Optomed Q1'26: Pohja katosi kasvusta ja osakkeesta

Lähde: Inderes

Leikkaamme Optomedin tavoitehinnan 2,0 euroon (aik. 3,8 €) ja suosituksen lisää-tasolle (aik. osta). Osake romahti eilen yli 30 %, vaikkei Q1-tulospettymys ollut oleellinen. Laitteet-segmentin kasvu jäi kuitenkin kauas odotuksistamme, ja kurssireaktiosta päätellen sijoittajien kärsivällisyys loppui. Laskimme kasvuennusteemme selvästi alemmalle tasolle toistuvien pettymyksien jälkeen. Kurssiromahduksen jälkeen osake on äärimmäisen edullinen liiketoiminnan arvoon nähden, mutta osakeannit eivät ole enää nykytasolla mahdollisia ilman suurta diluutiota. Arvon realisoiminen vaatii merkittäviä toimenpiteitä tai ainakin ennakoitua enemmän aikaa, minkä lisäksi rahoituksen riittävyyteen liittyvät riskit kasvoivat.

Kasvu oli raju pettymys, mutta kulupuolella oli positiivistakin

Liikevaihto laski Q1:llä 16,7 % 3,4 MEUR:oon alittaen 4,0 MEUR:n ennusteemme. Pettymyksen taustalla oli erityisesti Laitteet-segmentti, jonka liikevaihto romahti 30 % 1,1 MEUR:oon. Johdon mukaan lasku johtui Yhdysvaltain seulontakorvausmuutoksiin liittyneestä epävarmuudesta, mikä lykkäsi investointeja. Aurora AEYE saavutti myyntiennätyksen, mutta kokonaisratkaisun tuoma jatkuva liikevaihto (arvio alle 0,4 MEUR) oli silti pettymys. Ohjelmistot-segmentin 2,3 MEUR:n liikevaihto oli suunnilleen linjassa odotuksemme kanssa. Liiketulos pysyi vertailukauden tasolla -1,4 MEUR:ssa (ennuste -1,2 MEUR), kun myös kulut laskivat ennakoimaamme nopeammin. Laitteet-segmentin bruttokatemarginaali vahvistui 62,7 %:iin Aurora AEYE:n kasvun myötä. Liiketoiminnan rahavirta oli kuitenkin pettymys (-1,4 MEUR) ja kassasta paloi 2,2 MEUR. Optomedin kassa oli Q1:n lopussa 7,8 MEUR, mikä nostaa näkemyksemme mukaan riskiprofiilia ja kaventaa aikaikkunaa kassavirran kääntämiseksi.

Arvioimme uudelleen Laitteet-segmentin kasvunäkymän

Optomed ohjeistaa edelleen vuoden 2026 liikevaihdon kasvavan, mutta Q1:n jälkeen tämän saavuttaminen ei ole mielestämme varmaa. Leikkasimme kasvuennusteemme 3 %:n tasolle (aiemmin 6 %), mikä sekin vaatii merkittävää kasvua erityisesti Q2:lla. Ilmeisesti kysyntä piristyi jo huhtikuussa suurien asiakkaiden osalta, joten edellytyksiä tähän on. Laskeneen kulurakenteen ja parantuneiden marginaalien myötä tulosennusteemme pysyivät lähes ennallaan. Aurora AEYE:n kasvanut laitekanta tuo arvokasta jatkuvaa tuloa, mutta muun laitemyynnin lasku ja uuden Lumon ilmeisesti vaisu myynti muuttivat tilannetta Yhdysvaltain ulkopuolella. Laitteet-segmentin rullaava 12 kuukauden kasvu on hidastunut 20 %:iin (piikki Q3’25: +105 %), vaikka Aurora AEYE:n pitäisi mielestämme olla jo skaalausvaiheessa. Arvioimme kasvun jatkuvan, mutta selvästi aiempaa loivemmalla kulmakertoimella. Arvioimme lisäksi, että yhtiön on fokusoitava yhä vahvemmin rahavirtaan kasvupanostusten kustannuksella. Ohjelmistot-segmentin näkymä on mielestämme edelleen heikko.

Arvostuksen pitäisi houkutella yritysostajaa

Arviomme mukaan Optomedin liiketoimintapaletin (Aurora AEYE, muut laitteet ja lääketieteelliset ohjelmistot) arvo on merkittävästi suurempi kuin nykyinen yritysarvo (30 MEUR). Teollinen ostaja voisi laittaa tuotteet jakelukanaviinsa ja ratkaista monta haastetta kerralla, mikä olisi mielestämme looginen tie arvon purkautumiseen. Karun osien summa -laskelman perusteella osakkeen arvo olisi yli 4 euroa (yli 90 MEUR) ilman konsernikulujen huomiointia. Sijoitustarinamme nojasi Laitteet-segmentin voimakkaaseen kasvuun, jonka suhteen epäilykset ovat kasvaneet. Lisäksi osakekurssin voimakas lasku on poikkeuksellisesti myös riskejä nostava tekijä; arvostus on mielestämme houkutteleva, mutta nykyisellä markkina-arvolla uusi osakeanti olisi arviomme mukaan tuhoisa vanhojen omistajien diluution kannalta. Tämän vuoksi myös arvonpurkautumisen odottaminen voi olla ongelmallista. Päädyimme leikkaamaan tavoitehintaamme rajusti ennusteiden ja luottamuksen laskun sekä riskiprofiilin nousun perusteella, ja jäämme seuraamaan kehitystä lisää-suosituksella.