomarginaalin (7,3 % pro forma).

Viimeaikainen alustakauppa laajentaa yhtiön maantieteellistä jalanjälkeä

NYABin standardeilla kannattavuus on ollut suhteellisen vaatimaton vuosina 2023–2024 (EBIT-%: 5–7 %), mikä peilaa yleisiä makrotalouden vastatuulia (mm. nousevat korot, inflaatio), haastavia talviolosuhteita vuonna 2023 ja heikkoa kannattavuutta Suomessa markkinoiden heikkouden vuoksi. Vuonna 2025 NYAB saattoi päätökseen Dovre Groupin norjalaisen konsultointiliiketoiminnan ja kansainvälisen projektiliiketoiminnan henkilöstön oston. Vaikka tämä siirto jossain määrin laajentaakin palvelutarjoomaa ja luo strategisen lähtökohdan Norjan rakennusmarkkinoille, se myös painaa väliaikaisesti marginaalin kasvua, koska hankitut liikevaihtovirrat ovat pääsääntöisesti matalampikatteisia. Näkymien osalta odotamme NYABin osoittaman kyvyn parantaa ostettujen liiketoimintojen marginaaliprofiilia yhdistettynä Suomen markkinoiden asteittaiseen elpymiseen johtavan marginaalien asteittaiseen paranemiseen ajan myötä. Lyhyellä aikavälillä Suomen elpyminen vaikuttaa kuitenkin melko hitaalta, ja Dovren toiminta kohtaa tällä hetkellä sääntelystä johtuvia vastatuulia, mikä laskee nopean marginaaliparannuksen todennäköisyyttä. Positiivista on, että NYABin suurimman maantieteellisen markkina-alueen eli Ruotsin markkinaolosuhteet ovat edelleen suotuisat ja tarjouskilpailutus on vilkasta. Tämä yhdessä vihreään siirtymään, deglobalisaatioon ja kaupungistumiseen liittyvien kasvavien rakennusinvestointien kanssa luo vankan perustan NYABille ylläpitää vahvaa kasvua ja kannattavuutta tulevina vuosina.

Ensiluokkainen tuloskunto oikeuttaa ensiluokan arvostuksen

NYAB arvostetaan tällä hetkellä perinteisten rakennuspalveluiden tarjoajien kanssa linjassa. Mielestämme tämä aliarvostaa yritystä, koska se jättää huomiotta keskeiset rakenteelliset erot liiketoimintamalleissa. Yhtiön vahvan kasvun, toimialan parhaan kannattavuuden sekä paremman skaalautuvuuden ja taloudellisen joustavuuden mahdollistavan pääomakevyen taseen ansiosta NYAB erottuu perinteisistä rakennusalan yrityksistä. Uskomme, että NYABin liiketoimintamalli on lähempänä suunnittelu- tai teknisen konsultoinnin toimijaa, ja yhtiön arvostuksen pitäisi olla sen mukainen. Useista arvostusnäkökulmista katsomme NYABin olevan houkuttelevasti hinnoiteltu ja tarjoavan vahvaa nousuvaraa odotetun kertoimien nousun ja vahvan tuloskasvun tukemana.