Käännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 6.11.2025 kello 9:28.

NYABin Q3-liikevaihto oli linjassa ennusteemme kanssa, mutta liikevoitto jäi odotuksista kapasiteettilisäysten suurempien vaikutusten takia H1’25:lla. Markkinaolosuhteet Ruotsissa pysyivät suotuisina, kun taas Suomen kysyntäkuva pysyi vaisuna Q3:lla, vaikka merkkejä paremmasta onkin nähtävissä. Q3:n tilauskertymä oli pehmeä, mikä yhdessä tilauskannan kasvun hidastumisen kanssa viittaa mielestämme kasvun maltillistumiseen tulevien kvartaalien aikana. Koska liikevaihtoennusteemme heijastavat jo tätä, pidämme ne pitkälti ennallaan. Olemme kuitenkin leikanneet lähiajan marginaalioletuksiamme, sillä odotamme nyt laajennetun työvoiman käyttöasteen normalisoituvan aiemmin olettamaamme asteittaisemmin. Päivitettyjen ennusteidemme valossa näemme tulosjulkistuksen jälkeisen osakekurssilaskun houkuttelevana ostopaikkana, ja näemme osakkeessa houkuttelevaa riskikorjattua nousuvaraa, jota ajavat tulevien vuosien ennustettu tuloskasvu ja arvostuskertoimien nousuvara. Ennustemuutoksiimme nojaten nostamme suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää) ja laskemme tavoitehintamme 7,90 kruunuun (aik. 8,25).

Liikevaihto ennusteisiin, liikevoitto alle

NYAB jatkaa tämän vuoden vahvaa tekemistään, kun liikevaihto kasvoi Q3:lla 60 % (v/v) 150 MEUR:oon, mikä oli linjassa ennusteemme kanssa. Raportoitu kasvu oli Dovren konsolidoinnin vetämää, mutta iso osa siitä tuli myös yhtiön vahvan tilauskannan (Q3’25: 404 MEUR, +6 % v/v) realisoimisen kautta. Vaikka Rakennustoiminta-segmentin liikevaihdon kasvu vastasi odotuksiamme (31 % v/v, Inderes: 30 %), Suomen kasvu jäi ennusteestamme projektiportfolion ajoitusvaikutusten vuoksi, kun taas Ruotsi ylitti odotukset. Konsultoinnin liikevaihto oli vertailukauden tasolla (1 % vs. ennuste: -1 %) pro forma -pohjaisesti, sillä kysyntäkuva segmenteissä on edelleen melko vaihteleva. Liikevoitto oli 11,3 MEUR (Q3’24: 8,9 MEUR), mikä vastaa 7,5 %:n marginaalia (9,5 %), ja jäi ennusteistamme niin absoluuttisissa luvuissa (12,6 MEUR) ja marginaalissa (8,4 %). Dovren konsolidoinnin laimentavan vaikutuksen lisäksi yhtiön etupainotteinen panostus henkilöstökapasiteettiin H1’25:llä vaikutti kannattavuuteen odotuksiamme enemmän.

Liikevaihtoennusteet ennallaan, marginaaleista napsu pois

Q3-raportin jälkeen pidämme liikevaihtoennusteemme pitkälti ennallaan, sillä uskomme pehmeämmän tilauskertymän ja alhaisemman tilaus-laskutussuhteen vahvistavan jo ennusteisiimme sisällyttämämme kasvun hidastumisen. Lähiajan hidastuminen heijastaa mielestämme pikemminkin normalisoitumista poikkeuksellisen vahvoilta tasoilta kuin muutosta taustalla olevassa kysynnässä. Samalla olemme tehneet segmenttitasolla pieniä tarkistuksia ja laskeneet hieman vuoden 2026 Konsultointi-ennusteitamme Norjan näkymien pehmentyessä. Tätä on kompensoinut Rakennustoiminnan korkeammat oletukset Ruotsissa, jossa aktiviteetti pysyy vahvana. Olemme laskeneet lyhyen aikavälin liikevoittomarginaali-ennusteitamme vastaamaan vuoden 2025 aikana toteutetun etupainotteisen kapasiteetti-laajennuksen pitkittynyttä vaikutusta, mikä painaa edelleen käyttöastetta ja operatiivista vipua. Näemme tämän marginaalipaineen olevan pikemminkin ajoitukseen liittyvä kysymys kuin rakenteellinen, ja normalisoitumisen odotetaan tapahtuvan työvoiman käyttöasteen parantuessa. Näin ollen, vaikka vuosien 2025–2027 marginaalioletuksemme ovat nyt hieman alhaisemmat, pitkän aikavälin ennusteemme pysyvät ennallaan.

Näemme osakekurssissa vahvaa nousuvaraa

Päivitettyjen ennusteidemme mukaan kuluvan vuoden tulos-pohjainen arvostus on kokonaisuutena suhteellisen neutraali, joskin EV-pohjaisilla kertoimilla arvostus on jo matalampi (P/E: 16x, EV/EBIT: 11x).   Kuitenkin vuoden 2026 ennusteillamme tulos-kertoimet laskevat houkuttelevammille tasoille (P/E: 12x, EV/EBIT: 9x), erityisesti EV-kertoimilla, jotka huomioivat NYABin vahvan taseen. Suhteessa hyväksymiimme arvostushaarukoihin (P/E: 12x–16x, EV/EBIT: 11x–15x) näemme siten osakkeessa vahvaa nousu-potentiaalia. Lisäksi keskipitkän aikavälin kokonaistuotto-odotus on myös selvästi tuottovaatimustamme korkeammalla tasolla. Näkemystämme tukevat myös osien summa -mallimme ja DCF, jotka ovat nyt 6,6–8,0 SEK (aik. 7,2–8,8) ja 8,06 SEK (aik. 8,24).