NYAB Q2'24: Ruotsissa markkina jatkanut vahvistumistaan

NYABin Q2-raportti oli operatiivisesti hyvin linjassa odotustemme kanssa. Tämän lisäksi markkinatilanne on jatkanut edelleen vahvistumistaan Ruotsissa, mitä heijastellen myös yhtiön tilauskanta asettui ennätystasolle. Raporttia sekä kokonaisuutena hyvin odotustemme kanssa linjassa olleita näkymiä peilaten ennustemuutokset jäivät hyvin vähäisiksi. Yhtiön vahvasta suorittamisesta ja näkymistä huolimatta näemme osakkeen arvostuksen nousuvaran olevan hyvin rajallinen lyhyellä aikavälillä viimeaikaisen kurssinousun myötä. Tätä heijastellen laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää), mutta pieniä positiivisia ennustetarkistuksia sekä viimeisintä EUR/SEK-kurssia mukaillen nostamme tavoitehintamme 6,8 SEK:iin (aik. 6,2 SEK).

Q2:n operatiivinen kehitys hyvin linjassa odotusten kanssa, kannattavuus parani selvästi vertailukaudesta

NYABin liikevaihto kasvoi Q2:lla reilut 16 % ja asettui 76,1 MEUR:oon, mikä jäi aavistuksen odotuksistamme. Maantieteellisesti katsottuna Suomen liiketoimintojen liikevaihto laski peräti 19 %:lla heijastellen jäähtyneitä uusiutuvan energian investointeja. Vastaavasti Ruotsissa raportoitu liikevaihto kasvoi peräti 37 %. Raportoitua liikevoittoa yhtiö teki 3,8 MEUR ylittäen maltillisesti odotuksemme marginaalikehitystä peilaten. Samalla kannattavuus nousi selvästi vertailukaudesta huomioiden Q2’23:lle ajoittunut 3,3 MEUR:n saatu korvausmaksu. Alarivit olivat puolestaan nettona melko selvästi odotuksiamme korkeammalla tasolla kotipaikan siirtoon ja Ruotsin listautumista heijastellen, mitä peilaten nettotulos painui ennusteidemme alle vastoin operatiivista tulosta.

Ohjeistus toistettiin, ennusteisiin vain pieniä tarkistuksia

Yhtiö toisti raportin yhteydessä ohjeistuksensa ja odottaa liikevaihtonsa (2023: 280 MEUR) sekä liikevoittonsa (2023: 15,2 MEUR) kasvavan viime vuodesta. Tämä on käsityksemme mukaan yhtiön nykyisen ohjeistuspolitiikan ylin taso (ts. sulkee pois ohjeistuksen noston). Puolestaan näkymien se kommentoi vahvistuneen edelleen Ruotsissa, kun taas Suomessa näkymät säilyvät vaisuina. Ruotsin vahvaa vetoa peilaten yhtiön tilauskanta asettui Q2:n lopussa kuitenkin ennätystasolle. Hyvin odotuksiamme vastannutta raporttia sekä näkymiä peilaten ennustemuutokset jäivät varsin vähäisiksi ja odotamme yhtiön liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 344 MEUR:oon (aik. 345 MEUR) ja raportoidun liikevoiton asettuvan 24,0 MEUR:oon (aik. 23,7 MEUR). Myös lähivuosien ennustemuutokset jäivät tässä kohtaa vähäisiksi. Tätä kokonaiskuvaa peilaten odotamme NYABin kasvun pysyvän lähivuosina kaksinumeroisella tasolla. Vastaavasti sen marginaalitasojen ennustamme nousevan lähelle tavoitetasoa (25e-26e EBIT-%: 7,2-7,3 % vs. tavoite yli 7,5 %) liikevaihdon kasvun ja muun muassa kausiluontoisuuden tasoittamiseksi tehtyjen toimien myötä.

Vahvaa suorittamista, mutta tämä näkyy myös osakkeen hintalapussa

Päivitetyillä ennusteillamme vuosien 2024 ja 2025 oikaistut P/E-kertoimet ovat 21x ja 18x, kun taas vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 16x ja 13x. Suhteessa hyväksymäämme arvostushaarukkaan peilattuna (P/E: 13x-17x, EV/EBIT 12x-16x) arvostus on tähän vuoteen katsottuna mielestämme kokonaisuutena koholla. Vastaavasti ensi vuoteen katsottaessa kertoimet painuvat mielestämme kokonaisuutena neutraaleille tasoille, nousuvaran ollessa kuitenkin varsin rajallinen. Myös haarukoimamme keskipitkän aikavälin kokonaistuotto-odotus jää kurssinousun myötä keskimäärin tuottovaatimuksemme alapuolelle. Näkemystämme osakkeen rajallisesta nousuvarasta tukee myös osien summa -mallimme, mikä asettuu nyt 6,2-7,5 SEK:iin osakkeelta. Nykyisellään näemmekin osakkeen olevan varsin oikein hinnoiteltu suotuisiin kasvunäkymiin suhteutettuna, minkä myötä riskikorjattu tuotto-odotus seuraavalle 12 kuukaudelle jää turhan ohueksi.