NYAB Q1'25: Vuosi hyvin vauhtiin

Käännös: Julkaistu alun perin englanniksi 8.5.2025 kello 9:51.

NYABin Q1-liikevaihto oli odotuksiamme vahvempi kannattavuuden pysyessä suunnilleen ennusteidemme tasolla. Ruotsin markkinaolosuhteet pysyivät suotuisina, ja Suomenkin kysyntätilanne on vähitellen paranemassa, eli näkymät loppuvuodelle 2025 ovat valoisammat. Myös sääolosuhteet olivat suotuisat kvartaalin aikana ja tukivat suurta projektien aloitusvolyymia, mikä johti lopulta jonkin verran lisääntyneeseen käyttöpääoman sitoutumiseen Q1:llä. Ruotsin tilauskertymä ja -kanta olivat korkealla tasolla vuosineljänneksellä ja tukevat hyvän kasvuvireen jatkumista tulevina kvartaaleina. Olemme Q1-raportin jäljiltä nostaneet liikevaihtoennusteitamme, mutta pitäneet marginaaliodotuksemme suurelta osin muuttumattomina. Tuotto-odotus on tämän ansiosta edelleen erittäin houkuttelevalla tasolla, mikä johtuu pääasiassa lähivuosien tuloskasvuarvioistamme. Toistamme siis osta-suosituksemme mutta nostamme tavoitehintamme 7,2 kruunuun (aik. 7,0 kruunua).

Q1-liikevaihto ylitti odotuksemme

NYAB aloitti vuoden vahvasti, kun Q1:n liikevaihto kasvoi 80 % (v/v) 107 MEUR:oon, mikä ylitti selvästi 92 MEUR:n ennusteemme. Kasvua vauhditti Dovren konsolidointi (~29 MEUR), mutta myös yhtiön tilauskannan vahva toteutus, joka hyötyi myös kevään hyvin aikaisesta alkamisesta. Rakennustoiminta ylitti selvästi arviomme ja kasvoi 31 % edellisvuodesta (Inderesin arvio: 13 %), erityisesti Ruotsissa, jossa markkinaolosuhteet pysyivät suotuisina. Konsultoinnin liikevaihto pysyi edellisvuoden tasolla (+1 % vs. arvioitu -13 %), mikä johtuu pääasiassa Norjan pehmeänä pysyneestä tilanteesta tilapäistyöntekijöitä koskevan lainsäädännön muutoksien seurauksena. Liikevoitto oli 1 MEUR (Q1'24: 0,4 MEUR) ja 2,4 MEUR ilman kertaluonteisia eriä*, mikä vastaa 0,9 %:n marginaalia (2,2 %*). Oikaistu tulos oli arviomme mukainen (2,3 MEUR), mutta raportoitu liikevoitto jäi hieman alle (Inderesin arvio: 1,3 MEUR) Q1:n odotettua korkeampien transaktiokustannusten takia. Yhtiön johto toisti Ruotsin markkinaolosuhteiden pysyneen suotuisina ja totesi myös Suomessa näkyneen merkkejä asteittaisesta paranemisesta.

Liikevaihtoennusteet ylös, mutta emme koske marginaaleihin 

Q1:n odotettua voimakkaamman liikevaihdon kasvun ja vahvan tilauskannan seurauksena arviomme vuoden 2025 liikevaihdosta ovat kasvaneet, minkä seuraukset näkyvät läpi koko ennustejakson. Suurin osa ennustenostoista osui Ruotsin rakennustoimintaan, vaikka olemme myös hieman kasvattaneet arvioitamme Suomen toimintojen ja konsultoinnin osalta. Katsoessamme vuoteen 2025 odotamme liikevaihdon kasvavan 52 % (josta 15 % orgaanisesti) 524 MEUR:oon (aik. 487 MEUR). EBIT-%:n ennusteemme ovat pysyneet pääosin muuttumattomina, mutta liikevaihtoennusteiden kasvu sai myös liikevoittoarviomme kasvamaan 6–8 % tilikausien 2025–2027 osalta. Vuonna 2025 arvioimme oikaistun liikevoiton olevan 34 MEUR (aik. 32 MEUR), mikä vastaa 6,5 %:n (oikaistua) liikevoittomarginaalia (6,6 %). Odotamme kokonaiskuvassa NYABin jatkavan kohtuullista kasvuvauhtiaan vuoden 2025 jälkeenkin (26–28e: 10–6 %). Vastaavasti odotamme marginaalin nousevan lähemmäksi tavoitetasoa (26–28e oik. EBIT-%: 6,9–7,2 % vs. tavoite >7,5 %) muun muassa liikevaihdon kasvun, kausiluonteisuuden vähenemisen ja konsultointisegmentin marginaaliprofiilia parantavien toimenpiteiden ansiosta. 

Osake yhä aliarvostettu viime aikojen noususta huolimatta

Huolimatta osakkeen ~10 %:n kurssinoususta edellisen päivityksemme jälkeen (huhtikuu 2025), pidämme NYABia yhä aliarvostettuna, koska osakkeen hinnoittelu on säilynyt perinteisten rakennusalan yritysten tasolla. Päivitetyillä ennusteillamme yhtiön oikaistut P/E-luvut vuosille 2025 ja 2026 ovat 15x ja 12x, kun taas vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 10x ja 9x. Näin ollen näemme edelleen merkittävää nousuvaraa tämän ja ensi vuoden tulospohjaisten arvostuskertoimien perusteella, kun otetaan huomioon hyväksymämme arvostuskertoimien vaihteluvälit (P/E: 12x–16x, EV/EBIT: 11x–15x). Lisäksi keskipitkän aikavälin kokonaistuotto-odotus on myös selvästi tuottovaatimustamme korkeammalla tasolla. Positiivista suositustamme tukee myös osien summa- ja DCF-laskelmamme, joiden mukaan osien summa on nyt 6,8–8,3 SEK (aik. 6,2–7,5 SEK) ja DCF 7,2 SEK (aik. 6.9 SEK).