Optomed laaja raportti: Suurien mahdollisuuksien äärellä

Tarkistamme Optomedin tavoitehinnan 5,7 euroon (aik. 5,5 €) ja nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Pitkän odotuksen jälkeen yhtiöllä on edessään kaksi suurta mahdollisuutta: FDA-luvan saaneen Aurora AEYE:n kaupallistaminen Yhdysvalloissa ja uusi yhteisyritys Kiinassa. Molemmissa yhtiön liiketoimintamalli muuttuu ja potentiaalia riittää, mutta molemmat ovat aivan alkuvaiheessa ja epävarmuustekijöitä on poikkeuksellisen paljon. Arvostuksessa joudumme tasapainoilemaan kovien odotuksien realistisuuden kanssa, mutta laskeneella kurssitasolla riskikorjattu tuotto-odotus kääntyy mielestämme jälleen selvästi positiiviselle puolelle.   

Kädessä pidettävien silmänpohjakameroiden ja seulontojen erikoisosaaja

Optomed on kädessä pidettävien silmänpohjakameroiden markkina- ja teknologiajohtaja sekä merkittävä seulontaohjelmistojen valmistaja. Yhtiö yhdistää kamerat ohjelmistoihin ja tekoälyyn tavoitteenaan uudistaa silmäsairauksien kuten diabeettisen retinopatian diagnosointiprosessia. Laitteet-segmentti (33 % lv:sta) tarjoaa kädessä pidettäviä kameroita pienelle, mutta kasvavalle markkinalle. Ohjelmistot-segmentti (67 % lv:sta) kehittää ja myy muun muassa seulonnoissa käytettäviä ohjelmistoja. Tämä Optomedin ”perinteinen” liiketoiminta ei ole kuitenkaan koskaan lyönyt merkittävässä mittakaavassa läpi ja liiketoiminta on ollut tappiollista, kun laitevolyymit ovat jääneet liian alhaisiksi. Tilanne voi kuitenkin pian muuttua, kun laitteisiin yhdistetään tekoälyn mahdollisuudet.

Aurora AEYE -kokonaisratkaisu kaupallistamisvaiheessa, myös Kiinan markkina avautumassa jälleen

Optomed sai keväällä ensimmäisenä FDA-luvan kädessä pidettävän kameran ja kumppanin (AEYE Health) tekoälyalgoritmille diabeettisen retinopatian tutkintaan. Aurora AEYE -ratkaisun kaupallistaminen on nyt käynnissä Yhdysvalloissa, jossa tekoälyn hyödyntämistä tuetaan (korvattavuus ja HEDIS-pisteet) ja markkinapotentiaali on valtava. Ratkaisua myydään kk-laskutuksella jatkuvana palveluna kohdistettuna perusterveydenhuoltoon, jossa sen vahvuudet ovat selkeimmät ja vanha laitekanta vähäinen. Kilpailukykyinen ja erottuva ratkaisu omaa hyvät menestysmahdollisuudet, mutta konservatiivisella alalla uuden ratkaisun markkinoille tuominen vaatii aina aikaa ja myyntivoimaa. Aktiivisen laitekannan kasvaessa Aurora AEYE:n tuoma rahavirta voi kuitenkin jo lähivuosina ylittää Optomedin ”vanhan” liiketoiminnan. Yhdysvaltojen jälkeen suurimmalla markkinalla Kiinassa Optomed on perustamassa yhteisyritystä ZhongBaon kanssa. Täällä Optomed on teknologia- eli laitetoimittaja (Kiinan tekoälymarkkina on ulkomaisilta suljettu), mutta volyymit voivat teoriassa nousta erittäin suuriksi. Näillä ajureilla odotamme Optomediltä ensi vuonna pitkään kaivattua läpimurtoa ja erittäin voimakasta liikevaihdon kasvua. Samalla korostamme, että Aurora AEYE ja Kiinan yhteisyritys ovat molemmat vielä ”start up” -vaiheessa ja tietoa on rajallisesti, mikä tekee ennustamisesta tuskaisen vaikeaa. Lähivuosina pitää kuitenkin alkaa tapahtua.

Nykyisen arvostuksen asettama vaatimustaso on korkea, mutta hyvin tehtävissä

Arviomme mukaan Optomed on hiljalleen muuntautumassa tappiollisesta laite- ja ohjelmistoyhtiöstä kannattavaksi kokonaisratkaisun toimittajaksi. Arvonmääritys on äärimmäisen vaikeaa pääajureiden ollessa ”start up” -vaiheessa, mutta arvostuskertoimien (2025e EV/S ~4x), verrokkien ja kassavirtamallin avulla arvioimme osakkeen käyvän nykyarvon olevan 4,0-7,5 euroa ja asetamme tavoitehintamme suunnilleen haarukan keskelle. Haarukan alalaidassa odotukset tai vaatimukset ovat mielestämme maltillisia, kun taas haarukan yläpäässä täytyy asioiden edetä erinomaisesti ja nopeasti. Lopputulemien hajonta on todella suuri, koska potentiaali on todella iso mutta menestys edelleen täysin todistamatta. Näemme Aurora AEYE:n menestyksellä myös kerrannaisvaikutuksia.