Käännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 5.11.2026 kello 8:30.

NYABin Q3-liikevaihto ja raportoitu liikevoitto ylittivät ennusteemme. Taustalla oli Rakennustoiminnan odotettua vahvempi kasvu erityisesti Suomessa, jossa Mikkelin datakeskushanke eteni odotettua nopeammin. Tilauskertymä nousi ennätykselliseen 555 MEUR:oon, ja myös ilman NYABin osuutta Uppsalan raitiotiestä se ylitti ennusteemme, mikä nosti Uppsalasta oikaistun Rakennustoiminnan tilauskannan uuteen ennätykseen. Pinnan alla kuva oli kuitenkin kaksijakoisempi. Ruotsin marginaali jäi odotuksistamme, Konsultointi heikkeni entisestään, ja osa liikevoiton ylityksestä johtui kokonaistuottoswapin (total return swap) ei-operatiivisesta arvostusvoitosta. Q3:n jälkeen nostamme liikevaihtoennusteitamme 2–3 %, mutta tulosennusteemme pysyvät pitkälti ennallaan. Nostamme tavoitehinnan 9,5 kruunuun (aik. 9,2 kr), mutta koska osakekurssi on noussut edellisen päivityksemme jälkeen selvästi ennusteitamme enemmän, laskemme suosituksen lisää-tasolle (aik. osta).

Suomi toi selvän liikevaihtoylityksen, mutta segmenttien marginaaleissa kaksijakoisuutta

NYABin Q3-liikevaihto kasvoi 27 % vertailukaudesta 190 MEUR:oon ja ylitti selvästi 176 MEUR:n ennusteemme. Kuten Q2:lla, kasvua vauhditti Rakennustoiminta (+39 % v/v), mutta tällä kertaa ylityksen pääasiallinen lähde oli Suomi, jonka liikevaihto kasvoi 126 % 47 MEUR:oon (Inderesin ennuste: 33 MEUR), kun Mikkelin datakeskushankkeen rakennustyöt kiihtyivät. Konsultoinnin liikevaihto laski edelleen, 25 %, Norjan offshore-markkinan projektihenkilöstöpalvelujen heikon kysynnän vuoksi. Ilman Uppsalan yhteisyritystä Rakennustoiminnan tilauskanta nousi ennätykselliseen noin 580 MEUR:oon (Q2'26: 502 MEUR). Liikevoitto oli 15,0 MEUR ja marginaali 7,9 % (Q3'25: 11,3 MEUR, 7,5 %), mikä ylitti 14,0 MEUR:n ennusteemme, mutta ylitys tuli kokonaan segmenteille kohdistamattomista eristä. Kun kokonaistuottoswapin noin 1,7 MEUR:n arvostusvoitto, jota pidämme ei-operatiivisena, oikaistaan pois, liikevoitto oli 13,3 MEUR (7,0 %), joten operatiivisesti tulos jäi lievästi ennusteesta. Vapaata kassavirtaa (-6 MEUR) painoi asiakasmaksun ajoitus: maksu saatiin pian neljänneksen päättymisen jälkeen, ja odotamme vaikutuksen kääntyvän Q4:llä.

Liikevaihtoennusteet ylös, tulosennusteet pitkälti ennallaan

Q3:n jälkeen nostamme vuosien 2026–2028 liikevaihtoennusteitamme 2–3 %, mutta oikaistun liikevoiton ennusteet pysyvät pitkälti ennallaan (2026e: -3 %, 2027–2028e: +1 %). Muutosten rakenne on mielestämme tasoa tärkeämpi. Suomen volyymi- ja kannattavuusennusteet nousevat jyrkästi, ja taustalla ovat Mikkelin oletettua pidempi tilausvirta sekä huomattavasti vahvempi tilauskanta kausiluonteisesti heikon ensimmäisen vuosipuoliskon alussa. Ruotsin marginaalioletuksia sen sijaan laskemme, sillä johdon mukaan ylösajokulut jatkuvat niin kauan kuin kasvu pysyy nykyisellä tasolla. Laskemme myös Konsultoinnin liikevaihto- ja marginaaliennusteita, koska elpymiselle ei mielestämme ole lyhyellä aikavälillä tukea. Konsernitasolla nämä kumoavat pitkälti toisensa, joten ennusteiden nosto koskee volyymia ja rakennetta eikä niinkään kannattavuutta. Pidemmän aikavälin näkemyksemme on ennallaan. NYAB on mielestämme edelleen hyvissä asemissa hyötymään pohjoismaisen energiainfran, rakentamisen, teollisuuden ja puolustuksen rakenteellisista ajureista, ja Uppsalan sekä Letsi–Svartbyn muuttuminen toteutussopimuksiksi osoittaa jälleen, että yhtiön malli, jossa vaiheesta 1 edetään vaiheeseen 2, toimii.

Nousuvara on kaventunut kurssin vahvan kehityksen jälkeen

Osakekurssi on noussut lokakuun alun laajan raporttimme jälkeen 10 %, ja vuosien 2026–2027 tulospohjainen arvostus (EV/EBIT noin 11x–9x, P/E noin 15x–13x) on lähentynyt hyväksyttäviä arvostushaarukoitamme (EV/EBIT 10x–13x, P/E 12x–15x). Vuoden 2026 ennusteillamme arvostus asettuu jo nyt haarukoiden keskivaiheille, jota pidämme perusteltuna. Merkittävä osa odottamastamme kertoimien noususta on siten mielestämme jo toteutunut, ja lisänousuvara nojaa entistä enemmän siihen, että NYAB yltää odottamaamme tuloskasvuun. Q3:n kirjavat segmenttimarginaalit osoittavat, ettei tämä ole riskitöntä. Keskipitkän aikavälin kokonaistuotto-odotus ylittää edelleen tuottovaatimuksemme, joskin ero on aiempaa pienempi. Osien summa -laskelma (7,8–9,6 kruunua) ja DCF-malli (9,52 kruunua; aik. 9,24 kr) viittaavat puolestaan maltillisempaan nousuvaraan. Suhtaudumme edelleen myönteisesti NYABin liiketoimintamalliin ja markkina-asemaan, mutta nykyisellä kurssilla tuotto-riskisuhde on mielestämme tasapainoisempi.