Käännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 8.5.2026 kello 8:30

NYABin Q1-tulos alitti ennusteemme sekä liikevaihdon että kannattavuuden osalta. Kokonaisuutena tulos jäi odotuksista selvästi, mutta taustalla oli mielestämme raportoituja lukuja positiivisempi kehitys, jota tukee erittäin vahva tilauskertymä ja ennätyskorkea Rakennustoiminnan tilauskanta. Loppuvuonna 2026 odotamme liikevaihdon ja tuloksen painottuvan H2:lle, kun alkuvaiheen hankkeet siirtyvät vähitellen toteutusvaiheeseen.  Katteen pitäisi parantua asteittain tuotantomäärien kasvaessa ja operatiivisen vivun normalisoituessa – Konsultointi-segmenttiin suhtaudumme lyhyellä aikavälillä kuitenkin varovaisemmin. Johdon kommentit markkinatilanteesta ja hankeputkesta olivat rohkaisevia, eikä näkymiin tullut olennaisia muutoksia.  Q1:n geopoliittisella myllerryksellä on ollut toistaiseksi vain vähäinen vaikutus toimintaan. Q1-tuloksen jälkeen olemme laskeneet vuoden 2026 ennusteitamme maltillisesti, mutta pitäneet vuosien 2027–2028 ennusteet pitkälti ennallaan vahvan tilauskannan ansiosta.  Säilytämme osta-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 7,8 kruunuun (aik. 8,0) lyhyen aikavälin ennusteiden tarkistusten vuoksi.

Ajoitukset painoivat Q1:tä, tilauskanta ennakoi parempaa

NYABin Q1-liikevaihto laski 6 % (v/v) 100 MEUR:oon, alle 119 MEUR:n ennusteemme.  Alitus heijasti edellisvuotta suurempaa osuutta alkuvaiheen projekteista – kylmempi pohjoismainen talvi painoi tuotantoa lisää. Rakennustoiminta-segmentin liikevaihto laski 5 % v/v (Inderes-ennuste: +15 %). Ruotsi jäi selvästi ennusteesta alkuvaiheen töiden suuremman osuuden vuoksi; Suomi sen sijaan yllätti positiivisesti, vaikka kannattavuus jäi negatiiviseksi. Tilauskertymä oli vahva: 183 MEUR (+23 % v/v, tilaus-laskutussuhde 1,8x). Rakennustoiminnan tilauskanta kasvoi 27 % v/v ennätykselliseen 473 MEUR:oon (Q4'24: 381 MEUR), mikä parantaa näkyvyyttä loppuvuodelle 2026 selvästi. Liiketulos oli 1,5 MEUR ja marginaali 1,5 % (Q1'25 oik.: 2,5 %), alle 3,4 MEUR:n ennusteemme (2,9 %). Alitus johtui mielestämme ensisijaisesti alhaisemman liikevaihdon operatiivisesta vipuvaikutuksesta, ei heikentyneestä hankekohtaisesta kannattavuudesta.  Tätä tukee Ruotsin rakennustoiminta, jossa EBIT-marginaali kasvoi vertailukaudesta pienemmästä liikevaihtopohjastakin huolimatta.

Teemme maltillisia alaspäin tarkistuksia vuoteen 2026

Q1-raportin jälkeen olemme laskeneet vuoden 2026 ennusteitamme heijastamaan ennustealitusta (lv -2 %, EBIT -5 %) ja loppuvuoden painottumista H2:lle. Vuosien 2027–2028 ennusteet pidämme pitkälti ennallaan – taustalla sekä siirtyneiden volyymien vaikutus että rakenteellisesti suurempi tilauskanta. Marginaalitarkistukset kohdistuvat kahteen paikkaan: Konsultointi-segmentissä oletamme nyt asteittaisempaa elpymistä loppuvuotta kohti, kun taas Suomen toiminnoissa olemme omaksuneet varovaisemman lyhyen aikavälin marginaaliodotuksen negatiivisen Q1-kannattavuuden jälkeen. Pidemmän aikavälin näkemyksemme pysyy ennallaan. NYABilla on hyvä asema hyötyä Pohjoismaiden inframarkkinoiden rakenteellisista kasvutekijöistä – etenkin käynnissä olevasta energiasiirtymästä ja sähköverkon modernisointiin liittyvistä investoinneista Ruotsissa ja Suomessa. Lähiajan keskeisimmät katalyytit liittyvät Uppsalan raitiotien (447 MEUR) ja Svenska Kraftnätin voimajohdon (136 MEUR) potentiaalisiin kakkosvaiheen sopimuksiin, jotka johdon mukaan voidaan allekirjoittaa Q2:n lopussa tai Q3:n aikana.

Nousuvaraa piilotettu kaikkien nähtäville

Päivitetyillä ennusteillamme kuluvan vuoden tulospohjainen arvostus säilyy erittäin houkuttelevilla tasoilla (P/E: 12x, EV/EBIT: 9x), etenkin vahvan taseen huomioivan EV-pohjaisen kertoimen osalta. Suhteessa hyväksymiimme arvostushaarukoihin (P/E: 12x–16x, EV/EBIT: 11x–15x) kertoimissa on vahvaa nousuvaraa, sillä uskomme markkinoiden aliarvostavan NYABia edelleen, vaikka liiketoimintamalli tarjoaa rakenteellisesti korkeammat katteet ja paremman skaalautuvuuden kuin perinteisillä toimijoilla. Lisäksi keskipitkän aikavälin kokonaistuotto-odotus on myös selvästi tuottovaatimuksemme yläpuolella. Näkemystämme tukevat myös osien summa -mallimme ja DCF-mallimme, jotka ovat 7,6–9,4 SEK ja 8,34 SEK (aik. 8,17 SEK).